Итоги года для российского рубля и перспективы его курса на следующий - от Владимира Евстифеева, аналитика Банка Зенит:
«За 11 месяцев 2009 г. коэффициент корреляции курса рубля со стоимостью нефти марки Urals составил 73%, с динамикой спрэда EMBI+ Россия – 74%, поэтому можно уверенно говорить о том, что основой для динамики российской валюты являются внешние факторы, влияние на которые со стороны российских властей весьма ограничено.
Кроме того, если в период девальвации Центробанк РФ еще мог управлять курсом рубля, не допуская его резкого падения за счет расходования валютных резервов, то разворот тренда на укрепление рубля застает денежные власти врасплох: регулятор не имеет действенных мер ни для снижения спекуляций на валютном рынке, ни для эффективной стерилизации ликвидности.
- Основываясь на том, что ключевые Центробанки в перспективе ближайших месяцев не смогут прибегнуть к ужесточению монетарной политики, можно предполагать усиление спекулятивной игры на валютном рынке, которая строится исходя из разницы между базовыми ставками по валютам (carry trade). Безусловно, высокая доля спекуляций с национальной валютой любой страны является негативной для экономики, поскольку повышается зависимость курса валюты от внешних факторов (потрясений) и от действий Центробанков, на валюте которых базируется эта игра. Российский рубль является крайне зависимой от внешних факторов валютой и, очевидно, что волна сделок carry trade приводит к еще большему усилению этой зависимости.
- Представители российского Центробанка предостерегают внутренних инвесторов от поддержки волны carry trade, которая в российском рубле остается одной из самых привлекательных из-за высоких ставок регулятора. В то же время, у регулятора сейчас попросту нет действенных механизмов, чтобы ограничить эти спекулятивные вливания на российский валютный рынок. Снижение основных ставок ЦБ РФ не сможет этому препятствовать: даже сейчас, после цикла смягчения монетарной политики, ставки ЦБ являются одними из самых высоких среди аналогичных стран, а смягчать процентную политику более агрессивно не позволят инфляционные риски.
На примере валют сырьевых стран можно убедиться, что carry trade возникает даже там, где разница между ставками рефинансирования составляет всего несколько процентных пунктов. Таким образом, Центробанк может лишь частично компенсировать валютные колебания, однако возможности значительно воздействовать на carry trade у него отсутствуют.
- Еще один фактор, некогда звучавший как одна из причин более резкой девальвации рубля – обслуживание внешнего долга РФ – также снизит свое влияние на российскую валюту.
В декабре 2009 г. проходят довольно крупные платежи по внешнему долгу - 19.9 млрд долл. (в том числе 4.9 млрд долл.– банковский сектор и 14.8 млрд долл. – реальный). Однако после этого платежи по внешнему долгу будут менее значительными: в I квартале 2010 г. - 19.1 млрд долл., во II квартале 2010 г. - 23.8 млрд долл. На наш взгляд, объем погашений внешних обязательств РФ в 1П2009 г. не сможет привести к ослаблению рубля при совокупности положительных внешних факторов. В августе-ноябре, когда мы наблюдали уверенное укрепление рубля, объем внешних платежей составил 41.5 млрд долл., тогда как в 1П2010 г. объем погашений составит 42.9 млрд долл.
Перспективы рубля нам кажутся довольно оптимистичными.
Мы полагаем, что рубль будет оставаться сильным в перспективе 1П 2010 г. В значительной мере российская валюта будет укрепляться под воздействием внешних игроков, тогда как внутренние участники рынка могут также снизить долю валютных сбережений, желая прокатиться на волне укрепления рубля. Наш прогноз строится на ожиданиях сохранения повышенного спроса на рисковые активы, который, в свою очередь, вызван комфортными условиями денежно-кредитных рынков основных мировых валют. Темпы восстановления ключевых экономик нельзя назвать быстрыми, однако очевидно, что острую фазу спада мы уже прошли. Из этого следует, что Центробанки тех стран, которые являются основными «поставщиками» дешевой ликвидности на мировой рынок, начнут затягивать пояса монетарной политики очень осторожно. Это станет ключевым условием для накачивания финансовых рынков, в котором рубль и рублевые активы являются неотъемлемыми составляющими спектра рисковых активов».
