Рост активности на глобальном рынке привлечения капитала показался российским компаниям манной небесной: более 25 из них запланировали в этом году выход на IPO. Однако конкуренция за деньги инвесторов оказалась крайне высока. Чтобы привлечь средства, эмитентам приходится снижать аппетиты. И планы российского правительства выгодно продать госпакеты крупных предприятий опять под вопросом.
В конце прошлого -- начале этого года ситуация на рынках привлечения капитала, казалось, складывается благоприятно для российских компаний. Процентные ставки низки, ликвидность на рынках есть. Единственный заметный отток был отмечен синхронно с катастрофой в Японии. Что, впрочем, не меняет общей картины: с сентября 2010-го по май 2011-го приток средств достиг $5,8 млрд. Российские фондовые индексы за тот же период выросли на 37% (РТС) и 24% (ММВБ).
Россия очень нравится инвесторам -- таковы результаты опроса управляющих фондов, инвестирующих в развивающиеся рынки, которые ежемесячно публикует BofA Merrill Lynch. Аналитики объясняют это тем, что при отличных перспективах роста акции российских компаний торгуются с большим дисконтом по отношению к аналогам.
Например, в начале 2011 года дисконт в цене российских компаний исходя из коэффициента P/E (отношение капитализации компании к прогнозной чистой прибыли за 2011 год) оценивался от 30 до 50% по сравнению с акциями компаний других стран BRIC. До кризиса эта скидка, как правило, не превышала 20-25%.
Кажущийся парадокс здесь в том, что приток средств на российский фондовый рынок идет на фоне масштабного оттока частного капитала и крайне негативных, иногда на грани истерики, оценок инвестиционного климата в стране. Действительно, по данным платежного баланса Банка России, с октября 2010-го по март 2011-го из страны утекло около $43 млрд. Впрочем, как не раз писали "Деньги", большого противоречия тут нет: уровень прямых иностранных инвестиций в России по мировым меркам совсем не мал, а показатель оттока капитала, фиксируемого ЦБ, по большей части лишь бухгалтерское отражение высоких цен на нефть и относительно медленного роста объема импорта.
Впрочем, дурной инвестклимат все же сказывается на фондовом рынке. Причем не только в виде слишком большого дисконта. "C 2007 года вес России в индексе MSCI EM (индекс развивающихся рынков, рассчитываемый Morgan Stanley.-- "Деньги") снизился с 10 до 7%,-- отмечает Ованес Оганисян из "Ренессанс Капитала".-- Это связано прежде всего с размещениями китайских и бразильских компаний, которые в большом количестве выходили в этот период на IPO". Теперь появились надежды на то, что вес России в индексе опять вырастет.
Возможность воспользоваться благоприятной конъюнктурой оказалась заманчивой для многих. Тем более что в 2008-2010 годах окно для выхода на рынок капитала было практически закрыто. В начале 2011-го о намерении привлечь деньги заявили не менее 25 компаний, запланировавших привлечь $25-30 млрд. И хотя эта цифра включает в себя потенциальную стоимость привлечений в рамках продажи акций госкомпаний -- $10-12 млрд,-- она все равно выглядит внушительно.
Уже в первом квартале 2011 года стало понятно: компании не могут разместиться по заявленным ценам. Даже февральское размещение 10-процентного госпакета ВТБ было проведено с ощутимым дисконтом. Несмотря на, казалось бы, незначительную скидку 0,3% к рынку, за две недели после объявления о сделке котировки акций ВТБ снизились на 15%. Нельзя забывать и о том, что буквально за неделю до размещения правительство урезало объем продаваемого пакета вдвое.
Впрочем, когда наши компании не переоценивают свои акции, спрос на них часто оказывается высок. Удачные размещения апреля -- наглядная тому иллюстрация. И крупнейший российский производитель сахара "Русагро", подконтрольный семье сенатора Вадима Мошковича, проводивший свое IPO в Лондоне, и "Мечел", разместивший привилегированные акции в России, сделали это почти по нижней границе объявленного ценового диапазона.
IPO Номос-банка, которое прошло в апреле в Лондоне и Москве, было проведено по средней цене объявленного диапазона. Впрочем, перед сделкой банк снизил оценку, предложенную организаторами. Причем цена была снижена даже несмотря на то, что в размещении участвовали якорные инвесторы.
