Новости

Об итогах года и самых «любимых» акциях аналитиков на 2020

Уходящий год принес немало приятных сюрпризов. Российский рынок оказался лидером роста среди развивающихся и развитых рынков. Акции Газпрома выросли на 60% после многолетней консолидации. Дивидендные выплаты побили рекорд в абсолютном выражении, а влияние нефтяного фактора на котировки российских акций снизилось.

Лидер в приятной компании

Российский рынок в 2019 г. стал самым быстрорастущим среди крупнейших развитых и развивающихся площадок. С января по 19 декабря этого года индекс МосБиржи прибавил 28%.

Это лучший показатель доходности инвестиций относительно 10-ти крупнейших фондовых рынков мира. Ближайшими конкурентами по приросту страновых индексов стали рынки США (27%), Франции (26%) и Германии (25%).

Долларовый индекс РТС взлетел с начала года на 43%. Среди стран BRICS российский рынок также занимает первое место. В долларах рынок Бразилии с начала года вырос на 24%, китайский — на 18%, основной индекс Индии — на 13%, рынок ЮАР — на 12%. По сравнению с широким списком развивающихся рынков, российская площадка также вне конкуренции.

Так как российские акции преимущественно относятся к дивидендным бумагам, нужно отметить, что индекс RTS Total Return вырос с начала года на 52%. Этот индекс отслеживает динамику РТС с учетом выплаченных дивидендов.

На чем росли

Нефть

Индекс МосБиржи в начале 2019 г. вела за собой нефть в рублях. Все благодаря низкой базе после стремительной коррекции Brent в конце прошлого года. Котировки активно восстанавливались на ожидании торговой сделки США и Китая. Весь год рынки остро реагировали на попытки достичь соглашения. К концу 2019 г. сторонам удалось решить все спорные вопросы по первой фазе торговой сделки.

В будущем году поддержку нефти может оказать новое соглашение стран ОПЕК+, в рамках которого стороны договорились увеличить сокращение добычи с 1,2 млн б/с до 1,7 млн б/с. Предполагается, что новая сделка продлится как минимум до мая 2020 г. и решит проблему избытка нефти в I полугодии.

MSCI EM

По этой же причине росли все развивающиеся рынки. MSCI EM удалось сохранить позитивную динамику вплоть до середины апреля, когда Дональд Трамп объявил о неудаче в ходе торговых переговоров и анонсировал дополнительные пошлины на китайский импорт. Пекин ввел ответные ограничения.

С тех пор динамика MSCI EM в рублях стала отрицательной. Многочисленные попытки вернуться к переговорам не приводили к нужному результату. Но в декабре стороны, наконец, решили все спорные вопросы по первой фазе всеобъемлющего торгового соглашения. MSCI EM устремился к росту. Такая динамика может сохраниться в I половине 2020 г.

Нефть в рублях после эскалации торговых войн стремительно скорректировалась. С начала года прирост сократился с 28% до 3-4% в середине лета. В августе динамика нефти в рублях впервые с начала года оказалась на отрицательной территории. К концу года ситуация выправляется. Расширение ограничений добычи стран ОПЕК+ может способствовать сохранению стабильности рынка в начале 2020 г.

Макроэкономика

Российская площадка сохраняла стабильность в период высокой турбулентности на сырьевых и развивающихся рынках акций. Ощутимую поддержку в это время оказали ключевые макроэкономические параметры, которые оказались заметно лучше, чем у других развивающихся стран.

Речь идет о положительном счете текущих операций, профицитном бюджете, низком госдолге, умеренной инфляции и, конечно же, высокой реальной ставке Банка России.

Рекордные дивиденды

Российский рынок также пользовался спросом на фоне самой высокой дивидендной доходности среди развитых и развивающихся рынков. В конце лета дивидендная доходность индекса МосБиржи достигла 7%. Ближайшие конкуренты могли похвастаться лишь 3-4%. В период неопределенности, которая сопровождает глобальные рынки в этом году, снижается спрос на акции роста и повышается в дивидендных историях.

Газпром

Далеко не последним фактором роста российского рынка оказались акции Газпрома. Вес этой акции в индексе МосБиржи — почти 15%. Это в 1,5 раза больше, чем в 2017 г. Газпром также заплатил рекордные для компании 393 млрд руб.