«За 11 месяцев 2009 г. коэффициент корреляции курса рубля со стоимостью нефти марки Urals составил 73%, с динамикой спрэда EMBI+ Россия – 74%, поэтому можно уверенно говорить о том, что основой для динамики российской валюты являются внешние факторы, влияние на которые со стороны российских властей весьма ограничено.
Кроме того, если в период девальвации Центробанк РФ еще мог управлять курсом рубля, не допуская его резкого падения за счет расходования валютных резервов, то разворот тренда на укрепление рубля застает денежные власти врасплох: регулятор не имеет действенных мер ни для снижения спекуляций на валютном рынке, ни для эффективной стерилизации ликвидности.
- Основываясь на том, что ключевые Центробанки в перспективе ближайших месяцев не смогут прибегнуть к ужесточению монетарной политики, можно предполагать усиление спекулятивной игры на валютном рынке, которая строится исходя из разницы между базовыми ставками по валютам (carry trade). Безусловно, высокая доля спекуляций с национальной валютой любой страны является негативной для экономики, поскольку повышается зависимость курса валюты от внешних факторов (потрясений) и от действий Центробанков, на валюте которых базируется эта игра. Российский рубль является крайне зависимой от внешних факторов валютой и, очевидно, что волна сделок carry trade приводит к еще большему усилению этой зависимости.
- Представители российского Центробанка предостерегают внутренних инвесторов от поддержки волны carry trade, которая в российском рубле остается одной из самых привлекательных из-за высоких ставок регулятора. В то же время, у регулятора сейчас попросту нет действенных механизмов, чтобы ограничить эти спекулятивные вливания на российский валютный рынок. Снижение основных ставок ЦБ РФ не сможет этому препятствовать: даже сейчас, после цикла смягчения монетарной политики, ставки ЦБ являются одними из самых высоких среди аналогичных стран, а смягчать процентную политику более агрессивно не позволят инфляционные риски.
На примере валют сырьевых стран можно убедиться, что carry trade возникает даже там, где разница между ставками рефинансирования составляет всего несколько процентных пунктов. Таким образом, Центробанк может лишь частично компенсировать валютные колебания, однако возможности значительно воздействовать на carry trade у него отсутствуют.
- Еще один фактор, некогда звучавший как одна из причин более резкой девальвации рубля – обслуживание внешнего долга РФ – также снизит свое влияние на российскую валюту.
В декабре 2009 г. проходят довольно крупные платежи по внешнему долгу - 19.9 млрд долл. (в том числе 4.9 млрд долл.– банковский сектор и 14.8 млрд долл. – реальный). Однако после этого платежи по внешнему долгу будут менее значительными: в I квартале 2010 г. - 19.1 млрд долл., во II квартале 2010 г. - 23.8 млрд долл. На наш взгляд, объем погашений внешних обязательств РФ в 1П2009 г. не сможет привести к ослаблению рубля при совокупности положительных внешних факторов. В августе-ноябре, когда мы наблюдали уверенное укрепление рубля, объем внешних платежей составил 41.5 млрд долл., тогда как в 1П2010 г. объем погашений составит 42.9 млрд долл.
Перспективы рубля нам кажутся довольно оптимистичными.
Мы полагаем, что рубль будет оставаться сильным в перспективе 1П 2010 г. В значительной мере российская валюта будет укрепляться под воздействием внешних игроков, тогда как внутренние участники рынка могут также снизить долю валютных сбережений, желая прокатиться на волне укрепления рубля. Наш прогноз строится на ожиданиях сохранения повышенного спроса на рисковые активы, который, в свою очередь, вызван комфортными условиями денежно-кредитных рынков основных мировых валют. Темпы восстановления ключевых экономик нельзя назвать быстрыми, однако очевидно, что острую фазу спада мы уже прошли. Из этого следует, что Центробанки тех стран, которые являются основными «поставщиками» дешевой ликвидности на мировой рынок, начнут затягивать пояса монетарной политики очень осторожно. Это станет ключевым условием для накачивания финансовых рынков, в котором рубль и рублевые активы являются неотъемлемыми составляющими спектра рисковых активов».
SIA.RU: Главное
