В ближайшие 1,5 месяца на рынок может прийти 290 млрд руб.

Активная фаза периода дивидендных отсечек на следующей неделе стартует с металлургических компаний и продолжится до конца первой половины июля. По нашим оценкам, по мере поступления выплат на счета инвесторов, на рынок может вернуться поток ликвидности равный 6-8,5 дневным оборотам.

Оценить склонность людей к реинвестированию полученного дохода довольно сложно, поэтому наши выводы будут строиться на некоторых предпосылках.

Объем дивидендных поступлений

Во-первых, нас интересуют достаточно компактные по времени «денежные вливания» в отечественный рынок. В противном случае, если учитывать отдельные компании, которые платят в апреле-мае, или наоборот ближе к осени, поток ликвидности будет сильно «размазан» во времени, и проследить эффект не удастся.

Поэтому, рассмотрим выплаченные дивиденды в течение одного месяца, начиная с 18 июня и заканчивая приблизительно первой половиной июля. Как раз на этот период выпадает основной дивидендный сезон, который начинается с выплат металлургическими компаниями, такими как Северсталь, НЛМК и ММК. Средства на счета клиентов по этим выплатам ориентировочно начнут поступать на следующей неделе, и этот процесс продлится весь будущий месяц.

Объем дивидендных выплат компаний, с поправкой на налоги и free-float

На диаграмме зеленым цветом выделены компании, чьи дивиденды участвуют в расчете. При оценке размера дивидендных выплат, которые поступят на рынок, мы использовали следующие допущения:

- В расчете участвуют компании, включенные в индекс акций широкого рынка Московской Биржи, оставшаяся часть дивидендных выплат принимается не существенной.

- Учитываются только дивиденды на free-float. Мы решили не учитывать дивиденды, которые причитаются на мажоритарных акционеров. Контрольными пакетами компаний, которые вносят максимальный вклад в индекс, владеет государство, а оно уж точно реинвестировать деньги не собирается. Да и у других мажоритариев чаще всего другие планы.

- Вводим поправочный коэффициент 0,87x, чтобы учесть налоги, которые будут удержаны с полученных дивидендов.

- Вводим поправочный коэффициент, который означает долю от оставшихся выплат (после вычета основных акционеров), которая будет реинвестирована. Мы взяли коэффициент равный 0,75.

Последний пункт вызывает больше всего споров. Склонность людей реинвестировать зависит от множества вещей, в том числе: инвестиционных целей, текущей оценки рынка акций.

Рынок сейчас вырос на 23,6% относительно уровней прошлого года. При этом с начала 2018 г. рост составил около 4,4%. В тоже время компании значительно нарастили прибыли, что отразилось и на дивидендах. Дивидендные выплаты компаний, которые мы учитываем в расчетах, выросли примерно на 20%. Из компаний, вошедших в наш список, выплаты увеличили 60%. Самый большой вклад внес Сбербанк, дивиденды которого выросли в 2 раза. Также значительно увеличили дивидендные выплаты ВТБ, ГМК, а X5 Group впервые в истории выплатила дивиденды. Самое большое сокращение дивидендных выплат, в период с конца июня по середину июля, продемонстрировали Алроса и Татнефть, снижение составило около 45% относительно прошлого года.

Таким образом, мы предполагаем, что с одной стороны будет достаточно высокий процент инвесторов, которые решат увеличить свои доли по привлекательным ценам (недооценка большинства компаний по основным мультипликаторам). С другой, часть мажоритарных акционеров также направит свои дивиденды на инвестиции, что учтено в выбранном коэффициенте.

Результаты расчетов

Оценка объема дивидендных выплат, который вернется на рынок, с учетом всех корректировок: на free-float, удержанные налоги, склонность к реинвестированию.

В результате, в течение следующего месяца на рынок может дополнительно прийти приблизительно 290 млрд рублей. Это соответствует примерно 6,3 среднедневным оборотам индекса Московской Биржи за последние пять месяцев.

Вы можете получить собственную цифру, соответствующую вашему взгляду на склонность инвесторов реинвестировать доход. Без последней поправки объем дивидендов, который может прийти на рынок, равен 8,4 оборотам. Осталось только умножить это значение на число от 0 до 1 (доля вложивших дивиденды в покупку новых акций).

Какое это окажет влияние на рынок?

Точное влияние рассчитать также довольно сложно. Попробуем провести аналогии. В прошлом году мы приводили аналогичный расчет, при этом тогда компании выплатили на 20% меньше дивидендов. С конца июня, до первых чисел августа индекс Московской Биржи прибавил около 6%.

Другой пример – ребалансировки индексов, которые случаются раз в квартал. Увеличение или снижение долей различных компаний приводит к оттоку средств пассивных фондов. Яркий пример из недавнего – включение в индекс MSCI Russia X5 Group и снижение доли ВТБ.

Дневной оборот 9 апреля составил 150 млрд руб., что в 3 раза превышает средний. При этом значительная доля пришлась на продажи бумаг. К тому же целевые оттоки иностранных инвесторов составили 19 млрд руб. Все это вызвало падение индекса Московской Биржи на 8% за 1 день.

Резюме

Точное влияние от реинвестированных дивидендов на динамику индекса Московской Биржи предсказать, конечно, невозможно. Как, впрочем, и точный размер самих реинвестированных дивидендов. Однако то, что огромные выплаты этого года, как в абсолютном, так и в относительном выражении, вернувшись на рынок, окажут позитивное влияние – неоспоримо.