Акции Газпрома взлетели более чем на 50% после объявления в мае выплаты дивидендов в размере 16,6 руб. по итогам 2018 г. Выплаты составили 27% от прибыли по МСФО. Позже Газпром объявил о разработке новой дивидендной политики, которая предполагает постепенный переход к выплатам 50% от прибыли по МСФО в 2022 г.

Газпром внес значительный вклад в совокупные дивидендные выплаты, которые. составили рекордные 2,6 трлн руб.

Отраслевой разрез

Лидеры

Индекс МосБиржи в 2019 г. оказался ничуть ни хуже отраслевого индекса финансового сектора. Следом с небольшим отрывом идет сектор телекомов, нефтегазовая отрасль и электроэнергетика. Но по отношению к другим отраслям, основной бенчмарк российского рынка выглядит заметно лучше. Рассмотрим некоторые отрасли подробнее.

Финансы

Финансовый сектор на подъеме в условиях роста российской экономики и бума в потребительском кредитовании. Снижение ставок в экономике привлекает новых заемщиков.

Лидером в финансовом отраслевом индексе стали акции ВТБ. С начала года акции прибавляют более 38%. Поводом для восстановления бумаг после провала в 2018 г. стали ожидания высоких дивидендов. Менеджмент рассчитывает заработать 200 млрд руб. в 2019 г. Обсуждаются выплаты 50% от прибыли МСФО в качестве дивидендов. По текущим котировкам это предполагает около 8% дивидендной доходности.

Из наиболее весомых бумаг индекса стоит отметить акции Сбербанка и Мосбиржи. С начала года акции прибавляют около 32%.

Телекомы

Сектор традиционно является ориентированным на высокие и стабильные дивидендные выплаты, что и стало главным фактором роста в этом году. Высокие дивиденды в период снижения ставок в экономике усиливают спрос на такие истории, как МТС. Акции выросли с начала года на 31% без учета выплаченных дивидендов.

Из важных новостей в секторе стоит отметить, что Мегафон в 2019 г. провел делистинг акций с Московской биржи. Но Ростелеком консолидировал 100% акций Tele2. Теперь инвесторы могут поучаствовать в «последней истории роста» среди мобильных операторов РФ.

Нефть и газ

Главный драйвер сектора — нефть в рублях в этом году показывает умеренный рост, на 10% с января по конец декабря. Мы также не видим значительного повышения добычи в РФ на фоне ограничений в рамках сделки ОПЕК+.

Добиться существенного роста всему индексу позволил стремительный рост акций Газпрома и Сургутнефтегаза. Главный драйвер роста акций Газпрома более чем на 50% был описан выше. Однако по Сургутнефтегазу так и не нашлось объяснений для взлета котировок более чем на 60% за считанные недели в этом году.

Электроэнергетика

Акции сектора электроэнергетики в основном получали поддержку от ожиданий более высоких дивидендных выплат. Это, в частности, относится к дочкам Газпрома: ТГК-1(+55%), ОГК-2(+94%) и Мосэнерго (+15%). Также довольно позитивным в долгосрочном плане можно считать старт аукционов по программе модернизации тепловой генерации. Генерирующие компании будут получать на протяжении 14 лет повышенные платежи по ДПМ.

Между тем производство электроэнергии и мощности не показывает существенного роста. Снижение активности в производственном секторе экономики пока не указывает на перелом этой тенденции.

Аутсайдеры

Хуже рынка в целом выглядит металлургический сектор. Под давлением оказались акции черных металлургов — преимущественно ММК, Северстали и НЛМК — из-за снижения экспортных и внутренних цен на фоне падающего спроса. Уравновешивает индекс рост цветных металлургов, где выдающиеся результаты показали акции Норникеля (+52%), Полиметалл (+28%) и Полюс (+29%). Все бумаги росли на фоне повышения производственных показателей и благоприятной ценовой конъюнктуры на основные производимые металлы.

Сектор нефтехимии показывает слабые результаты преимущественно на фоне негативной конъюнктуры на рынке удобрений и сильного рубля. Транспортный сектор, в частности акции Аэрофлота, испытывают давление из-за роста топливных издержек. При этом конкуренция в секторе не позволяет значительно повысить цены на оказываемые услуги.