В апреле же стало известно, что из трех компаний, отложивших размещение в начале года, только ЧТПЗ решил предпринять вторую попытку. По данным газеты "Коммерсантъ", компания провела в середине апреля non-deal road-show (презентация для инвесторов), с тем чтобы определить, состоится все-таки размещение или нет, при условии, что ценовой диапазон ($3,5-4,6 за акцию) останется прежним. А "Евросеть" и вовсе официально отказалась от проведения IPO в Лондоне, в рамках которого планировала привлечь $1 млрд.
То, как российским компаниям приходится сейчас менять свои планы, не идет ни в какое сравнение с тем, что происходило на рынках во время кризиса не только с нашими, но и с мировыми компаниями. По оценке Thomson Financial, в 2007-2008 годах объем привлечений в мире сократился втрое, с $295 млрд до $96 млрд. Только в первом квартале 2008-го от планов по размещению отказалось рекордное количество игроков -- 83, а решение о переносе листинга приняли 24 компании, отмечала тогда же в своем отчете Ernst & Young. По оценке Dealogic, в первом полугодии 2008-го было отложено или отменено 177 IPO.
Если в 2008-2009 годах активность на глобальном рынке привлечения капитала сократилась в разы, то его российский сегмент практически вымер.
Рост объемов рынка привлечения капитала в 2010 году не столь показателен. Глобальный рынок вырос не в последнюю очередь благодаря крупным бразильским и китайским размещениям, часть которых представляла собой фактически эксклюзивное предложение. А в России почти половина всех привлеченных компаниями средств пришлась всего на два размещения -- "Русала" ($2,2 млрд) и Mail.ru Group ($912 млн).
При этом очередь за деньгами инвесторов не только из российских, но и из мировых компаний, сформировавшаяся за время кризиса, никуда не делась, если не увеличилась. Судя по всему, этот отложенный спрос российский бизнес мало учитывал. В результате по итогам первого квартала 2011 года лидирующие позиции по привлечению средств, как и прежде, заняли азиатские компании, что следует из обзора Ernst & Young о глобальной активности на рынке IPO частных компаний.
Так, по количеству размещений в первом квартале этого года в лидерах оказался Большой Китай (Китай, Тайвань и Гонконг). В нашем географическом регионе (EMEA -- Европа, Ближний Восток и Африка) Россия по количеству размещений находится на седьмом месте и делит его с Германией, Нидерландами и Эмиратами. Нас опережают компании из Польши, Турции и Израиля, Великобритании.
Причина такой оценки России, похоже, очень проста. "Многие участники рынка отмечают нежелание именно российских эмитентов, что называется, to leave money on the table, то есть соглашаться с несколько более низкой оценкой компании, с тем чтобы инвесторы увидели рост своих инвестиций уже в первые месяцы после IPO,-- говорит директор группы по сопровождению сделок на рынках капитала PwC Михаил Субботин.-- Поэтому инвесторы не готовы заходить в переоцененные, по их мнению, акции, что в немалой степени ведет к отмене IPO".
"Только в России и, пожалуй, в Египте компании размещаются по самой высокой цене, после чего котировки падают и еще долго приходят в себя,-- соглашается Ангелика Генкель из Альфа-банка.-- Инвесторы это наблюдали неоднократно и больше не готовы покупать по высокой цене".
Надо сказать, что во всем мире компании сейчас соглашаются на дисконт, причем порой на очень большой. Что вполне объяснимо: конкуренция велика.
Справедливости ради отметим, что перенос сроков проведения IPO зафиксирован не только в России, но и в мире: по данным Ernst & Young, в первом квартале этого года восемь компаний с долевым участием фондов прямых инвестиций отложили IPO в связи с конъюнктурой рынка (четыре компании в качестве причины назвали события в Японии).
Безусловно, ухудшение мировой конъюнктуры рынков нельзя сбрасывать со счетов. И возможно, неудачи российских компаний связаны и с неудачными действиями организаторов размещений -- инвестбанков, которые не смогли провести запланированные сделки. Ведь для них не секрет, что сегодняшняя посткризисная конъюнктура такова, что инвесторы более тщательно подходят к выбору объектов для своих вложений. И всплеск в секторе альтернативных инвестиций, наблюдающийся в последние годы, это именно ответ рынка на спрос со стороны инвесторов, пытающихся диверсифицировать свои риски. Россия же для инвесторов такой альтернативой не является, вызывая интерес совершенно определенного толка.
