Рубль продолжает расстраивать своей динамикой – с начала года он потерял более 30% по отношению к доллару. В октябре курс доллара установил новые рекорды, превзойдя самые пессимистичные ожидания аналитиков и превысив 40 рублей, а бивалютная корзина и вовсе ушла за 48. Банк России активно проводит интервенции, однако остановить падение национальной валюты так и не удалось. Многие начинают паниковать и бегут менять рубли на доллары и евро, опасаясь худшего. Но так ли все плохо на самом деле? Как вести себя в этой ситуации? Что будет с рублем дальше? С этими вопросами Газета Дело обратилась к аналитикам.

«При текущих ценах на нефть и состоянии бюджета уровень в 43-45 руб. за доллар не кажется фантастикой»

Анна Бодрова, старший аналитик Альпари:

– У рубля множество факторов давления: и падение сырьевых цен, которое негативно влияет на бюджетные поступления, и отток капитала из страны, не прекращающийся уже несколько лет, и влияние пакетов антироссийских санкций, и затрудненный доступ банков к внешним займам. Среди внутренних поводов для ослабления рубля – разгон инфляции.

Девальвация российского рубля — процесс затяжной,  с начала года «россиянин» потерял в паре с долларом США более 30%, за последние 12 месяцев ослабление оценивается в 33%. При текущих ценах на нефть и состоянии бюджета уровень в 43-45 руб. за доллар США уже не кажется фантастикой.

Менять рубли на иностранную валюту на пиках стоимости неразумно. Покупать доллар интересно в диапазоне 36,5-37,5 руб., но я пока не вижу поводов для коррекции к этим уровням.

«Cнижение цен на нефть до $80 оправдывает ослабление рубля до 39 руб./$. Остальные 4 руб./$ вызваны отсутствием продавцов валюты»

Наталья Орлова, аналитик Альфа-Банка:

– Комментарии Саудовской Аравии относительно допустимости цен на нефть на уровне $80 в течение нескольких лет, прогнозы IEA о снижении потребления нефти на 2015 год в сочетании со слухами о нелегальных поставках нефти из конфликтной зоны на границе Сирии и Ирака сформировали импульс для падения цен на нефть с $91 до $83 за баррель всего за неделю. Это, конечно, стало шоком для валютного рынка.

На наш взгляд, снижение цен на нефть с $110 до $80 оправдывает ослабление рубля максимум до 39 руб./$. Остальные 4 руб./$ вызваны отсутствием продавцов валюты на рынке на фоне опасений крупных погашений внешнего долга, однако эти опасения преувеличены. Российский корпоративный сектор погасил всего $16 млрд долга в 3 квартале 2014 года при ожидавшихся $37 млрд, а профицит текущего счета, как мы и предполагали, превзошел ожидания рынка и составил $11 млрд.

Предоставление валютной ликвидности через депозиты Минфина и валютное репо ЦБ с конца октября, особенно если оно будет сочетаться с повышением внутренних ставок, должно несколько успокоить нервозность на валютном рынке, связанную с внешним долгом. Однако это не отменяет рисков, связанных с малопредсказуемой динамикой цены на нефть. При $80/барр. наш ориентир на конец года – 39-40 руб./$. 

«Говорить о завершении тенденции ослабления рубля преждевременно»

Олег Шагов, главный аналитик Управления исследований и аналитики ОАО «Промсвязьбанк»

– На котировки рубля по отношению к доллару США и евро влияет значительное количество фундаментальных и конъюнктурных факторов: динамика цен на российские экспортные товары (прежде всего, это нефть, газ и металлы), поведение доллара США и валют развивающихся стран, дифференциалы процентных ставок, действия монетарных властей и другие.

Немаловажное значение в настоящий момент играет сложившийся на российском рынке дефицит долларовой ликвидности, который связан с необходимостью крупных выплат компаниями и банками РФ по ранее привлеченным валютным кредитам в условиях закрытости западных рынков для их рефинансирования.

