Правительство обсуждает повышение минимального трудового стажа для получения пенсии

Комментарий по рынку

Индекс ММВБ в пятницу снизился на 0,04%, завершив торговую неделю на отметке 2071,8 пункта. Основное давление на индекс оказало обвальное снижение акций Магнита (-9,5%), которое последовало после публикации слабых квартальных результатов за 3К17. Чистая прибыль розничной сети за отчетный период снизилась на 53% г/г, что оказалось в два раза хуже ожиданий рынка. Также хуже рынка выглядели бумаги поисковой системы Yandex (-2%) на новостях о возможном строительстве нового офиса компании. Индекс РТС по итогам дня снизился на 0,4%, оказавшись под давлением снижавшегося курса рубля относительно доллара в ходе дневной валютной сессии, в течение которой курс рубля снизился против доллара на 25 копеек до 57,55 руб/долл.

Правительство обсуждает повышение минимального трудового стажа для получения пенсии; НЕЙТРАЛЬНО

Российский бюджет остается сферой неопределенности, так как правительство не приняло окончательного решения по поводу мер, направленных на сокращение дефицита Пенсионного фонда. К 2020 г. запланировано сократить бюджетные трансферты в ПФР с нынешних 3,8 трлн руб. до 3,4 трлн руб., то есть на 400 млрд руб. Правительство обсуждает три возможных варианта: повышение пенсионного возраста (сейчас это 55 лет для женщин и 60 лет для мужчин), повышение минимального трудового стажа, необходимого для получения пенсии, и изменение минимального количества пенсионных баллов (которые рассчитываются исходя из проработанных пенсионерам лет, а также его предыдущего уровня доходов). Тем не менее, ни одна из этих опций не способна оказать настолько сильного влияния на бюджет, чтобы удовлетворить правительство: в лучшем случае изменения могут сократить расходы бюджета на 100 млрд руб. к 2025 г., по неофициальным оценкам. Таким образом, нерешенная проблема государственной пенсионной системы подтверждает наше мнение о том, что правительство будет вынуждено увеличить налоговую нагрузку на население после выборов 2018 г.

Магнит: финансовые результаты за 3К17; НЕГАТИВНО

Магнит (MGNT LI: ПО РЫНКУ; РЦ $36,2/ГДР; MGNT RX: ПО РЫНКУ; РЦ 9,268 руб./обыкновенную акцию) в минувшую пятницу, 20 октября, представил операционные и финансовые результаты за 3К17 и провел телефонную конференцию.

Выручка. Выручка за 3К17 составила 286 млрд руб., что на 6% выше г/г (замедлившись с 7% в 2К17) и немного ниже наших ожиданий и консенсус-прогноза рынка, главным образом, на фоне сильного снижения LfL-выручки (на 2,5% г/г против -1,4% г/г в 2К17). Средний чек почти не изменился в 3К17 (+1,2% г/г в магазинах формата “у дома”), замедлившись с 2,2% в 2К17. Трафик продолжал снижаться (-2,6% г/г в 3К17), особенно в сегменте гипермаркетов. Торговые площади увеличились на 15% г/г в 3К17, а их рост ускорился с 13% г/г в предыдущем квартале.

Рентабельность. Валовая рентабельность в 2К17 снизилась на 1,7 п.п. г/г до 26,3%, главным образом, из-за увеличения промоактивности и увеличения потерь при порче товаров. Общие, административные и коммерческие расходы в процентном отношении к выручке выросли на 1,7 п.п. г/г (против 1,4 п.п. г/г в 1К-2К17) из-за части программы переоборудования магазинов, перенесенной с 4К на 3К. Это привело к снижению EBITDA в 3К17 на 28% г/г до 20,7 млрд руб. при рентабельности EBITDA 7,2% (-3,4 п.п. г/г). EBITDA за 3К17 оказалась на 27% ниже прогноза рынка и на 25% – наших ожиданий. Чистая прибыль за 3К17 снизилась на 53% г/г и оказалась соответственно на 47% и на 37% ниже консенсус-прогноза и наших ожиданий, главным образом, из-за тех же факторов, что и EBITDA, а также из-за более высоких расходов на износ и амортизацию в процентном отношении к выручке (также из-за программы переоборудования магазинов).

Подробности телефонной конференции. В ходе телефонной конференции руководство понизило свой прогноз роста выручки на этот год до 8-10% г/г (против предыдущих 9-11% г/г). Компания также увеличила число магазинов, предназначенных к переоборудованию до 2 200 (против предыдущих 2 000).

Эффект на акции. В целом результаты оказались ниже как нашего прогноза, так и ожиданий рынка и, следовательно, НЕГАТИВНЫ для динамики акций компании. Учитывая что рентабельность EBITDA за 9М17 составила 8,2% (-1,9 п.п. г/г), как наш прогноз на этот год, так и консенсус-прогноз рынка могут быть понижены. Мы считаем, что акции останутся под давлением в краткосрочной перспективе, так как негативная динамика выручки и прибыли может сохраниться и в 4К17.

Русагро: операционные результаты за 3К17; НЕГАТИВНО

Русагро (AGRO LI: ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $18,4/ГДР) в минувшую пятницу, 20 октября, представила операционные результаты за 3К17.

