Камень, ножницы, ценная бумага. Правительство обнаружило несовместимость замораживания тарифов с инвестированием ФНБ

30 сентября 2013

Главная дискуссия завершившегося вчера в Сочи XII Международного инвестиционного форума ожидаемо развернулась вокруг финансирования инфраструктурных проектов. Основная проблема -- конфликт двух концепций экономической политики на 2014-2016 годы. Структурные реформы, направленные на снижение доли госмонополий в экономике, сокращают их возможности использовать государственные средства на заемной основе. Но без этих инвестиций велики риски обвала ВВП и эндогенного шока, уже никак не связанного с нефтяными ценами.

Как и предполагал "Ъ", основной темой "Сочи-2013" стали инфраструктурные облигации -- точнее, проекты, которые предполагается финансировать на средства от эмиссии этих ценных бумаг. Правительство, неделю назад принявшее бюджет на 2014-2016 годы, столкнулось с неожиданной проблемой. Проект размещения до 450 млрд руб. средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) в инфраструктурные облигации РЖД, "Россетей" и будущего эмитента проекта строительства ЦКАД оказался под вопросом. РЖД и "Россети" больше не гарантируют окупаемости своих проектов и, поскольку они уже заложены в долгосрочные инвестпрограммы, настаивают на том, что средства должны поступать в большей степени на невозвратной основе.

Ситуацию с проектами изменили несколько обстоятельств. Первое и наиболее весомое -- это принятие решения о замораживании тарифов госмонополий. РЖД и "Россети" констатируют, что в этих условиях обслуживать инфраструктурные бонды они де-факто не смогут, и в силу этого правительству придется искать другие источники финансирования проектов или откладывать их. Второе обстоятельство -- принятие решения о новой конфигурации пенсионной реформы и отказ от сохранения для "молчунов" накопительного тарифа в 2%. Это автоматически изымет из-под управления ВЭБа в 2014 году порядка 100 млрд руб. пенсионных накоплений, значительная часть которых как раз предполагалась для инвестирования в инфраструктурные облигации.

Теоретически правительство компенсирует ВЭБу потерю накоплений "молчунов" -- предполагается, что в 2014-2015 годах под его управление будет передано до 500 млрд руб. средств НПФ, проходящих сейчас акционирование и "проверку" ЦБ перед вхождением в систему страхования пенсионных накоплений. Но сочинская дискуссия так и не дала ответа на вопрос, могут ли эти 500 млрд руб. вкладываться ВЭБом в длинные инфраструктурные облигации. Представители банка уже заявили, что это вряд ли возможно, поскольку единственный способ обеспечить высокую ликвидность для возврата средств НПФ -- это краткосрочные депозиты. Отметим, что формально получение ВЭБом средств НПФ никак не решает проблемы его докапитализации (см. стр. 9). Сотни миллиардов рублей необходимы ВЭБу на период, на который намечены и инфраструктурные проекты,-- так что его потребности конкурируют с потребностями госмонополий.

Таким образом, риски того, что на рынке инфраструктурных бумаг в 2014-2016 годах не будет не только предложения, но и спроса, весьма велики. Заявления министра финансов Антона Силуанова, главы Минэнерго Александра Новака и других чиновников в Сочи свидетельствуют, что проблема Белым домом оценена, но готовности решать ее иначе, нежели переносом срока инвестпроектов РЖД, пока нет. Эти же чиновники обсуждают предлагаемое РЖД и "Россетями" альтернативное решение -- временное внесение средств ФНБ или пенсионных накоплений в капитал этих АО через выпуск привилегированных акций.

Дмитрий Ъ-Бутрин