Неожиданное укрепление рубля, произошедшее за последние два дня, пока не выглядит как признак разворота негативного тренда. Предварительные данные платежного баланса в России указывают на то, что даже если ФРС 17 сентября воздержится от повышения ставки, дальнейшее ослабление рубля в долгосрочной перспективе остается наиболее вероятным сценарием.
Внимание на ФРС
17 сентября в 21:00 по московскому времени ФРС объявит о своем решении по ставке. За последнюю неделю доля экономистов, ожидающих повышения ставки, снизилась с 2/3 до 1/2, а непосредственные участники торгов, по мнению наблюдателей, оценивают вероятность повышения в 25-30%. Повышение ставки в таких условиях может спровоцировать рост волатильности на рынке: Повышения ставок в 1994, 1999 и 2004 годах были существенно более ожидаемыми: от половины до двух третей инвесторов были уверены в повышении. Между тем, решение оставить ставку без изменений нельзя будет считать позитивным событием: фактически оно будет означать необходимость более резкого повышения ставок в дальнейшем.
Резкое укрепление рубля стало сюрпризом
За последнюю неделю рубль вопреки нашим ожиданиям значительно укрепился –с 69 руб./$ до 65 руб./$, и львиная доля этого движения произошла за последние два дня. Цена на нефть за этот период выросла всего на $2/барр., чего явно не достаточно для объяснения столь сильного укрепления.
По наблюдениям участников рынка, повышенный спрос на рубли сейчас демонстрируют государственные банки и экспортеры, тогда как нерезиденты по-прежнему наращивают валютную позицию.
Не исключено, что продажа валюты со стороны резидентов была вынужденной: ЦБ оставил ключевую ставку без изменений в пятницу, но при этом, как мы и предупреждали в прошлом обзоре, ограничил лимиты по предоставлению аукционного рублевого репо, в результате чего задолженность банков по фиксированному репо (по более высокой ставке) выросла вчера до 162 млрд руб., что является максимумом с середины года.
Прогнозы и ожидания
ЦБ РФ в пятницу предоставил оценку ключевых параметров платежного баланса за 8М15, включая профицит текущего счета в размере $51.1 млрд, или $3.6 млрд за июль-август, что учитывая падение цен на нефть и сезонность не является сюрпризом и укладывается в наши ожидания профицита $4-6 млрд за 3К15. Вместе с тем, ослабление рубля на 20% за июль-август указывает на то, что капитальный счет, скорее всего, остается под давлением. Главное опасение заключается в том, что свежие годовые прогнозы ЦБ предполагают, что в сентябре -декабре чистый отток капитала составит $33 млрд, превысив профицит текущего счета в $22 млрд. Это означает, что по мнению ЦБ уже случившейся девальвации все еще недостаточно для стабилизации платежного баланса, и до конца года рубль еще может оказаться под давлением.
Долгосрочный тренд в рубле остается негативным
В случае переноса повышения ставки ФРС на более поздний срок рубль может получить временную поддержку в ближайшие дни. Торговый диапазон предстоящей недели видится нам, как 63-68 рублей за доллар.
Однако в более долгосрочной перспективе без сильного роста цен на нефть необходимость дальнейшего ослабления рубля снова выйдет на первый план.
Дмитрий Долгин, старший аналитик по макроэкономике Альфа-банка
Александр Красный, директор по операциям на валютном рынке Альфа-банка
SIA.RU: Главное