Высокая конкуренция и невыдающаяся динамика реальных располагаемых доходов населения оказывают сдерживающее влияние на потребительский отраслевой индекс. Но и здесь можно найти интересные истории. Акции М.Видео с начала года подорожали на 27%. Яндекс прибавил около 41%. Из продуктового ритейла лучшими оказались акции X5 Retail Group (+17).

Фавориты аналитиков

В прошлом году в статье о «любимых» акциях на 2019 г. были рассмотрены бумаги Сбербанка (+32%), Яндекса (+41%) Ленты (-9%), АФК Системы (+88%), ТМК (+4%), ОГК-2 (+102%) и Русгидро (+16%). В скобках указан прирост без учета дивидендов с начала 2019 года. Результаты оказались хорошими, впрочем, и рынок в целом показал рост.

Рассмотрим, кто на этот раз оказался в списке ликвидных «любимчиков» аналитиков с самым высоким потенциалом роста на 2020 г., согласно консенсус-прогнозу инвестдомов.

Яндекс

Самой популярной бумагой у аналитиков инвестдомов на этот раз стал Яндекс. Все опрошенные экспертов дают рекомендацию «покупать». Целевая цена 3127 руб. предполагает потенциал роста 15%.

Яндекс — развивающаяся компания IT сектора. Главным ее активом является экосистема поисковика и интернет рекламы. На этот сегмент приходится 71% выручки компании.

Хорошо растет бизнес «Яндекс.Такси». В I полугодии такси принесли компании 21% от всей выручки. Компания периодически озвучивает планы выхода на IPO. Первичное размещение может состояться в 2020 г.

Также Яндекс — это карты, новостной агрегатор, сервис по доставке еды, умный ассистент Алиса, Яндекс.Станция, маркетплейс Беру и много других набирающих популярность полезных сервисов.

В ноябре Яндекс анонсировал запуск buyback на $300 млн. При цене акции около $40,5 общий объем выкупа может составить около 7,4 млн акций или 2,5% от размещенных акций класса А. Программа выкупа рассчитана на срок до 12 месяцев, в этот период котировки могут пользоваться повышенным спросом.

Сбербанк

Одной из самых популярных бумаг аналитиков инвестдомов остается Сбербанк. Все опрошенные аналитики дают рекомендацию «покупать». Целевая цена для обыкновенных бумаг — 327 руб. Для привилегированных — 270 руб. Потенциал роста составляет 36% и 24% соответственно.

Главным драйвером Сбербанка последние годы выступал значительный прирост процентных доходов на фоне «банковской чистки» ЦБ. Периодически поддержку прибыли оказывает рост комиссионных доходов.

Сейчас рост прибыли банка замедляется. По итогам 9 месяцев 2019 г. прирост скорректированной чистой прибыли LTM оказался почти нулевым. Акция постепенно превращается из истории роста в дивидендную фишку.

Главным привлекательным аспектом бумаги становится высокая дивидендная доходность. По итогам 2018 г. банк заплатил 16 руб. на акцию. К отсечке реестра это обеспечило 6,4% и 7,3% дивдоходности по обыкновенной и привилегированной бумаге соответственно.

В случае достижения в 2020 г. достаточности базового капитала уровня 12,5%, менеджмент обещает перейти на выплату 50% от прибыли по МСФО. Если предположить, что банк по итогам 2019 г. заработает около 869 млрд руб. прибыли (консенсус-прогноз Reuters), то выплаты на одну акцию могут составить около 19,3 руб. Ожидаемая дивидендная доходность составляет 8% по обыкновенным акциям и 8,9% по привилегированным.

Сбербанк, согласно материалам презентации, в 2020 г. собирается заработать 1 трлн руб. Консенсус–прогноз Reuters несколько скромнее — 969 млрд руб. Исходя из этих оценок, можно рассчитывать на 21–22 руб. дивидендов по итогам 2020 г.

Потенциал роста банковского сектора на данном этапе развития рынка ограничен, а роль цифровых технологий постоянно растет. Сбербанк это понимает и формирует свою экосистему из различных IT продуктов. Сейчас их насчитывается больше 30, в том числе сервис DocDoc, Яндекс.Маркет, Яндекс.Деньги (совместно с Яндекс), маркетплейс Беру. Банк рассчитывает продолжить инвестировать в инновационные стартапы и совершать крупные покупки IT компаний в будущем, что в дальнейшем может поддержать рост прибыли.