"Инвесторы в России сейчас ищут нефть, а в этом секторе никаких размещений не было и не предвидится,-- рассказывает начальник аналитического управления УК "Уралсиб" Александр Головцов.-- Единственное предложение -- размещение пакета акций госкомпании "Роснефть", как ожидается, будет проведено не ранее 2013 года". Действительно, еще в начале года аналитики отмечали, что приток средств, поступающих на российский рынок, в основном происходит благодаря индексным фондам (ETF), ориентированным на покупку нефтянки. И это подтверждает динамика индекса РТС и ММВБ, хорошо коррелирующая с динамикой рынка нефти.
Сейчас наблюдатели с нетерпением ждут ближайшей крупной сделки -- IPO российского поисковика "Яндекс", в рамках которого компания планирует привлечь в конце мая на американской бирже NASDAQ от $1,04 млрд до $1,26 млрд (и это будет зависеть от спроса инвесторов). Компания представлена в Америке как крупнейший поисковик в кириллическом сегменте, где проникновение интернет-услуг еще не так велико, как в развитых странах, а значит, потенциал роста все еще огромен. Так что стратегия организаторов размещения Deutsche Bank, Morgan Stanley и Goldman Sachs может оказаться успешной. Тем более что исходя из объявленного диапазона цена компании уже была снижена: ранее источники на рынке называли оценку компании в $6-9 млрд, теперь речь идет о $6,4-7 млрд. И это при том, что "Яндекс", вероятно, самый известный и, как утверждают эксперты, самый прибыльный интернет-бизнес в России.
Зато гораздо более туманной теперь представляется перспектива размещения пакетов акций госкомпаний -- очередного этапа российской приватизации. Напомним, в начале апреля президент Дмитрий Медведев поручил правительству подготовить к 15 мая график планируемых размещений. Сейчас появление такого документа может показаться преждевременным, а сами размещения могут показательно сорваться. Как это, например, случилось на прошлой неделе с компанией "Вертолеты России", планировавшей привлечь $500 млн на IPO в Лондоне, но так и не закрывшей книгу заявок. Инвесторам не понравилось и то, что вырученные деньги должны были в основном достаться материнскому "Оборонпрому", и то, что акции компании были оценены слишком дорого.
МАРИЯ ГЛУШЕНКОВА
В конце прошлого -- начале этого года ситуация на рынках привлечения капитала, казалось, складывается благоприятно для российских компаний. Процентные ставки низки, ликвидность на рынках есть. Единственный заметный отток был отмечен синхронно с катастрофой в Японии. Что, впрочем, не меняет общей картины: с сентября 2010-го по май 2011-го приток средств достиг $5,8 млрд. Российские фондовые индексы за тот же период выросли на 37% (РТС) и 24% (ММВБ).
Россия очень нравится инвесторам -- таковы результаты опроса управляющих фондов, инвестирующих в развивающиеся рынки, которые ежемесячно публикует BofA Merrill Lynch. Аналитики объясняют это тем, что при отличных перспективах роста акции российских компаний торгуются с большим дисконтом по отношению к аналогам.
Например, в начале 2011 года дисконт в цене российских компаний исходя из коэффициента P/E (отношение капитализации компании к прогнозной чистой прибыли за 2011 год) оценивался от 30 до 50% по сравнению с акциями компаний других стран BRIC. До кризиса эта скидка, как правило, не превышала 20-25%.
Кажущийся парадокс здесь в том, что приток средств на российский фондовый рынок идет на фоне масштабного оттока частного капитала и крайне негативных, иногда на грани истерики, оценок инвестиционного климата в стране. Действительно, по данным платежного баланса Банка России, с октября 2010-го по март 2011-го из страны утекло около $43 млрд. Впрочем, как не раз писали "Деньги", большого противоречия тут нет: уровень прямых иностранных инвестиций в России по мировым меркам совсем не мал, а показатель оттока капитала, фиксируемого ЦБ, по большей части лишь бухгалтерское отражение высоких цен на нефть и относительно медленного роста объема импорта.
