Рост ВВП: каким он был, каким он будет, - Райффайзенбанк

Макроэкономические статданные сентября показали, что восстановление экономики в третьем квартале могло быть даже более быстрым, чем мы прогнозировали ранее. По нашим оценкам, в прошлом квартале ВВП вырос на 4%-6% в годовом исчислении. Мы ожидаем, что в четвертом квартале рост продолжится.

В августе 2009 года в динамике основных макроэкономических показателей России /промышленного производства, розничного оборота, инвестиций, экспорта/ произошел неожиданный провал. Однако в прошлом месяце негативные тенденции августа были с лихвой отыграны, что, по нашему мнению, говорит о техническом характере августовского падения. В этой связи интересна динамика объемов импорта Китая, который сейчас тянет за собой всю мировую экономику. В августе импорт Китая неожиданно упал, однако в сентябре произошел еще более резкий рост этого показателя.

По нашим оценкам, промпроизводство в третьем квартале по сравнению со вторым выросло на 5% /с исключением сезонности/, инвестиции в основной капитал упали на 3% /см. графики на третьей странице/. При этом, начиная с июня, снижение объема инвестиций остановилось, а в сентябре был зафиксирован их уверенный рост. Что касается потребительского сектора, то розничный оборот за третий квартал вырос на 0.7%, а реальные зарплаты упали на 0.7%. В то же время уровень безработицы /и количество безработных/ уверенно снижается, даже если исключить сезонный фактор. Это вселяет определенный оптимизм по поводу потребительского сектора, хотя он и остается, на наш взгляд, одним из источников риска для российской экономики.

Мы предполагаем, что в третьем квартале в структуре ВВП росли все основные составляющие, кроме капитальных инвестиций: потребление, запасы, чистый экспорт. Намного более быстрый рост промышленного производства по сравнению с потреблением говорит о том, что повышение выпуска было связано с увеличением экспорта и восстановлением запасов. В целом, мы оцениваем рост ВВП в третьем квартале по сравнению со вторым на уровне 1.0%-1.5% /с исключением сезонности/ или 4%-6% в годовом исчислении.

Насколько устойчивыми и длительными будут положительные темпы роста российской экономики? В посткризисном быстром росте нет ничего удивительного, учитывая глубину падения промышленности. Однако рост, основанный только на восстановлении запасов, может быстро выдохнуться. В случае с Россией вопрос заключается в том, сумеют ли благоприятные внешние условия перевесить возможные негативные внутренние факторы – вялый потребительский и инвестиционный спрос.

Мы попытались оценить развитие ситуации в четвертом квартале на основе оценки динамики производства в различенных отраслях обрабатывающей промышленности в последние месяцы. В результате, мы определили, в каких отраслях уже происходит замедление роста и появляются предпосылки для его полной остановки.

Отрасли российской обрабатывающей промышленности мы разделили на четыре категории:

• В первую входят отрасли-стабилизаторы - нефтепереработка и пищевая промышленность, которых кризис практически не задел.

• Вторая категория – это лидеры восстановления, в которых рост производства происходил быстрее всего, и сейчас их выпуск достаточно близко приблизился к предкризисным показателям. Во вторую категорию мы отнесли химическую, металлургическую промышленность, производство резиновых и пластмассовых изделий, а также кожи и обуви.

• В третью входят отрасли со средними темпами восстановления – деревообработка и целюлозо-бумажное производство.

• В четвертую категорию входят отрасли с самыми низкими темпами восстановления: текстильная отрасль, производство стройматериалов, оборудования и автопром.

Среди отраслей, темпы роста которых замедлились в последние два месяца, необходимо, прежде всего, сказать о химической отрасли – восстановление внешнего спроса на продукцию этой отрасли идет очень медленно, а внутренний фактор импортозамещения похоже начал выдыхаться /см. графики/. Также в течение двух месяцев наблюдается стагнация выпуска в производстве строительных материалов и электрооборудования. Однако ярко-выраженную стагнацию можно отметить лишь в двух отраслях: целлюлозно-бумажной промышленности, где выпуск не растет уже в течение 4 месяцев, и автопром, где вообще не наблюдалось уверенного посткризисного роста.

В остальных же отраслях - металлургии, деревообработке, производстве резиновых и пластмассовых изделий, машин и оборудования никакого замедления роста пока не наблюдается.

Кроме того, мы считаем, что в четвертом квартале может появиться отложенный инвестиционный спрос и потребительский спрос на товары длительного пользования – это окажет поддержку ряду стагнирующих отраслей. Поэтому, по нашим оценкам, в случае, если не произойдет ухудшения внешней конъюнктуры, в текущем квартале рост промышленности продолжится, а динамика ВВП останется в положительной зоне. В то же время высоки риски того, что темпы восстановления будут меньше, чем в прошлом квартале".