Интер РАО

Почти все инвестдома считают оправданной покупку бумаги. Консенсус-прогноз цены: 7,6895 руб. Это предполагает потенциал роста 63% от текущих котировок.

Интер РАО – крупная государственная электрогенерирующая компания, одна из немногих, имеющая право на экспорт электроэнергии. Привлекательной стороной инвестиций в акции компании является относительная дешевизна по ряду мультипликаторов, особенно учитывая отсутствие чистого долга.

Акция торгуется без чистого долга. По итогам III кв. 2019 г. средства на счетах превышали обязательства компании на 181 млрд руб.

Согласно консенсус–прогнозу Reuters, форвардный мультипликатор P/E составит 4,04х, а EV/EBITDA 2,06х при текущих средних значениях мультипликаторов сектора 19х и 6,2х соответственно. Такие оценки предполагают рост прибыли и EBITDA эмитента, что часто коррелирует с ростом цены акции.

Компания прогнозирует рост EBITDA на 10–15% по итогам 2019 г. В Интер РАО ожидают рост показателя до 2030 г., в том числе на фоне повышенных платежей за мощность от модернизированных объектов по программе ДПМ2.

Эмитент платит невысокие по современным меркам дивиденды. По итогам 2018 г. 25% от прибыли по МСФО составили 0,17 руб. на бумагу, что на момент отсечки обеспечило 4,19% дивдоходности. Рост прибыли будет приводить к постепенному повышению дивидендов.

Банк СПБ

Аналитики инвестдомов почти единогласно дают рекомендацию «покупать» в отношении акций Банка Санкт-Петербург. Целевая цена, согласно консенсус-прогнозу, составляет 74,93 руб., на 47% выше текущей.

Главной идеей в акциях Банка Санкт-Петербург также является недооценка инвесторами потенциала бумаги. Акция торгуется по цене на 70% ниже стоимости капитала. Согласно данным Reuters, мультипликатор P/B равен 0,29х при среднем рыночном показателе 1,17х. Консенсус–прогноз показателя P/E в следующие 12 месяцев на уровне 2,5х при среднем в секторе 11,8х.

За последние несколько лет банк уже провел два обратных выкупа акций, но не по рыночной, а по фиксированной цене в рамках оферты. Последний buyback завершился в октябре приобретением 12 млн акций по цене 53,5 руб.

Помочь раскрыть стоимость компании могла бы новая дивидендная политика. Ранее банк придерживался дивидендных выплат не менее 20% от чистой прибыли по РСБУ. Базой для выплаты дивидендов в новом подходе теперь является прибыль по МСФО. По итогам 2018 г. акционеры получили 3,71 руб., что составило 6,85% дивдоходности перед отсечкой. Согласно консенсус–прогнозу Reuters, дивиденды за 2019 г. могут принести акционерам около 9% доходности.

QIWI

Все семь опрошенных аналитиков инвестдомов дают рекомендацию «покупать». Целевая цена 1905 руб. предполагает потенциал 42%.

Акции QIWI выросли с начала года на 35%, но аналитики видят потенциал дальнейшего роста. Локомотивом бизнеса является сегмент платежных услуг, который в 2018 г. генерировал около 84% выручки группы. Прирост объема платежей продолжается 12 кварталов подряд, но в III кв. 2019 г. темпы замедлились до 32%.

Кроме платежного сегмента можно отметить направление потребительских финансовых услуг. Однако продукт карта Совесть остается убыточным, хотя по итогам III кв. убыток сократился на 39% г/г.

Точка банк также выбирается из убытков. По итогам 9 мес. 2019 г. он показал прибыль 167 млн руб. против 496 млн руб. убытка годом ранее.

Еще один продукт QIWI — Рокет (ранее Рокетбанк) остается убыточным. Но компания приняла решение о продаже банковского сервиса.

Можно говорить, что QIWI является растущим бизнесом. Продажа Рокет может помочь раскрыть стоимость компании. Оценки аналитиков могут быть оправданы. Но следует иметь в виду, что прирост выручки последние четыре квартала начал быстро замедляться.

ТМК

Акции ТМК покрывают не так много аналитиков. Один из двух экспертов рекомендуют акцию к «покупке». Другая рекомендация — «держать». Консенсус-прогноз — 70 руб., что предполагает потенциал роста 37%.