Впрочем, дурной инвестклимат все же сказывается на фондовом рынке. Причем не только в виде слишком большого дисконта. "C 2007 года вес России в индексе MSCI EM (индекс развивающихся рынков, рассчитываемый Morgan Stanley.-- "Деньги") снизился с 10 до 7%,-- отмечает Ованес Оганисян из "Ренессанс Капитала".-- Это связано прежде всего с размещениями китайских и бразильских компаний, которые в большом количестве выходили в этот период на IPO". Теперь появились надежды на то, что вес России в индексе опять вырастет.
Возможность воспользоваться благоприятной конъюнктурой оказалась заманчивой для многих. Тем более что в 2008-2010 годах окно для выхода на рынок капитала было практически закрыто. В начале 2011-го о намерении привлечь деньги заявили не менее 25 компаний, запланировавших привлечь $25-30 млрд. И хотя эта цифра включает в себя потенциальную стоимость привлечений в рамках продажи акций госкомпаний -- $10-12 млрд,-- она все равно выглядит внушительно.
Уже в первом квартале 2011 года стало понятно: компании не могут разместиться по заявленным ценам. Даже февральское размещение 10-процентного госпакета ВТБ было проведено с ощутимым дисконтом. Несмотря на, казалось бы, незначительную скидку 0,3% к рынку, за две недели после объявления о сделке котировки акций ВТБ снизились на 15%. Нельзя забывать и о том, что буквально за неделю до размещения правительство урезало объем продаваемого пакета вдвое.
Впрочем, когда наши компании не переоценивают свои акции, спрос на них часто оказывается высок. Удачные размещения апреля -- наглядная тому иллюстрация. И крупнейший российский производитель сахара "Русагро", подконтрольный семье сенатора Вадима Мошковича, проводивший свое IPO в Лондоне, и "Мечел", разместивший привилегированные акции в России, сделали это почти по нижней границе объявленного ценового диапазона.
IPO Номос-банка, которое прошло в апреле в Лондоне и Москве, было проведено по средней цене объявленного диапазона. Впрочем, перед сделкой банк снизил оценку, предложенную организаторами. Причем цена была снижена даже несмотря на то, что в размещении участвовали якорные инвесторы.
В апреле же стало известно, что из трех компаний, отложивших размещение в начале года, только ЧТПЗ решил предпринять вторую попытку. По данным газеты "Коммерсантъ", компания провела в середине апреля non-deal road-show (презентация для инвесторов), с тем чтобы определить, состоится все-таки размещение или нет, при условии, что ценовой диапазон ($3,5-4,6 за акцию) останется прежним. А "Евросеть" и вовсе официально отказалась от проведения IPO в Лондоне, в рамках которого планировала привлечь $1 млрд.
То, как российским компаниям приходится сейчас менять свои планы, не идет ни в какое сравнение с тем, что происходило на рынках во время кризиса не только с нашими, но и с мировыми компаниями. По оценке Thomson Financial, в 2007-2008 годах объем привлечений в мире сократился втрое, с $295 млрд до $96 млрд. Только в первом квартале 2008-го от планов по размещению отказалось рекордное количество игроков -- 83, а решение о переносе листинга приняли 24 компании, отмечала тогда же в своем отчете Ernst & Young. По оценке Dealogic, в первом полугодии 2008-го было отложено или отменено 177 IPO.
Если в 2008-2009 годах активность на глобальном рынке привлечения капитала сократилась в разы, то его российский сегмент практически вымер.
Рост объемов рынка привлечения капитала в 2010 году не столь показателен. Глобальный рынок вырос не в последнюю очередь благодаря крупным бразильским и китайским размещениям, часть которых представляла собой фактически эксклюзивное предложение. А в России почти половина всех привлеченных компаниями средств пришлась всего на два размещения -- "Русала" ($2,2 млрд) и Mail.ru Group ($912 млн).
При этом очередь за деньгами инвесторов не только из российских, но и из мировых компаний, сформировавшаяся за время кризиса, никуда не делась, если не увеличилась. Судя по всему, этот отложенный спрос российский бизнес мало учитывал. В результате по итогам первого квартала 2011 года лидирующие позиции по привлечению средств, как и прежде, заняли азиатские компании, что следует из обзора Ernst & Young о глобальной активности на рынке IPO частных компаний.
Так, по количеству размещений в первом квартале этого года в лидерах оказался Большой Китай (Китай, Тайвань и Гонконг). В нашем географическом регионе (EMEA -- Европа, Ближний Восток и Африка) Россия по количеству размещений находится на седьмом месте и делит его с Германией, Нидерландами и Эмиратами. Нас опережают компании из Польши, Турции и Израиля, Великобритании.
