Комментарии

По мнению ЦБ, рост ВВП составит 0,4% в 3-4 квартале 2017 года

Комментарий по рынку  

На российском рынке акций в четверг наблюдались активные продажи, вызванные внешним негативным фоном. Утром правительство Испании объявило ультиматум Каталонии, что было воспринято инвесторами как признак дальнейшего обострения ситуации в Испании. Рост политических рисков в Европе также способствовал снижению цен на нефть. Цена барреля марки Brent в ходе вчерашнего торгового дня снизилась на 1,5% до $57,3 несмотря на вышедшую в среду вечером статистику от Минэнерго США. В лидерах падения оказались расписки RUSAL (-4,6%) на новостях об обмене доли акций компании на GDR En+ трейдером Glencore. Третий день подряд акции Россетей дешевеют на ожиданиях снижения дивидендных выплат электроэнергетическими компаниями. Против рынка двигались бумаги Ленты (+2,5%) после того как компания опубликовала операционные результаты за 3К17. Выручка розничной сети выросла на 18,7% до 89,6 млрд рублей. Индекс ММВБ потерял на 1% до 2072,7 пункта. Индекс РТС снизился на 0,8% до 1138,6 пункта благодаря укреплению курса рубля против доллара в последний час дневной части валютных торгов. По итогам минувшего дня, курс рубля относительно доллара поднялся на 18 копеек до 57,273 руб/долл. Курс евро снижается против рубля из-за роста политических рисков в Европе.  

По мнению ЦБ, рост ВВП составит 0,4% к/к в 3-4К17; НЕЙТРАЛЬНО 

Согласно данным октябрьского бюллетеня Банка России “О чем говорят тренды”, ЦБ ожидает замедления роста ВВП в 3-4К17: рост составит 0,4% к/к с учетом коррекции на сезонный фактор в 3-4К17 против +0,6-0,7% к/к в 1-2К17. Рост по итогам всего года ЦБ прогнозирует на уровне 2,0% г/г. За более слабыми цифрами в 2П17, по мнению ЦБ, стоит небольшое замедление роста инвестиций в основной капитал и весьма умеренные, хотя и устойчивые темпы роста потребления. Мы также придерживаемся несколько консервативного прогноза роста инвестиций на 2П17. Во-первых, мы ожидаем, что нынешний сильный рост инвестиций в ненаблюдаемых сегментах замедлится; во-вторых, сейчас российское правительство пытается сократить расходы на будущие государственные проекты, которые являются одними из ключевых драйверов инвестиционного роста (к примеру, строительство высокоскоростной железной дороги Москва-Казань). Согласно нашему прогнозу, рост ВВП составит 1,4% г/г в 2017 г.  

X5: финансовые результаты за 3К17; НЕГАТИВНО 

X5 (FIVE LI: ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $49,2/ГДР) вчера представила финансовые результаты за 3К17 и провела телефонную конференцию.   

Выручка. Выручка за 3К17 составила 319,4 млрд руб., что на 25% выше г/г. Представленный показатель выручки оказался примерно на 0,7% выше чистой розничной выручки за 3К17 (об этом показателе компания сообщила ранее, в своих операционных результатах) и в целом соответствует нашим ожиданиям и прогнозу рынка.     

Рентабельность. Валовая прибыль за 3К17 составила 75,8 млрд руб., что на 21% выше г/г при валовой рентабельности 23,7% (что на 0,7 п.п. ниже г/г). Сокращение валовой рентабельности было связано со значительными инвестициями в цены, что соответствовало нашим ожиданиям и прогнозу компании. В то же время общие, административные и коммерческие расходы не изменились г/г в процентном отношении к выручке в 3К17. В итоге EBITDA за квартал выросла на 13% г/г до 22,4 млрд руб. при рентабельности EBITDA 7,0% (что на 0,8 п.п. ниже г/г). EBITDA за 3К17 оказалась примерно на 1% ниже нашей оценки из-за более высоких в сравнении с нашими ожиданиями арендных расходов. Скорректированная EBITDA за 3К17 (без учета 0,7 млрд руб., начисленных по долгосрочной программе поощрения) выросла на 16% г/г до 23,2 млрд руб. при рентабельности 7,3% (что на 0,5 п.п. ниже г/г). Чистая прибыль за 3К17 выросла на 6% г/г до 7,3 млрд руб., что на 4% выше нашей оценки из-за более низких в сравнении с нашими ожиданиями расходов по налогу на прибыль.     

