БКС. Слабый рубль останется в прошлом

Несмотря на возросшую волатильность курса рубля, фундаментальные факторы, которые способствовали его укреплению в прошлом году, все еще оказывают влияние на национальную валюту. Таким образом, Владимир Брагин, аналитик Национального банка «ТРАСТ» считает, что тренд на укрепление рубля сохранится: «Ввиду высокой зависимости российской экономики от цен на нефть, прогноз этой цены имеет огромное значение для прогнозирования обменных курсов доллара и евро по отношению к рублю. Хотя цена на нефть оказывает непосредственное воздействие на чистый экспорт и счет текущих операций, счет операций с капиталом является в не менее, если не более, важным передаточным механизмом. Высокая цена на нефть позволяет российским компания и банкам занимать средства за рубежом на более выгодных условиях и повышает инвестиционную привлекательность страны. Отметим, что другие цены на сырьевые товары, например, металлы и газ, которые также представляют значительную долю экспорта России, тесно увязаны с ценами на нефть. Вторым немаловажным фактором, влияющим на курс рубля, является политика ЦБ, а именно правила, в соответствии с которыми регулятор решает, когда смещать границы коридора бивалютной корзины и в каком объеме проводить интервенции. Третий фактор – поведение курса доллар/евро, ведь ЦБ отслеживает обменный курс бивалютной корзины, который равен цене 55 центов и 45 евроцентов. Наш прогноз цен на нефть в 2010 и 2011гг., $75 и $80 за баррель соответственно имеет смысл если мировая экономика продолжит развиваться не меньшими темпами, чем на данный момент. Мы разделяем точку зрения многих исследовательских групп (например, Goldman Sachs) о том, что повышение запасов нефти будет возможно при условии, что цены на нефть останутся на достаточно высоком уровне, чтобы обеспечить доходность инвестиций в добычу нефти, учитывая необходимость значительных затрат. К тому же мы ожидаем, что спрос на другие сырьевые товары, такие как металлы и газ, останется на высоком уровне благодаря высоким темпам роста Китая и Индии. Ожидается, что импорт товаров в Россию также будет расти, до $270 млрд в 2010 и $320 млрд в 2011, чему будет способствовать растущее доверие потребителей и укрепление рубля. Однако, импорт останется на уровнях гораздо ниже экспорта, мы прогнозируем торговый баланс России на 2010 и 2011 в размере $110 млрд и $80 млрд соответственно. После учета процентных платежей, баланса инвестиционных доходов, оплаты труда и услуг, которые, как мы ожидаем, останутся в сумме отрицательными в районе $60 млрд, сальдо счета текущих операций составит $50 млрд в 2010 и $20 млрд в 2011. Стабильный уровень цен на нефть также обеспечит положительный счет капитала в размере около $10 млрд в 2010 и $15 млрд в 2011. Подчеркнем, что прогнозы по этому показателю обычно являются самыми ненадежными из всех прогнозируемых параметров, являясь, в конечном счете, серьезным источником неопределенности курса рубля. Если основные принципы регулирования ЦБ на валютном рынке останутся неизменными, он будет смещать границы коридора на 5 копеек, когда размер интервенций на границе достигает $700 млн. С учетом интервенций внутри коридора (который на данный момент имеет пределы 33,4-36,4 рублей), каждые 5 копеек укрепления рубля против корзины в среднем соответствуют $1 млрд. интервенций. В сочетании с ожидаемым притоком валюты, который генерируется текущим и финансовыми счетами, этот принцип сдвинет нижнюю границу коридора бивалютной корзины до 32,05 рублей к концу 2010 и до 30,30 рублей к концу 2011. При расчете обменных курсов RUB/USD и RUB/EUR мы предположили, что обменный курс USD/EUR будет на уровне USD/EUR 1,10 на конец 2010 и USD/EUR 1,15 на конец 2011. Мы не думаем, что долговые проблемы в Еврозоне окажут разрушительное влияние на экономику стран региона – на данный момент этому аспекту уделяется много внимания со стороны регуляторов и правительств, что не позволит негативным явлениям выйти из-под контроля. Однако, неприятие инвесторами риска останется сильным в текущем году, как следствие евро, продолжит дешеветь. Мы полагаем, что эта валюта сможет начать расти в 2011, после того как появится большая определенность относительно ситуации с долгами в Еврозоне».