Причина такой оценки России, похоже, очень проста. "Многие участники рынка отмечают нежелание именно российских эмитентов, что называется, to leave money on the table, то есть соглашаться с несколько более низкой оценкой компании, с тем чтобы инвесторы увидели рост своих инвестиций уже в первые месяцы после IPO,-- говорит директор группы по сопровождению сделок на рынках капитала PwC Михаил Субботин.-- Поэтому инвесторы не готовы заходить в переоцененные, по их мнению, акции, что в немалой степени ведет к отмене IPO".
"Только в России и, пожалуй, в Египте компании размещаются по самой высокой цене, после чего котировки падают и еще долго приходят в себя,-- соглашается Ангелика Генкель из Альфа-банка.-- Инвесторы это наблюдали неоднократно и больше не готовы покупать по высокой цене".
Надо сказать, что во всем мире компании сейчас соглашаются на дисконт, причем порой на очень большой. Что вполне объяснимо: конкуренция велика.
Справедливости ради отметим, что перенос сроков проведения IPO зафиксирован не только в России, но и в мире: по данным Ernst & Young, в первом квартале этого года восемь компаний с долевым участием фондов прямых инвестиций отложили IPO в связи с конъюнктурой рынка (четыре компании в качестве причины назвали события в Японии).
Безусловно, ухудшение мировой конъюнктуры рынков нельзя сбрасывать со счетов. И возможно, неудачи российских компаний связаны и с неудачными действиями организаторов размещений -- инвестбанков, которые не смогли провести запланированные сделки. Ведь для них не секрет, что сегодняшняя посткризисная конъюнктура такова, что инвесторы более тщательно подходят к выбору объектов для своих вложений. И всплеск в секторе альтернативных инвестиций, наблюдающийся в последние годы, это именно ответ рынка на спрос со стороны инвесторов, пытающихся диверсифицировать свои риски. Россия же для инвесторов такой альтернативой не является, вызывая интерес совершенно определенного толка.
"Инвесторы в России сейчас ищут нефть, а в этом секторе никаких размещений не было и не предвидится,-- рассказывает начальник аналитического управления УК "Уралсиб" Александр Головцов.-- Единственное предложение -- размещение пакета акций госкомпании "Роснефть", как ожидается, будет проведено не ранее 2013 года". Действительно, еще в начале года аналитики отмечали, что приток средств, поступающих на российский рынок, в основном происходит благодаря индексным фондам (ETF), ориентированным на покупку нефтянки. И это подтверждает динамика индекса РТС и ММВБ, хорошо коррелирующая с динамикой рынка нефти.
Сейчас наблюдатели с нетерпением ждут ближайшей крупной сделки -- IPO российского поисковика "Яндекс", в рамках которого компания планирует привлечь в конце мая на американской бирже NASDAQ от $1,04 млрд до $1,26 млрд (и это будет зависеть от спроса инвесторов). Компания представлена в Америке как крупнейший поисковик в кириллическом сегменте, где проникновение интернет-услуг еще не так велико, как в развитых странах, а значит, потенциал роста все еще огромен. Так что стратегия организаторов размещения Deutsche Bank, Morgan Stanley и Goldman Sachs может оказаться успешной. Тем более что исходя из объявленного диапазона цена компании уже была снижена: ранее источники на рынке называли оценку компании в $6-9 млрд, теперь речь идет о $6,4-7 млрд. И это при том, что "Яндекс", вероятно, самый известный и, как утверждают эксперты, самый прибыльный интернет-бизнес в России.
Зато гораздо более туманной теперь представляется перспектива размещения пакетов акций госкомпаний -- очередного этапа российской приватизации. Напомним, в начале апреля президент Дмитрий Медведев поручил правительству подготовить к 15 мая график планируемых размещений. Сейчас появление такого документа может показаться преждевременным, а сами размещения могут показательно сорваться. Как это, например, случилось на прошлой неделе с компанией "Вертолеты России", планировавшей привлечь $500 млн на IPO в Лондоне, но так и не закрывшей книгу заявок. Инвесторам не понравилось и то, что вырученные деньги должны были в основном достаться материнскому "Оборонпрому", и то, что акции компании были оценены слишком дорого.
МАРИЯ ГЛУШЕНКОВА
SIA.RU: Главное
