Не всё так плохо. Аналитики подвели итоги апрельского карантина

Макростатистика дает смешанные сигналы о положении дел в апреле. Учитывая, что потребление электроэнергии снизилось всего на 2,5%, а погрузка на сети РЖД – только на 5,9%, это говорит о том, что промышленность переживает кризис сравнительно неплохо, считают аналитики Альфа-Банка. А вот опасения по поводу финансового положения домохозяйств нарастают, отмечают они.

Российская экономика вступила в пандемию в хорошей форме

Хотя траектория экономического роста этого года будет в основном определяться длительностью карантина и мерами поддержки экономик на выходе из него, большое значение имеет и то, в какой форме находилась экономика на момент начала пандемии, говорят аналитики.

– По оценкам Минэкономразвития, рост ВВП России за 1К20 составил 1,8% г/г, что сопоставимо с ростом на 2,1% г/г в 4К19. И если по итогам 4К19 этот показатель в России был не самым блестящим, то на фоне значительного спада в других странах в 1К20 Россия смотрится неплохо – следует помнить, правда, что карантин в России был введен в самом конце 1К20, позже многих других стран, что может объяснять такое расхождение в динамике экономик.

Внешний спрос оказался лучше ожиданий

Первоначально ожидалось, что апрель станет наихудшим месяцем для России в этом году на фоне сочетания заморозки внутреннего спроса и карантина у торговых партнеров России. Тем не менее, оперативный индикатор, который можно использовать для диагностики уровня спроса, а именно коэффициент погрузки на сети РЖД, оказался в апреле не столь плохим, обращают внимание эксперты Альфа-Банка.

– Объемы погрузки на сети РЖД снизились всего на 5,9% г/г, тогда как мы прогнозировали снижение на 10% г/г. Снижение в апреле оказалось ненамного глубже по сравнению с мартом, когда объемы погрузки снизились на 5,5% г/г и было также сопоставимо со спадом за 1К20, который составил 3,8% г/г и который сочетался с продолжавшимся ростом российского ВВП. Мы связываем относительно неплохой результат за апрель с восстановлением торговли с Китаем, что, судя по всему, компенсировало снижение торговли в европейском направлении. Погрузка РЖД на экспорт в апреле выросла приблизительно на 2-3% г/г, что смягчило 10-12% г/г падение погрузки по внутренним перевозкам.

Потребление электроэнергии в апреле снизилось всего на 2,5% г/г

Другой индикатор, за которым наблюдали ежедневно аналитики Альфы, это потребление электроэнергии.

– После сильного спада на 5% г/г в начале апреля он продемонстрировал гораздо более умеренное снижение во второй половине месяца. За полный месяц потребление электроэнергии снизилось всего на 2,5% г/г – таким образом, складывается впечатление, что масштаб снижения ВВП, основываясь на этом индикаторе, должен составить от 5 до 10% г/г за апрель. Это лучше наших ожиданий. С другой стороны, потребление электроэнергии в основном может отражать спрос промышленных потребителей, которые меньше других пострадали в этом кризисе; сокращение экономической активности сейчас, главным образом, обусловлено вынужденным закрытием сектора услуг, который не является особенно энергоемким. 

Карантин де факто смягчается в регионах быстрее, чем в Москве

Важное экономическое преимущество России по сравнению с большинством стран в этом кризисе заключается в делегировании решений в области карантинных мер на уровень региональных властей, подчеркивают аналитики Альфа-Банка:

– Дифференциация подходов продиктована различной структурой региональных экономик: текущий кризис – кризис крупных мегаполисов и сферы услуг, тогда как крупные предприятия в своем большинстве могли продолжать работу. Это различие можно проследить в динамике индекса самоизоляции Яндекса, значения которого варьируются от 0 до 5 (0 – когда очень много людей на улицах, 5 – когда на улицах никого нет), характеризуя активность населения в городах-миллионниках. В ситуации до карантина значения индекса 0,5-0,7 соответствовали движению в рабочие дни, когда на улицах было много народа, тогда как значения 2,0-3,0 соответствовали выходным дням. После введения карантина значения индекса взлетели до 3,0-3,5 в рабочие дни в самом начале апреля. Из динамики этого показателя с начала карантина можно сделать два важных наблюдения. Во-первых, она указывает на то, что население постепенно увеличивает мобильность. Второе наблюдение связано с сопоставлением значений индекса по России и в Москве: за исключением первой недели апреля, когда все города были одинаково безлюдны, в Москве карантинные меры остаются гораздо более жесткими по сравнению с другими городами. Эти наблюдения подтверждают наше мнение о том, что неравномерное распространение угрозы вируса по разным регионам и различная структура региональных экономик могут стать некоторым преимуществом России в нынешней ситуации.

Есть опасения по поводу восстановления спроса в мае-июне

Главный источник плохих новостей в апреле – это финансовое положение домохозяйств. Рынок уже располагает некоторыми статистическими данными, которые позволяют делать первые выводы, однако их следует интерпретировать с большой долей осторожности.

– Две цифры вызывают у нас опасения: во-первых, это рост безработицы, поскольку численность вставших на учет в службе занятости возросла с 0,7 млн в марте до 1,4 млн в апреле. Таким образом, мы не исключаем, что общий уровень безработицы в России может подскочить до 7,0% в апреле с 4,7% в марте. Во-вторых, согласно предварительной статистике ЦБ по банковскому сектору, розничные кредиты снизились на 0,6% м/м в апреле, а их рост в годовом исчислении замедлился до 15% г/г с 18% г/г в марте. Это произошло несмотря на масштабный процесс реструктуризации: по данным ЦБ, российские банки реструктурировали примерно 2% своих розничных кредитных портфелей на общую сумму 330 млрд руб. Мы считаем, что примерно 25% этой суммы были реструктурированы в рамках государственных программ, и из общей суммы 330 млрд рублей примерно 90% пришлось на ипотечные кредиты. Оба фактора – рост безработицы и снижение доступа к кредитным ресурсам – могут препятствовать быстрому восстановлению потребительского спроса в мае-июне.

У правительства больше возможностей

– Подводя итог всем имеющимся цифрам, можно сказать, что данные оперативной статистики за апрель говорят о том, что снижение ВВП в апреле, вероятно, составит 10-15% г/г, что меньше, чем ожидалось первоначально (-20% г/г). Кроме того, поскольку цены на нефть стабилизировались у отметки примерно $30/барр., у российского правительства появилось больше возможностей разработать меры дополнительной поддержки, что является положительным фактором для прогнозов выхода из кризиса.