Длившийся почти семь лет кризис экономики США, похоже, близок к завершению. На прошлой неделе очередное подтверждение этому дало рейтинговое агентство S&P, улучшившее прогноз по долгосрочному кредитному рейтингу США до стабильного с негативного. Да и вообще, разнообразные макроэкономические данные последних месяцев дали достаточно поводов, чтобы сделать такой вывод.
В первом квартале 2013 года ВВП США вырос на 1,8%. Не бум, конечно, но на фоне погруженной в рецессию Европы -- вполне пристойно. Структура роста внушает оптимизм: это рост не на бюджетных стимуляторах, а силами частного сектора, госсектор сжимается. Дефицит бюджета сокращается так и вовсе стахановскими темпами: в майском докладе Congressional Budget Office прогнозирует его снижение в текущем фискальном году до $642 млрд, или 4% ВВП.
Безработица тоже снижается: всего 7,5% за апрель, на четверть меньше пиковых 10% в октябре 2010-го.
Похоже, США смогли найти и новый драйвер роста. Согласно докладу Бюро экономического анализа, лучший отскок от кризисных уровней начала 2009-го показали добывающая промышленность (+57% кумулятивного роста), производство товаров долгосрочного потребления (38%), розничная торговля (35%), логистика (29,6%), производство товаров повседневного спроса (28,2%).
Налицо и промышленный ренессанс. Настоящий бум переживает ставший сверхконкурентоспособным нефтехимический сектор: значительную долю его издержек составляет стоимость природного газа. Неудивительно: цена газа в США сейчас в четыре раза ниже, чем в Европе, и в шесть раз ниже, чем в Японии.
Нефтехимия, впрочем, не единственный выигравший от дешевой энергии. Boston Consulting Group добавляет производство бумаги, стекла, стали и алюминия. Результат: возвращение домой американских компаний, имевших производство за рубежом. Среди них Whirlpool, Caterpillar, DuPont.
Американский фондовый рынок штурмует новые высоты. В конце мая индекс S&P 500 достиг исторического максимума -- 1687 пунктов, а более узкий Dow Jones Industrial Average тогда же дошел до рекордных 15 542.
Все эти подвижки отражаются не только на фондовых индексах. Рассчитываемый Мичиганским университетом индекс потребительского настроения скакнул в мае до 84,5 пунктов, это лучший уровень с июля 2007-го. Индекс цен на недвижимость в 20 крупнейших городах США -- S&P/Case-Shiller Composite 20 -- уверенно растет с марта 2012-го. Американские семьи вновь стали покупать дома. Правда, пошли и разговоры о новом пузыре на рынке жилья.
Профилактика пузыря
Хотя признаки улучшения ситуации в экономике очевидны, их устойчивость все еще под сомнением. Но экономический ренессанс уже поставил под вопрос сверхмягкую монетарную политику ФРС.
Похоже, политика количественного ослабления исчерпала себя. Бен Бернанке напечатал для реализации этих программ колоссальную массу денег: денежная база США выросла практически в три раза.
Кроме удержания экономики от дефляции Бернанке поставил перед собой и еще одну цель: добиться роста стоимости американских активов и за счет "эффекта богатства" (люди с дорогими активами чувствуют себя богаче и тратят и берут в кредит больше, предъявляя дополнительный спрос) создать предпосылки для роста экономики.
Ну а рост экономики со временем должен повысить и фундаментальную стоимость компаний, то есть пузыря не образуется, либо он постепенно рассосется сам.
Кажется, этот вариант сейчас и реализуется. Но если больной выздоравливает, то, может, хватит пичкать его таблетками? Мысль о том, что пора уже отбросить костыль в виде ежемесячной скупки ипотечных и гособлигаций на $85 млрд, набирает все большую популярность. В
Разворот в монетарной политике крупнейшей экономики мира -- дело серьезное. От нее прямо или косвенно зависят целые классы активов, и не только в Америке, но и по всему миру. Даже одного намека на возможность сворачивания QE хватило для распродаж золота, а также гособлигаций. По данным Bloomberg, на прошлой неделе доходность по 10-летним Treasuries была на самом высоком уровне за 14 месяцев.
Пока американские акции и нефтяные цены на новые перспективы отреагировали не очень заметно. Что, как писал на сайте Bloomberg известный экономист и автор термина "БРИК" Джим О'Нил, не означает возможности падения.
Доллар, нефть и рубль
Последний раз ФРС начала повышать ставку в июне 2004-го, тогда она находилась на уровне 1% (сейчас 0-0,25% плюс политика QE). Американский ЦБ последовательно поднимал ставки 17 раз (по 0,25%) до конца июня 2006-го. Этого ужесточения рынок акций поначалу не заметил. Индекс S&P 500 вырос за тот же период на 11,3%, шли вверх и другие активы -- акции развивающихся рынков, в том числе и России, нефть и сырье. В следующие 12 месяцев ФРС взяла паузу и держала ставки на уровне 5,25%, и все было замечательно -- акции продолжали расти. И только к концу лета 2007-го начались проблемы, которые позже оказались "мировым финансовым кризисом". Еще один пример из 1990-х. ФРС начала поднимать ставки в 1994 году. Масштабный кризис случился только через три года, сначала в Азии, а потом, в 1998-м, он докатился и до России.
Однако и середина 1990-х, и середина 2000-х были периодами бума в экономике США и почти везде в мире. Сейчас все иначе, поэтому экстраполяция имеющегося опыта в будущее мало что дает. Обвал может произойти и с куда меньшим лагом. Для России это может означать падение рубля и цен на нефть.
Сопряженный с ужесточением монетарной политики рост доходности американских гособлигаций делает другие валюты менее привлекательными из-за снижения дифференциала по доходностям. Поэтому сворачивание QE -- это рост доллара относительно других валют и снижение привлекательности инвестиций в активы, не приносящие процентного дохода (золото и нефть). Ответом на рост ставок ФРС с 1978-го по 1985-й стал рост реального эффективного курса доллара на 49% (пик -- 1985-й), что совпало с началом перестройки в СССР. На тот же период пришелся и обвал цен на нефть.
Второй период роста ставок -- с 1994-го до 2001-го -- сопровождался ростом доллара на 33% (пик в 2002-м). Обвал нефти случился несколько раньше -- в 1998-м. Последний цикл ужесточения пришелся на 2004-2006 годы, тогда доллар сначала снижался, но только для того, чтобы выстрелить на 18% осенью 2008-го. С тех пор политика количественного ослабления резко снизила курс доллара, минимум был достигнут в 2011-м. И если монетарная политика станет ужесточаться вновь, доллар снова может оказаться королем валют.
Отчасти это уже и происходит на мировом рынке. Сохраняется тренд на довольно быстрое снижение курсов большинства валют развивающихся стран (включая рубль, исключая юань), а цены на их облигации падают. Так, индекс доходности облигаций развивающихся стран Bank of America Merrill Lynch в прошлую среду составил 5,02% (в январе -- 4,04%). А в комментариях трейдеров появились и панические нотки. Хотя тот же Джим О'Нил выражается мягче: "Облигации развивающихся стран, вероятно, пострадают чуть сильнее, чем американские". Перспективы же курса рубля и вовсе туманны -- куда большее воздействие может оказать нефть и перемены в политике ЦБ.
SIA.RU: Главное