Сахарный сегмент. Выручка сахарного сегмента в 3К7 снизилась на 24% г/г, что в целом соответствует динамике 2К17 и связано с понижением цен на сахар на 25% г/г до 31,4 руб./кг, отчасти нейтрализованным ростом объемов продаж на 2%.

Мясной сегмент. Выручка мясного сегмента в 3К17 выросла всего на 11% г/г, замедлившись с 25% г/г в 2К17. Цены на продукцию этого сегмента почти не изменились в годовом сопоставлении; производство живка выросло всего на 2% г/г (тогда как в 2К17 оно увеличилось на 8%). В то же время доля полуфабрикатов в совокупном объеме продаж выросла с 59% до 73%. В итоге средняя цена продукции из свинины Русагро выросла до 125,7 руб./кг в 3К17 против 111,9 руб./кг в 3К16, что должно поддержать рентабельность сегмента.

Масложировой сегмент. Выручка масложирового сегмента подскочила на 58% г/г, главным образом благодаря росту объемов продаж. Мы считаем, что рост объемов продаж мог происходить за счет продаж из накопленных запасов. В то же время, учитывая высокую конкуренцию на рынке и давление на цены, мы ожидаем, что сегмент продолжит работать с 0%-й рентабельностью и по-прежнему будет размывать рентабельность всей компании в краткосрочной перспективе.

Сельскохозяйственный сегмент. Выручка сегмента сельского хозяйства снизилась на 16% г/г, главным образом на фоне снижения цен на пшеницу, ячмень и сахарную свеклу.

Влияние на акции. Мы считаем, что рынок ожидал слабой выручки сахарного сегмента в 3К17, учитывая динамику цен на сахар. В то же время замедление роста выручки мясного сегмента, на наш взгляд, является тревожным сигналом, и мы видим риски понижения прогнозов по этому сегменту. Таким образом, мы считаем, что результаты НЕГАТИВНЫ для динамики акций Русагро.

Яндекс: прогноз финансовых результатов за 3К17

Яндекс (YNDX US: ПО РЫНКУ; РЦ $31,9/акцию) завтра, 24 октября, представит финансовые результаты за 3К17 и проведет телефонную конференцию.

Выручка. По нашей оценке, российский рынок Интернет-рекламы вырос на 20% г/г в 3К17 на фоне продолжающегося процесса перетекания рекламных бюджетов в сегмент Интернет-рекламы. Учитывая рост доли поискового рынка Яндекса на десктопах на 1,4 п.п. г/г и почти неизменившуюся долю поискового рынка в мобильном сегменте (по данным аналитического сервиса Яндекс.Радар), мы считаем, что выручка поискового сегмента Яндекса составит 21,2 млрд руб. (+21% г/г). По нашему прогнозу, выручка непрофильного бизнеса вырастет на 31% г/г благодаря сегменту Такси (+46% г/г). Таким образом, мы считаем, что совокупная выручка Яндекса достигнет 23,5 млрд руб. в 3К17, что на 22% выше г/г.

Рентабельность. Согласно нашему прогнозу, скорректированная EBITDA за 3К17 вырастет всего на 2% г/г до 7 млрд руб. при рентабельности EBITDA 29,8% (-5,9 п.п. г/г и -2,8 п.п. к/к). Мы полагаем, что ухудшение рентабельности EBITDA, главным образом, связано с инвестициями в Яндекс.Такси (по нашей оценке, убыток EBITDA этого сегмента составит 2,2 млрд руб. в 3К17). Еще один фактор, который оказывал давление на рентабельность Яндекса в 3К17, – это усиление маркетинговой активности в поисковом сегменте в связи с продвижением поисковой системы Яндекса на мобильных предложениях, о чем говорил менеджмент на предыдущей телефонной конференции. По нашему прогнозу, скорректированная чистая прибыль в 3К17 составит 3,7 млрд руб., что на 2% ниже г/г, главным образом из-за тех же факторов, которые повлияли EBITDA.

Телефонная конференция. Чуть позже, в тот же день, компания проведет телефонную конференцию в 15:00 мск / 13:00 по лондонскому времени. Номера для участия мы приводим ниже: для звонков из России – 8 800 500 9312; из США - +1 877 280 1254; международный номер - +44 (0) 20 3427 1904. Пароль: 5253089. Мы считаем, что инвесторов будет интересовать прогноз роста компании на 2017 г. (сейчас компания прогнозирует рост выручки на 18-21% г/г), а также прогноз рентабельности профильного бизнеса и новая информация о сегменте такси.

Эффект на акции. Надежного консенсус-прогноза на данный момент нет. Мы считаем, что рынок ожидает снижение рентабельности в квартальном сопоставлении, так как компания уже сообщила об увеличении маркетинговых расходов в поисковом сегменте в 2П17. Имеющиеся оценки аналитиков по рентабельности EBITDA за 3К17, которые находятся в диапазоне от 24 до 29,5%, указывают на то, что рынок в данный момент учитывает самый негативный сценарий на 3К17. Таким образом, нас не удивит, если финансовые результаты Яндекса за 3К17 будут лучше ожиданий рынка.