Еще одним фактором является балансирование российского госбюджета, для которого, по нашим оценкам, в среднесрочной перспективе важна цена на нефть в пересчете на российскую валюту в размере 3600 рублей за баррель. Грубо говоря, при стоимости нефти в 120 долл. за барр. это соответствует курсу в 30 рублей за доллар. При цене на нефть в 100 долл. за барр. это будет 36 рублей за доллар, а при нефти в 90 долл. за барр. это уже 40 рублей за доллар. Понятно, что при цене на нефть в 60 долл. за барр., что закладывается российскими монетарными властями в «шоковый сценарий», возможен курс в 60 рублей за доллар.

Пока преждевременно говорить о завершении господствующей тенденции ослабления рубля, которая усилилась в последнее время на фоне укрепления доллара на международном валютном рынке. Поддержку доллару оказывают ожидания повышения процентных ставок в США, бегство инвесторов от рисков на фоне признаков замедления мировой экономики, эпидемии Эбола и региональных конфликтов.

Если вспомнить историю, то одним из ярких признаков набирающей силу тенденции ослабления российского рубля к доллару в прошлом стал «черный вторник» 11 октября 1994 года. Тогда были сразу отправлены в отставку председатель ЦБ Виктор Геращенко и и. о. министра финансов Сергей Дубинин. С тех пор прошло 20 лет. В октябре 2014 года доллар продолжает устанавливать по отношению к рублю исторические максимумы, подтверждая тем самым долгосрочную тенденцию ослабления рубля. Естественно, что за прошедшие 20 лет в рамках тенденции ослабления рубля было несколько периодов коррекций, в которые рубль укреплялся по отношению к доллару в пределах 30% от последнего пика. Возможное в перспективе укрепление позиций рубля мы связываем с корректировкой цен на нефть, которые потеряли за последние четыре месяца почти 25% и могут частично отыграть свое падение с наступлением холодов, а также ростом ненефтегазовых доходов российского бюджета и снижением дефицита долларовой ликвидности, которое может произойти ближе к концу года.

«Возвращение курса к 39 руб./долл в ближайшей перспективе маловероятно»

Мария Помельникова, макроаналитик Райффайзенбанка:

– С точки зрения фундаментальных факторов, перспективы поддержки курса рубля со стороны торгового сальдо до конца года уже менее оптимистичны. Помимо этого, главное воздействие на курс оказывает нестабильная геополитическая ситуация, которая влияет на отток капитала. Падение импорта продолжается ввиду сокращения внутреннего спроса на фоне ослабления роста экономики, а также из-за введенного с августа запрета на импорт некоторых продуктов, что при прочих равных условиях должно было бы поддерживать курс рубля. Однако, по нашим оценкам, текущих темпов сокращения импорта недостаточно, чтобы компенсировать снижение экспортной выручки.

Одним из главных непредвиденных факторов, который повлиял на изменение прогнозов по рублю в негативную сторону, стало резкое падение цен на нефть в последние недели, вероятность которого ранее была недооценена. Потери экспорта от снижения цены на нефть и связанное с этим усиление оттока капитала нивелируют позитивный эффект от падения импорта и создают дополнительное давление на курс. Кроме того, значительный негативный эффект имеет и повышенный спрос на валюту в связи с необходимостью погашения компаниями до конца года внешнего долга в размере около 39 млрд долл. (по данным ЦБ), при том что среднесрочное фондирование за рубежом для компаний, попавших в список санкций, ограничено. По нашим оценкам, если цена на нефть останется на текущем уровне до конца года, то приток валюты в страну может оказаться примерно на 15 млрд долл. меньше, а это создает риски дополнительного падения курса рубля еще на 5%.

По мере перехода ЦБ на плавающий курс до конца года интервенции уже становятся все менее и менее приоритетными, но в текущей нестабильной ситуации инъекции валюты на рынок все же временно необходимы. Мы ожидаем, что переломить текущую тенденцию курса способны альтернативные меры поддержки ЦБ. Регулятор уже ввел обратные валютные свопы, но их параметры (стоимость, объем, срочность) пока не привлекательны. Также вскоре пройдут первые аукционы валютного РЕПО на 7 и 28 дней. Расширение валютного рефинансирования в сложной ситуации должно предотвращать формирование тенденции к падению курса, но возвращение курса рубля к доллару к уровню ниже 39 руб. в ближайшей перспективе мы видим маловероятным.

