Правительство РФ разработало пакет мер по удержанию роста цен на электроэнергию в стране в пределах 15%, которые предполагают пересмотр уже принятых тарифных решений на 2011 год и затрагивают почти всех участников энергорынка. Эти меры сформулировал вчера вице-премьер РФ Игорь Сечин как ответ на критику премьер-министра РФ, недовольного резким ростом энерготарифов.
Среди них, в частности, снижение тарифов на мощность для генераторов, работающих в вынужденном режиме (электростанции, которые не прошли конкурентный отбор мощности КОМ, согласно прежним условиям, могли получить полную оплату постоянных издержек в обмен на согласие продавать электроэнергию по тарифу, а не свободной цене). Кроме того, тепловые генераторы не получат индексацию цены КОМ, по которой оплачивается «старая» мощность, на инфляцию. АЭС и ГЭС получат существенно меньшую, чем планировалось, инвестнадбавку в тарифе для реализации инвестпрограмм. Таким образом, на генерации удастся сэкономить 7 млрд. руб., 12 млрд. руб. И 15 млрд. руб. соответственно, в сумме - 34 млрд. руб.
Тарифы сетевых компаний, МРСК и ФСК, которые с 1 января 2011 года завершили переход на новый метод регулирования RAB, будут подвергнуты еще большему «сглаживанию» - это такой способ перераспределения необходимой валовой выручки, когда недополученный в первые годы регулирования доход возвращается в конце 5-летнего периода. Таким образом, ФСК недополучит в 2011 году 5 млрд. руб. В тарифе, а МРСК Холдинг - 25 млрд. руб.
Последствия мер, которые собирается принять правительство РФ, с точки зрения прогнозов финансовых показателей для разных генерирующих компаний разные. В наименьшей степени, на наш взгляд, они коснутся оценки ОГК в среднем. Опубликованные цены КОМ, на которые мы опирались в оценке, и так не учитывали поправку на инфляцию. Даже если следовать наихудшему сценарию, по которому цены КОМ и в 2012 году не будут индексироваться на инфляцию, то оценка анализируемых нами трех ОГК (ОГК-1, -2, -6) снизится в среднем на 5%. В большей степени решения могут коснуться тех ТГК, ряд станций которых попали в вынужденный режим (ТГК-1, ТГК-2, Мосэнерго, ТГК-11, Кузбассэнерго, ТГК-13, ТГК-14, Новосибирскэнерго, Иркутскэнерго). Однако до тех пор, пока не озвучен объем сокращения тарифов для этой группы по каждой компании, точно оценить последствия мы затрудняемся.
EBITDA ФСК в 2011 году, по нашим прогнозам, в результате сокращения НВВ на 5 млрд. руб. снизится на 8% по сравнению с ранее ожидавшимся уровнем (52 млрд. руб. против 57 млрд. руб.). Однако это уменьшение дает лишь 1-процентное снижение нашей оценки стоимости 1 акции ФСК, что не является существенным. Гораздо более значительны для акций этой компании увеличившиеся регуляторные риски: уже второй раз чуть более чем за полгода у властей возникает желание сократить темпы роста тарифов ФСК, рассчитанные методом RAB, базовый принцип которого - неизменность параметров регулирования. Большая неопределенность в оценке последствий существует в сегменте МРСК: без разбивки предполагаемой «экономии» в 25 млрд. руб. По регионам и отдельным МРСК мы учесть это «сглаживание» затрудняемся.
Выводы.Эти планы, безусловно, окажут краткосрочное негативное воздействие на весь сектор, которое, однако, как мы надеемся, не будет чересчур глубоким: опасения того, что борьба с ростом цен на электроэнергию может стать инструментом предвыборной кампании, уже частично заложены в ценах, отрасль и так с начала года выглядит хуже рынка.
Мы сохраняем наши рекомендации по акциям ОГК-2 и ОГК-6, т. к. финансовые последствия принимаемых мер для них минимальны, а котировки в ближайшие несколько месяцев в первую очередь будут находиться под влиянием предстоящего объединения двух компаний (его параметры советы директоров рассмотрят в апреле). Мы также подтверждаем взгляд на акции ФСК, которая сохраняет планы по листингу GDR в срок до 31 марта. Среднесрочный взгляд на ОГК-1 у нас тоже позитивный. Предложения по МРСК мы оценим после появления подробностей, в частности региональной разбивки.
