С начала этого года объем заимствований российских эмитентов на внутреннем долговом публичном рынке превысил 550 млрд руб. Это значение вплотную приблизилось к докризисным уровням и позволило говорить о том, что рынки капитала после 2-летнего перерыва вновь открылись российским заемщикам. Пока беспрепятственно привлекать финансирование могут лишь высококачественные заемщики. Однако ставки, по которым они занимают средства, достигли минимальных значений. На срок полтора-три года высококачественные эмитенты размещают облигационные займы по ставке 6,5-7,5% годовых, на срок до семи лет -- около 8% годовых. Поэтому инвесторы обращают внимание на эмитентов третьего эшелона, готовых предлагать более высокую доходность. "Россия оказалась в рамках мировой тенденции по снижению ставок, и это способствовало открытию долговых рынков",-- говорит руководитель дирекции анализа долговых инструментов инвестиционной компании "Уралсиб Кэпитал" Дмитрий Дудкин.
Основным фактором, определявшим ситуацию на рынке публичного долга в этом году, стал значительный объем свободных ликвидных ресурсов банков, являющихся основными инвесторами на российском долговом рынке (по оценке ФК "Уралсиб" -- 75-80%). Избыточный объем ликвидности у банков весь этот год нарастал и оценивается сейчас в 1 трлн руб., и в условиях низких темпов кредитования наиболее приемлемым способом сокращения этих избытков стали как раз покупки облигаций. "Из-за того, что ЦБ щедро раздавал ликвидность, доходность на рублевом рынке настолько упала, что занимать на внутреннем рынке оказалось даже проще и дешевле, чем на внешнем. Даже те эмитенты, кому не нужны рубли, занимают на рублевом рынке и через операцию валютный своп получают доллары по ставке ниже, чем если бы они напрямую привлекали валюту",-- говорит вице-президент департамента финансовых рынков ИНГ-банка Степан Амосов.
Облигации для избранных
Восстанавливающиеся после кризиса рынки капитала, впрочем, кардинальным образом отличаются от того, что они представляли собой еще два года назад. После кризиса и среди инвесторов, и среди эмитентов произошла серьезная переоценка рисков. Так, на долю эмитентов, не имевших рейтинга, в 2008 году приходилось более 31% объема размещений, тогда как на эмитентов, имевших рейтинг класса BBB и выше,-- менее 18%. В 2010 году доля нерейтингованных эмитентов снизилась до 22%, причем в число таких эмитентов входили такие компании, как "Магнит", "Евразхолдинг", СУЭК. На эмитентов класса BBB приходилось почти 40% рынка первичных размещений. "Инвесторы сегодня стали предъявлять к компаниям, чьи облигации хотят видеть у себя в портфелях, довольно жесткие требования. В большинстве своем они очевидны, но раньше на это часто закрывали глаза",-- говорит управляющий директор инвестиционного банка "Открытие" Михаил Автухов. В первую очередь среди таких требований -- наличие кредитного рейтинга и отчетности по МСФО. Эти условия необходимы для попадания бумаг в ломбардный список ЦБ. По словам Михаила Автухова, гарантия попадания в ломбардный список ЦБ очень важна для инвесторов, поскольку кризис показал, что в случае трудностей у эмитента его облигации всегда примет ЦБ и выдаст под них средства.
"Заемщики сами стали очень взвешенно подходить к вопросам привлечения кредитных ресурсов. Именно закредитованным компаниям тяжелее всего пришлось в кризис. Поэтому новый долг готовы рассматривать компании только тех отраслей, которые либо были мало затронуты в сложный период и готовы дальше расти, либо восстанавливаются быстрыми темпами",-- добавляет руководитель дирекции обслуживания и финансирования корпоративных клиентов, член правления Райффайзенбанка Оксана Панченко.
Кредиты для всех
Эксперты отмечают новую тенденцию на российском рынке, отличительной чертой которой является острая конкуренция между кредитованием в банках и выпуском облигаций, причем касается это именно эмитентов третьего эшелона, которые все чаще предпочитают брать кредиты в банках. "Мы сталкивались с такой ситуацией, когда предлагали компаниям третьего эшелона разместить облигации под 13-14%, но они говорили, что им это неинтересно, поскольку банки, в том числе государственные, выдают им кредиты по ставке, иногда составляющей менее 10%",-- рассказывает господин Автухов. "В условиях обострившейся конкуренции за качественных заемщиков банки демонстрируют впечатляющую гибкость при предоставлении кредитов",-- отмечает Оксана Панченко. Таким образом, компании третьего эшелона нашли достойную альтернативу облигационным займам.