«В 2015 году есть все шансы увидеть доллар по цене 45 рублей»

Константин Тютрин, исполнительный директор представительства ЗАО «ФИНАМ» в г. Иркутске:

– Почему доллар стоит больше 40 рублей? Чтобы ответить на этот вопрос, давайте вспомним, как все начиналось в этом году.

Первая волна резкого ослабления рубля была в марте, когда Совет Федерации санкционировал при необходимости ввод военных сил на территорию Украины. Эту новость инвесторы восприняли как агрессию и начали срочно выводить денежные средства из России, обменивая их на доллары. На тот момент Центральный банк (ЦБ) жестко стоял на защите рубля, и стоимость доллара не уходила выше 37 рублей. Все это сопровождалось огромными продажами долларов на бирже со стороны ЦБ. Наглядно это представлено на графике (рисунок №1).

Однако в целом долгосрочная политика ЦБ направлена на то, чтобы не проводить интервенции на валютном рынке. 19 августа ЦБ объявил о том, что снизит интервенции с 1 млрд. долларов в день при достижении верхней границы бивалютной корзины до 350 млн. долларов в день. Это произвело эффект разорвавшейся бомбы, и мы увидели резкий рост курса доллара. Причем если до этих заявлений верхняя граница бивалютной корзины находилась на уровне 44,40 рублей, то на 20 октября она уже составляла 46,30 рублей. Тем самым ЦБ плавно девальвировал национальную валюту.

Не менее важными факторами, повлиявшими на рост курсов валют, были падающая нефть, которая с начала года снизилась на 20% (рисунок №2), а также западные санкции, наложенные на российскую банковскую систему.

Интересно, что падение цен на нефть для нашей нефтяной отрасли и бюджета было полностью компенсировано ростом курса доллара, а вот санкции заставили банковский сектор покупать валюту на внутреннем рынке, то есть на Московской бирже, что спровоцировало масштабный рост с августа по октябрь. Влияние санкций заключается в том, что у банков и корпораций на сегодняшний день накоплен достаточно большой внешний долг в иностранной валюте, который необходимо обслуживать. И если раньше, чтобы закрыть один кредит, достаточно было взять следующий в иностранном банке, то сейчас этот источник попросту иссяк, закрылся. Самое интересное, что и иностранные банки не торопятся осуществлять платежи нашим банкам по кредитам, просрочка по платежам со стороны иностранцев в сентябре резко выросла. А наши банки недополучили валюту. Отсюда и повышенный спрос на доллары и евро (рисунок №3).

Мы считаем, что при текущих ценах на нефть, если не произойдет дальнейшего их снижения ниже 80$ за баррель и не будут ужесточены санкции, цена доллара останется на значениях 42-43 рубля. В случае роста цен на нефть мы ожидаем снижение доллара в диапазоне 38,5-39,5 руб. Если же говорить о прогнозах на начало 2015 года, то есть все шансы увидеть доллар по цене 45 рублей и выше, поскольку не будет даже малейших  интервенций со стороны ЦБ, и сдерживать рост доллара будет попросту некому.

Что же делать инвесторам в текущей ситуации? Мы можем дать несколько рекомендаций:

1. Если планируется поездка или любые траты в валюте – то, безусловно, держать.
2. Если это стратегическая инвестиция на долгосрочный период – то держать не просто в долларах или евро, а вкладывать их в еврооблигации российских компаний или РФ, номинированные в соответствующей валюте. Обычно такого рода инвестиции начинаются от 50000 долларов или евро, но зато доходность можно получить существенно выше, чем на вкладе в банке. На текущий момент мы предлагаем инвестиционные идеи с доходностью 5-10% годовых в валюте.
3. Если сумма в валюте небольшая и при этом есть желание спекулятивно заработать, мы рекомендуем продать доллар на уровне 42 рубля и выше и купить его дешевле, по цене ниже 40 рублей. Мы ожидаем, что в ближайшие два месяца такая возможность представится. Но до Нового года мы рекомендуем снова купить валюту.

Иван Рудых,
Газета Дело