Главной идеей в акциях ТМК является снижение долговой нагрузки в результате продажи своего американского подразделения — IPSCO. Сделка была одобрена американским регулятором в декабре.

Предполагается, что продажа американского подразделения снизит долговую нагрузку Net Debt/EBITDA LTM с 3,7х до 2,5х. Кроме того, менеджмент ранее заявлял, что может сократить долговую нагрузку до 3х по Net Debt/EBITDA даже без учета продажи IPSCO.

Сейчас прибыль компании очень волатильна. Большая часть заработанного уходит на оплату процентов. Снижение долга приведет к перераспределению дохода в пользу держателей акций и повышению дивидендной доходности потенциально выше 8% годовых, исходя из цены акции 55 руб.

Впрочем, менеджмент обещает после продажи актива пересмотреть дивидендную политику для большей предсказуемости ожидаемых дивидендов. Возможно, выплаты станут базироваться на квартальной основе в зависимости от свободного денежного потока.

Периодически поддержку акции может оказывать обратный выкуп. Программа в объеме $30 млн рассчитана на 2018–2019 гг. По нашим оценкам, на текущий момент было израсходовано не более 10% от лимита выкупа. Есть шансы на продление buyback на 2020 г.

Аэрофлот

Шесть из десяти аналитиков инвестдомов рекомендуют покупать акции Аэрофлот. Целевая цена, согласно консенсус-прогнозу, располагается вблизи 125 руб. Потенциал: 19%.

Акции Аэрофлота можно отнести к историям роста. Пассажиропоток в России и мире демонстрирует рост на протяжении последних лет. В 2018 г. рынок воздушных транспортных услуг в России вырос на 10,7%. По итогам I полугодия 2019 г. доля группы Аэрофлот выросла с 39,9% до 41%.

Локомотивом роста авиаперевозок группы является лоукостер Победа. Эта авиакомпания также оказалась лидером по темпам прироста пассажиров среди европейских лоукостеров в 2018 г., нарастив поток на 56,8% г/г. В начале 2019 г. Победа стала одной из трех крупнейших авиакомпаний по количеству перевезенных пассажиров в России. Аэрофлот не исключает проведения IPO Победы в ближайшие годы.

Слабой стороной кейса является высокая конкуренция по ряду направлений и возросшие топливные издержки. Для частичной компенсации роста топливной составляющей в структуре издержек, Аэрофлот повышает топливные сборы для пассажиров.

Впрочем, часть издержек компании обещает возместить государство. Этот вопрос сейчас находится в обсуждении. Выплаты могут быть произведены в начале 2020 г.

Аэрофлот платит 50% от прибыли по МСФО, поэтому снижение доли топливных затрат в выручке и выплаченные компенсации могут оказать существенную прибавку в дивидендах. Согласно консенсус-прогнозу Reuters, прибыль группы Аэрофлот вырастет по итогам 2019 г. в 1,5 раза. Дивиденды могут составить 7,42 руб. на акцию, что предполагает 7% дивдоходности.

ЛСР

Половина опрошенных аналитиков рекомендуют «покупать» бумаги ЛСР. Другая половина дает рекомендацию «держать». Согласно консенсус-прогнозу, целевая цена — 894 руб., что предполагает потенциал роста 22%.


ЛСР является крупным девелопером жилой недвижимости. Портфель объектов сосредоточен преимущественно в Москве и Санкт-Петербурге. Снижение ставок по ипотеке приводит к росту спроса и повышению цен на недвижимость. Например, средняя цена реализованной недвижимости за 9 месяцев 2019 г. выросла на 17% г/г.

Компания в последние кварталы сократила объем новых контрактов. Причиной стал переход сектора на новые правила работы с клиентами с использованием эскроу-счетов. В ЛСР позитивно оценивают новую модель взаимоотношений с клиентами. Рост объемов нового строительства в ближайшие кварталы мог бы способствовать сохранению позитивной тенденции в акциях компании.

ЛСР — дивидендная история. Компания платит не менее 20% от чистой прибыли. Последние пять лет выплаты составляли фиксированные 78 руб. на акцию. В случае выплаты такого же размера дивидендов в следующем году, доходность может составить 10,5%.


Подпишитесь на наш Telegram-канал SIA.RU: Главное
Материалы сюжета "Инвестиции-2020":
Все материалы сюжета (10)