Среди них, в частности, снижение тарифов на мощность для генераторов, работающих в вынужденном режиме (электростанции, которые не прошли конкурентный отбор мощности КОМ, согласно прежним условиям, могли получить полную оплату постоянных издержек в обмен на согласие продавать электроэнергию по тарифу, а не свободной цене). Кроме того, тепловые генераторы не получат индексацию цены КОМ, по которой оплачивается «старая» мощность, на инфляцию. АЭС и ГЭС получат существенно меньшую, чем планировалось, инвестнадбавку в тарифе для реализации инвестпрограмм. Таким образом, на генерации удастся сэкономить 7 млрд. руб., 12 млрд. руб. И 15 млрд. руб. соответственно, в сумме - 34 млрд. руб.
Тарифы сетевых компаний, МРСК и ФСК, которые с 1 января 2011 года завершили переход на новый метод регулирования RAB, будут подвергнуты еще большему «сглаживанию» - это такой способ перераспределения необходимой валовой выручки, когда недополученный в первые годы регулирования доход возвращается в конце 5-летнего периода. Таким образом, ФСК недополучит в 2011 году 5 млрд. руб. В тарифе, а МРСК Холдинг - 25 млрд. руб.
Последствия мер, которые собирается принять правительство РФ, с точки зрения прогнозов финансовых показателей для разных генерирующих компаний разные. В наименьшей степени, на наш взгляд, они коснутся оценки ОГК в среднем. Опубликованные цены КОМ, на которые мы опирались в оценке, и так не учитывали поправку на инфляцию. Даже если следовать наихудшему сценарию, по которому цены КОМ и в 2012 году не будут индексироваться на инфляцию, то оценка анализируемых нами трех ОГК (ОГК-1, -2, -6) снизится в среднем на 5%. В большей степени решения могут коснуться тех ТГК, ряд станций которых попали в вынужденный режим (ТГК-1, ТГК-2, Мосэнерго, ТГК-11, Кузбассэнерго, ТГК-13, ТГК-14, Новосибирскэнерго, Иркутскэнерго). Однако до тех пор, пока не озвучен объем сокращения тарифов для этой группы по каждой компании, точно оценить последствия мы затрудняемся.
EBITDA ФСК в 2011 году, по нашим прогнозам, в результате сокращения НВВ на 5 млрд. руб. снизится на 8% по сравнению с ранее ожидавшимся уровнем (52 млрд. руб. против 57 млрд. руб.). Однако это уменьшение дает лишь 1-процентное снижение нашей оценки стоимости 1 акции ФСК, что не является существенным. Гораздо более значительны для акций этой компании увеличившиеся регуляторные риски: уже второй раз чуть более чем за полгода у властей возникает желание сократить темпы роста тарифов ФСК, рассчитанные методом RAB, базовый принцип которого - неизменность параметров регулирования. Большая неопределенность в оценке последствий существует в сегменте МРСК: без разбивки предполагаемой «экономии» в 25 млрд. руб. По регионам и отдельным МРСК мы учесть это «сглаживание» затрудняемся.
Выводы.Эти планы, безусловно, окажут краткосрочное негативное воздействие на весь сектор, которое, однако, как мы надеемся, не будет чересчур глубоким: опасения того, что борьба с ростом цен на электроэнергию может стать инструментом предвыборной кампании, уже частично заложены в ценах, отрасль и так с начала года выглядит хуже рынка.
Мы сохраняем наши рекомендации по акциям ОГК-2 и ОГК-6, т. к. финансовые последствия принимаемых мер для них минимальны, а котировки в ближайшие несколько месяцев в первую очередь будут находиться под влиянием предстоящего объединения двух компаний (его параметры советы директоров рассмотрят в апреле). Мы также подтверждаем взгляд на акции ФСК, которая сохраняет планы по листингу GDR в срок до 31 марта. Среднесрочный взгляд на ОГК-1 у нас тоже позитивный. Предложения по МРСК мы оценим после появления подробностей, в частности региональной разбивки.
SIA.RU: Главное
