Повышение ключевой ставки было рискованно, учитывая структурные риски банковского сектора: доля краткосрочных обязательств в кредитных организациях составила 38% в 2019 г, тогда как в активах наблюдается рост доли долгосрочных ипотечных кредитов, на долю которых приходится 7% ВВП, отмечают аналитики Альфа-Банка. При этом, по их мнению, у ЦБ достаточно ресурсов, чтобы обеспечить контроль над рисками финансовой стабильности при сценарии цены на нефть ниже 25-30$/барр. и стабилизировать курс рубля на на уровне 75-80 руб./$.
ЦБ принял решение не менять ставку, решая проблему рисков финансовой стабильности
ЦБ сохранил ставку на прежнем уровне 6,0%, что соответствует консенсус-прогнозу – из 37 аналитиков, опрошенных агентством Bloomberg, 36 прогнозировали неизменную ставку, тогда как 1% ожидал, что регулятор понизит ее. Это решение указывает на то, что в соответствии с действиями других ЦБ в развитых странах (США, ЕС, Великобритания) и 11 странах EM с режимом инфляционного таргетирования (из 25 стран EM с режимом инфляционного таргетирования) ЦБ сосредоточил внимание на поддержании финансовой стабильности, то есть на сокращении рисков ликвидности в финансовой системе и обеспечении поддержки реальному сектору, который сталкивается с эффектом домино от замедления мирового роста.
Сильное ускорение инфляции маловероятно
Низкая инфляция на уровне 2,3% г/г – решающий фактор в пользу сохранения ставки на прежнем уровне на сегодняшнем заседании по ставке. С начала этого года усиливались опасения по поводу того, что возврат роста цен до ориентира ЦБ будет происходить медленнее, чем ожидалось изначально. До пандемии новое правительство даже рассматривало сценарий, предусматривающий инфляцию на уровне 2,6-3,0% г/г на конец этого года. Ослабление курса рубля до 75-80 руб./$ может добавить примерно 1 п. п. к инфляции этого года, учитывая 6% эффект переноса; в зависимости от силы конечного спроса, это либо приведет к ускорению инфляции до 4,0% г/г, либо к временному ее повышению до уровня 4,5-4,8% г/г. В данный момент аналитики Альфа-Банка считают, что первый сценарии более реалистичен, и, что инфляция составит 4,0-4,2% г/г в конце этого года, делая повышение ставки не необходимым шагом.
Повышение ставки не представляется возможной опцией, учитывая структурные риски в банковском секторе
Другой сильный фактор, из-за которого повышение ставки не только не необходимо, но даже рискованно, это подверженность банковского сектора риску процентных ставок, который сильно возрос в последние годы. Как отмечали аналитики Альфы в последнем обзоре про структурные риски: доля краткосрочных обязательств в российском банковском секторе составила 38% в 2019 г., что сильно превышает 17% по итогам 2009 г., тогда как в активах российского банковского сектора наблюдается рост доли долгосрочных ипотечных кредитов, на долю которых приходится 7% ВВП. Учитывая это, роль вопросов финансовой стабильности будет усиливаться при принятии решений ЦБ по ставке.
Валютные интервенции направлены на стабилизацию курса рубля
Читайте также:
Неизменная ставка вынуждает ЦБ сдерживать нервозность на рынке через прямые интервенции на рынок, которые ЦБ проводит от имени Минфина. В данный момент в распоряжении ЦБ имеется два инструмента: во-первых, ЦБ продает средства ФНБ, чтобы финансировать текущий бюджетный дефицит – аналитики считают, что сумма продажи составляет примерно $1 млрд в месяц при текущих ценах на нефть в $35/барр. и может повыситься до $2 млрд при сценарии цены на нефть ниже $25/барр. Во-вторых, ЦБ недавно решил провести продажу валюты в рамках первого этапа передачи собственности Сбербанка правительству, что предполагает, что на рынок будет продано еще $5 млрд до конца сентября 2020 г. Эксперты считают, что это предоставит ЦБ достаточно ресурсов, чтобы обеспечить контроль над рисками финансовой стабильности при сценарии цены на нефть ниже 25-30$/барр. и стабилизировать курс рубля на соответствующей этому уровню цены на нефть справедливой стоимости 75-80 руб./$.
Ключевая процентная ставка, вероятно, не изменится в апреле
В комментарии ЦБ содержится весьма осторожный прогноз по инфляции на 2020 г. – по ожиданиям регулятора, она превысит 4% по итогам этого года и вернется к 4,0% в 2021 г. Это указывает на то, что ЦБ оставляет возможности для позитивного сюрприза в отношении фактического уровня инфляции и может рассмотреть опцию понижения ставки после окончания временного шока. Аналитики уверены, исходя из комментария, что регулятор возьмет еще одну паузу на следующем заседании по ставке, тогда как в 2П20 потенциально может открыться окно для понижения ставки.
SIA.RU: Главное
