БКС: Оферта Лукойла. Сколько акций могут выкупить?

На общем собрании акционеров Лукойла 25 июня было принято решение об уменьшении уставного капитала компании путем выкупа и гашения собственных акций в размере 35 млн штук. Цена выкупа установлена на уровне 5450 руб.

В выкупе помимо миноритарных акционеров будет участвовать дочерняя компания – LUKOIL SECURITIES LIMITED, которая проводит buyback акций Лукойла. На 16 июля на балансе дочки числится 36,6 млн акций Лукойла, а к дате выкупа их число может вырасти до 37,2 млн шт., если направленные на buyback 3 млрд руб. будут полностью израсходованы. Квазиказначеский пакет LUKOIL SECURITIES LIMITED уже превышает совокупный объем акций, которые намеревается выкупить Лукойл. Это значит, что выкуп всего пакета дочки и всех предъявленных миноритариями акций не будет, а под оферту попадет лишь доля предложенных бумаг.

Механика выкупа предполагает, что при превышении количества предъявляемых к выкупу бумаг объявленного объема оферты выкуп проводится пропорционально поданным заявкам. К примеру, компания предлагает выкупить 30 млн акций, а акционеры предъявили 50 млн бумаг. В таком случае будет выкуплено лишь 60% предложенного объема у каждого из участвующих в выкупе акционеров. Данный показатель в дальнейшем будем называть коэффициентом пропорционального приобретения.

Похожую оферту на приобретение акций недавно выставляла Распадская, за исключением того, что мажоритарные акционеры не участвовали в продаже бумаг. 5 июля компания завершила выкуп, приобретя 20,4 млн акций. Цена выкупа составляла 141 руб. за бумагу, в то время как средняя рыночная стоимость бумаг в период предъявления к оферте составляла 135,7 руб., т.е. была премия в 4%. По итогам оферты миноритариями было предъявлено 33,5 млн акций против 20,4 млн доступных к выкупу. Коэффициент пропорционального приобретения составил 61%.

Всего уставный капитал Распадской разделен на 703,2 млн акций. Доля free-float компании по данным Московской биржи на 16 июля составляет 16%. Если восстановить долю акций в свободном обращении на выкупленные 20,4 млн, то коэффициент увеличится до 19% или 132,9 млн акций. Исходя из этого можно посчитать, что процент предъявленных к выкупу акций к общему объему бумаг в свободном обращении составил 25%.

У Лукойла уставный капитал разделен на 750 млн акций, а доля free-float составляет 55%. Текущая премия цены выкупа к рыночной стоимости составляет 5,4%, что предполагает, что при сохранении цены коэффициент будет примерно как у Распадской или чуть выше. Если предположить, что, как и у Распадской 25% миноритариев предложат свои бумаги к выкупу, то объем такого пакета составит 103,1 млн бумаг. Добавив к этой сумме квазиказначейский пакет, получим 140,3 млн акций. В таком случае коэффициент пропорционального выкупа составит 25%, т.е. из каждых предложенных к оферте 100 акций может быть выкуплено лишь 25 шт.

Нужно отметить, что приведенные выше расчеты довольно приблизительны, так как объем free-float у компаний разный, а значит и доля миноритариев, желающих поучаствовать в выкупе может существенно отличаться.

Важный момент заключается в том, что по мере увеличения премии цены выкупа к текущей рыночной стоимости, доля миноритариев, желающих предъявить свои бумаги к оферте должна расти экспоненциально. Если же рыночная стоимость акций Лукойла по мере приближения к дате выкупа будет близка к 5450 руб., то и объем предъявляемых к выкупу бумаг будет незначительным.

В худшем варианте, когда все миноритарии примут оферту, коэффициент пропорционального приобретения составит 8%, однако такой сценарий вероятен лишь в теории. Если предположить в качестве базового сценария расклад, при котором к выкупу будет предъявлено от 15% до 35% free-float, то диапазон коэффициента выкупа может быть от 35% до 19%.