В первую очередь это стало возможно из-за уровней, которых достигли сегодня процентные ставки. "У банков ограниченное поле для маневра в сторону понижения ставок. Ограничения накладывает в том числе бремя резервов, созданное под проблемные кредиты. Они дорого обходятся экономике любого банка",-- указывает госпожа Панченко.
Премия для инвестора
"Большую часть этого года долговой рынок был рынком эмитентов. Все выпуски шли на ура, и можно было легко разместиться, даже снижая первоначальный диапазон ставок. Инвесторы все равно готовы были покупать, поскольку руководствовались ожиданиями дальнейшего снижения ставок",-- отмечает директор по инвестициям управляющей компании "Спутник -- Управление капиталом" Александр Лосев. По словам Андрея Соловьева, фактически до второй декады октября на мировых рынках происходило снижение общего уровня ставок. Сейчас они находятся на таких уровнях, что банки и портфельные управляющие опасаются наращивать позиции и ищут более доходные вложения, следовательно, растет и аппетит к риску.
"Инвесторам уже не хватает той доходности, которая существует сегодня на рынке, при этом покупать длинные бумаги эмитентов второго эшелона они еще опасаются. Поэтому выбор будет делаться в пользу более коротких бумаг с высокой доходностью, которую дают эмитенты третьего эшелона",-- считает господин Автухов.
Ставки на вырост
"В краткосрочной перспективе, как минимум до конца года, ставки вряд ли пойдут вверх. Сейчас кроме инфляционных ожиданий нет никаких факторов, которые бы свидетельствовали в пользу повышения ставок",-- считает Дмитрий Дудкин. "Рынок сейчас находится на исторически низких значениях доходности. И существует серьезный риск, что ставки будут увеличиваться. При сохранении существующих спредов (по отношению к US Treasuries) доходность в абсолютном выражении будет увеличиваться. С этим связана и нынешняя активность российских эмитентов с тем, чтобы суметь разместиться по достаточно привлекательным для себя ставкам",-- рассуждает господин Соловьев. По мнению господина Автухова, в этих условиях сдерживать рост объемов размещений третьего эшелона продолжает лишь опасение роста ставок ЦБ и возможной девальвации рубля.
Александр Мазунин, Виталий Гайдаев, Дмитрий Ладыгин
Основным фактором, определявшим ситуацию на рынке публичного долга в этом году, стал значительный объем свободных ликвидных ресурсов банков, являющихся основными инвесторами на российском долговом рынке (по оценке ФК "Уралсиб" -- 75-80%). Избыточный объем ликвидности у банков весь этот год нарастал и оценивается сейчас в 1 трлн руб., и в условиях низких темпов кредитования наиболее приемлемым способом сокращения этих избытков стали как раз покупки облигаций. "Из-за того, что ЦБ щедро раздавал ликвидность, доходность на рублевом рынке настолько упала, что занимать на внутреннем рынке оказалось даже проще и дешевле, чем на внешнем. Даже те эмитенты, кому не нужны рубли, занимают на рублевом рынке и через операцию валютный своп получают доллары по ставке ниже, чем если бы они напрямую привлекали валюту",-- говорит вице-президент департамента финансовых рынков ИНГ-банка Степан Амосов.
Облигации для избранных
Восстанавливающиеся после кризиса рынки капитала, впрочем, кардинальным образом отличаются от того, что они представляли собой еще два года назад. После кризиса и среди инвесторов, и среди эмитентов произошла серьезная переоценка рисков. Так, на долю эмитентов, не имевших рейтинга, в 2008 году приходилось более 31% объема размещений, тогда как на эмитентов, имевших рейтинг класса BBB и выше,-- менее 18%. В 2010 году доля нерейтингованных эмитентов снизилась до 22%, причем в число таких эмитентов входили такие компании, как "Магнит", "Евразхолдинг", СУЭК. На эмитентов класса BBB приходилось почти 40% рынка первичных размещений. "Инвесторы сегодня стали предъявлять к компаниям, чьи облигации хотят видеть у себя в портфелях, довольно жесткие требования. В большинстве своем они очевидны, но раньше на это часто закрывали глаза",-- говорит управляющий директор инвестиционного банка "Открытие" Михаил Автухов. В первую очередь среди таких требований -- наличие кредитного рейтинга и отчетности по МСФО. Эти условия необходимы для попадания бумаг в ломбардный список ЦБ. По словам Михаила Автухова, гарантия попадания в ломбардный список ЦБ очень важна для инвесторов, поскольку кризис показал, что в случае трудностей у эмитента его облигации всегда примет ЦБ и выдаст под них средства.
"Заемщики сами стали очень взвешенно подходить к вопросам привлечения кредитных ресурсов. Именно закредитованным компаниям тяжелее всего пришлось в кризис. Поэтому новый долг готовы рассматривать компании только тех отраслей, которые либо были мало затронуты в сложный период и готовы дальше расти, либо восстанавливаются быстрыми темпами",-- добавляет руководитель дирекции обслуживания и финансирования корпоративных клиентов, член правления Райффайзенбанка Оксана Панченко.
Кредиты для всех
Эксперты отмечают новую тенденцию на российском рынке, отличительной чертой которой является острая конкуренция между кредитованием в банках и выпуском облигаций, причем касается это именно эмитентов третьего эшелона, которые все чаще предпочитают брать кредиты в банках. "Мы сталкивались с такой ситуацией, когда предлагали компаниям третьего эшелона разместить облигации под 13-14%, но они говорили, что им это неинтересно, поскольку банки, в том числе государственные, выдают им кредиты по ставке, иногда составляющей менее 10%",-- рассказывает господин Автухов. "В условиях обострившейся конкуренции за качественных заемщиков банки демонстрируют впечатляющую гибкость при предоставлении кредитов",-- отмечает Оксана Панченко. Таким образом, компании третьего эшелона нашли достойную альтернативу облигационным займам.
В первую очередь это стало возможно из-за уровней, которых достигли сегодня процентные ставки. "У банков ограниченное поле для маневра в сторону понижения ставок. Ограничения накладывает в том числе бремя резервов, созданное под проблемные кредиты. Они дорого обходятся экономике любого банка",-- указывает госпожа Панченко.
Премия для инвестора
"Большую часть этого года долговой рынок был рынком эмитентов. Все выпуски шли на ура, и можно было легко разместиться, даже снижая первоначальный диапазон ставок. Инвесторы все равно готовы были покупать, поскольку руководствовались ожиданиями дальнейшего снижения ставок",-- отмечает директор по инвестициям управляющей компании "Спутник -- Управление капиталом" Александр Лосев. По словам Андрея Соловьева, фактически до второй декады октября на мировых рынках происходило снижение общего уровня ставок. Сейчас они находятся на таких уровнях, что банки и портфельные управляющие опасаются наращивать позиции и ищут более доходные вложения, следовательно, растет и аппетит к риску.
"Инвесторам уже не хватает той доходности, которая существует сегодня на рынке, при этом покупать длинные бумаги эмитентов второго эшелона они еще опасаются. Поэтому выбор будет делаться в пользу более коротких бумаг с высокой доходностью, которую дают эмитенты третьего эшелона",-- считает господин Автухов.
Ставки на вырост
"В краткосрочной перспективе, как минимум до конца года, ставки вряд ли пойдут вверх. Сейчас кроме инфляционных ожиданий нет никаких факторов, которые бы свидетельствовали в пользу повышения ставок",-- считает Дмитрий Дудкин. "Рынок сейчас находится на исторически низких значениях доходности. И существует серьезный риск, что ставки будут увеличиваться. При сохранении существующих спредов (по отношению к US Treasuries) доходность в абсолютном выражении будет увеличиваться. С этим связана и нынешняя активность российских эмитентов с тем, чтобы суметь разместиться по достаточно привлекательным для себя ставкам",-- рассуждает господин Соловьев. По мнению господина Автухова, в этих условиях сдерживать рост объемов размещений третьего эшелона продолжает лишь опасение роста ставок ЦБ и возможной девальвации рубля.
Александр Мазунин, Виталий Гайдаев, Дмитрий Ладыгин
SIA.RU: Главное