Телефонная конференция.В ходе телефонной конференции менеджмент сообщил, что выручка в начале октября выросла на 25% г/г, а LfL-выручка – на 4,5% (что в целом соответствует 3К17). Кроме того, менеджмент указал на то, что рост инвестиций в цены в 3К17, который вызвал снижение рентабельности, носит разовый характер, и в 4К17 рентабельность стабилизируется. Компания подтвердила свой прогноз на 2017 г. по открытию новых магазинов (более 2,500) и рассчитывает открыть такое же количество магазинов в будущем году (что выше, чем ожидаем мы в данный момент). Кроме того, совет директоров рассмотрит вопрос о выплате дивидендов по итогам этого года в марте; компания также будет стараться пройти процедуру листинга на ММВБ к концу этого года.   

Влияние на акции. В целом компания уже прогнозировала низкую рентабельность при объявлении своих операционных результатов чуть раньше в этом месяце, поэтому отчетность в целом соответствует нашим ожиданиям. И все же рентабельность EBITDA 7,0% соответствует нижней границе прогнозного диапазона рынка. Этим объясняется вчерашнее падение котировок (ГДР подешевели на 4,6% к закрытию рынка). В то же время заявления руководства в ходе телефонной конференции по поводу планов органического роста, а также дивидендных выплат и листинга в России, поддерживают инвестиционную привлекательность X5. Таким образом, мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумаги компании. Мы считаем текущее падение котировок и текущую оценку стоимости (6,3x 2018П EV/EBITDA, что предполагает 10%-й дисконт к историческому среднему показателю и 32%-й дисконт к Магниту) как возможность для покупки бумаг.   

Лента: операционные результаты за 3К17; ПОЗИТИВНО   

Лента (LNTA LI: ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $7,8/ГДР) вчера представила операционные результаты за 3К17 и провела телефонную конференцию. 

Обзор результатов. Выручка за 3К17 выросла на 19% г/г до 89,6 млрд руб., ускорившись с 17% и 16% г/г в 1К-2К17. Торговые площади выросли на 25% г/г в 3К17 (их рост немного замедлился с 27% в 2К17), что соответствует нашим ожиданиям (большинство открытий исторически происходит ближе к 4 кварталу года). Рост LfL-выручки оказался позитивным (после спада в 1П17) и составил 0,7%, на фоне роста среднего чека на 2,2%, нейтрализованного снижением трафика на 1,5%. 

Телефонная конференция и обновленный прогноз. Компания подтвердила свой прогноз на 2017 г. по открытию как минимум 40 гипермаркетов и 50 супермаркетов, а также прогноз капиталовложений на уровне 30-35 млрд руб. По мнению руководства, тренды 3К17 устойчивы, тренд LfL-выручки в начале октября более сильный, чем в 3К17.   

Влияние на акции. Ускорение роста выручки и улучшение LfL-динамики подтверждают наше мнение о том, что слабые результаты за 1П17 компенсирует ускорение роста в 2П17. Таким образом, мы ожидаем, что результаты за 3К17 возродят интерес инвесторов к бумагам компании и послужат поворотным моментом для динамики ГДР Ленты. Мы считаем, что текущая оценка Ленты (примерно 6x 2018П EV/EBITDA, что предполагает дисконт 33% к историческому среднему показателю) неоправданна и подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА.  

 


/ Сибирское Информационное Агентство /
Подпишитесь на наш Telegram-канал SIA.RU: Главное

На SIA.RU публикуются материалы, предоставленные аналитиками и трейдерами российских и зарубежных инвестиционных компаний и банков. Их мнения могут не совпадать с мнением редакции. Авторы комментариев не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться. Представленные в комментарии мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала. Комментарии носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по покупке либо продаже ценных бумаг. Стоимость ценных бумаг может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги.