Снижение оборота розничной торговли в мае на 6,1% г/г и строительства на 9,0% г/г показали, что экономика движется в боковом тренде. В то же время резкое снижение безработицы в мае до 5,6% и рост номинальных зарплат на 7,1% г/г за 5М16 в дальнейшем должны привести к улучшению цифр по потреблению. По этой причине главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова, по-прежнему с осторожностью относится к тому, что ЦБ продолжит начатое на последнем заседании совета директоров понижение ставки с 10,5%.
Статистика за май свидетельствует о движении экономики в боковом тренде
Российская макростатистика за май, на первый взгляд, неоднозначна: безработица резко снизилась до 5,6%, но снижение оборота розничной торговли на 6,1% г/г в мае оказалось намного глубже апрельских -4,9% г/г. Но это не единственная плохая новость.
Росстат понизил свою предыдущую оценку оборота розничной торговли: за 5М16 он снизился на 5,7% г/г против -5,2% г/г за 4М16, по предыдущей оценке. Помесячная статистика по обороту розничной торговли сейчас крайне волатильна и демонстрирует скорее движение в боковом тренде, чем восстановление.
Кроме того, нас очень разочаровал спад строительства на 9,0% г/г в мае – учитывая отсутствие помесячной статистики по инвестициям, он является индикатором инвестиционного тренда.
Ввиду слабых цифр по обороту розничной торговли и строительству наш прогноз падения ВВП в мае на 0,5% г/г теперь не реалистичен, и его снижение скорее составит 1,1% г/г.
Ускорение бюджетных расходов в марте-мае не привело к восстановлению экономики
Слабая статистика за май вызывает особенное беспокойство с учетом наблюдаемого роста бюджетных расходов. За 5М16 расходы федерального бюджета оказались всего на 3% ниже в годовом сопоставлении, тогда как в 1К12 они были на 12% ниже г/г. В последние два месяца порядка 780 млрд руб. Резервного фонда было направлено на покрытие бюджетного дефицита, и на конец мая 2016 г. объем Резервного фонда насчитывал всего 2,6 трлн руб. Рост промпроизводства на 0,5%-0,7% г/г в апреле-мае, судя по всему, стал реакцией экономики на бюджетное стимулирование, однако он не нашел отражения ни в росте инвестиций, ни в росте потребления.
Из-за снижения долга фактические цифры могут оказаться хуже прогнозов
Одной из причин, по которой ускорение роста расходов бюджета так и не поддержало экономическую активность, возможно стало сокращение долговой нагрузки в экономике. В апреле розничное кредитование продолжало снижаться в помесячном выражении, и портфель розничных кредитов российских банков все еще на 3% ниже, чем годом ранее. Корпоративные кредиты (с очисткой от волатильности курса) продемонстрировали умеренный рост на 4% г/г в последние месяцы, однако признаков ускорения этого роста нет. В отличие от сценария 2010 г. восстановление кредитной активности откладывается.
Мы сохраняем осторожный взгляд на перспективы снижения ключевой ставки до конца 2016 года
Слабый кредитный тренд усиливает наши сомнения в необходимости снижения ключевой ставки с 11% до 10,5% на заседании совета директоров 10 июня. Мы считаем, что главная проблема для банковского сектора – это отсутствие надежных заемщиков, и удешевление стоимости кредитов приведет к тому, что компании-зомби, функционирующие главным образом за счет кредитов, всего лишь продлят свое существование. Мы также полагаем, что снижение безработицы выступит в этом году как фактор поддержки быстрого роста номинальных зарплат; это может привести к восстановлению потребления в последующие месяцы, негативно отражаясь на инфляции. Таким образом, мы ожидаем, что ЦБ возьмет паузу на заседании 29 июля при принятии решения о ставке, и по-прежнему с осторожностью смотрим на понижение ставки в 2П16.
Наталия Орлова, Ph.D., Главный экономист Альфа-Банка
SIA.RU: Главное
