Мы уже несколько раз упоминали, что наклон кривой кросс-валютных свопов представляется необоснованным, учитывая сильное изменение ставок долларовых свопов и доходности казначейских облигаций США. В четверг наклон кривой увеличился – 2-летняя ставка кросс-валютных свопов закрылась на отметке 6.12%, а 5-летняя – 6.36%. Спред между 12-месячными и 5-летними ставками расширился до 20 бп. На наш взгляд, такая динамика формы кривой более обоснованна с точки зрения спреда между 1-летними и 5-летними долларовыми свопами, который составляет 150 бп.
Полагаем, что это может объясняться предположением рынка о том, что в ближайшие 5 лет траектория развития российской монетарной политики будет существенно отличаться от развитых рынков (особенно от ФРС). На наш взгляд, такое предположение не вполне правильно, поэтому есть вероятность, что со временем наклон кривой кросс-валютных свопов будет увеличиваться. Стоит отметить, что 3-месячная ставка MosPrime опустилась до 6.78%, а ставки процентных свопов поднялись на 1–2 бп.С исторической точки зрения мы полагаем, что снижение 3-месячной ставки MosPrime может остановиться в районе примерно 6.5%, если ЦБ не будет активнее проводить 12-месячные аукционы, при этом спред к 3-месячной ставке по депозитам Федерального казначейства и минимальной ставке по аукционам среднесрочного рефинансирования составит около 75 бп. Форвардные ставки в настоящее время также оценивают уровень 6.5% как справедливый на горизонте 3-6 месяцев.
Максим Коровин, Антон Никитин
SIA.RU: Главное
