Комментарии

Итоги 2025. Прогнозы 2026
«Запредельная ставка – барьер для создания новой туристической инфраструктуры»
«Главное, сохранять позитив и двигаться к цели»
«Промышленный сектор Иркутской области укрепился новыми производствами»
Все материалы сюжета

Ланта-Банк. Российская Энергетика: потенциал роста. "Оптово генерирующие компании (ОГК)"

Российская Энергетика: потенциал роста. «Оптово генерирующие компании (ОГК)»

Российская энергетика – одна из крупнейших в мире, ей принадлежит четвертое место после США, Китая и Японии, по данным Международного энергетического агентства.
География определяет спрос. Хотя преобладающая часть территории расположена в умеренном поясе, вечная мерзлота (районы Сибири и Дальнего Востока) занимает 65 % территории России, поэтому востребованность электро- и тепло-генерации не подлежит сомнению.
В структуре потребления основную долю занимает промышленность — 36 %, ТЭК — 18 %, жилой сектор — 15 %, соответственно энергопотребление тесно связано с ВВП страны.
История развития. В 1992 для управления электроэнергетическим комплексом была создана компания РАО ЕЭС. Компании входящие в нее владели 72,1 % установленной мощности или 69,8 % электроэнергии и 32,7 % теплоэнергии и транспортировали практически всю (96 %) электроэнергию. Установленная мощность компаний группы превышала 156 ГВт, что делало её по этому показателю крупнейшей энергокомпанией мира. Ближайшими конкурентами были — SPCC (Китай), у которой установлено 151 ГВт и EDF (Франция) — 121 ГВт.
Реформа. Однако износ основных фондов генерации приближался к критической отметке в 60%, и отрасли срочно нужны были инвестиции. В 2003 году был начат процесс реформирования «ЕЭС России», в результате компании получили деньги частных инвесторов, а инвесторы - крупные пакеты акций этих компаний и обещание правительства поднять тарифы для потребителей. Однако правительство настояло на установление обязательств для новых собственников по инвестициям. В условиях финансового кризиса инвестиции стали сокращать к сильному неудовольствию правительства. По оценкам Минэнерго, в 2009 году было введено лишь 65%. На сегодняшний день модернизация энергомощностей активно продолжается.
С 1 января 2011 г. на оптовом рынке электрическая энергия и мощность будут поставляться по свободным (нерегулируемым) ценам, за исключением поставок потребителям-гражданам и приравненным к ним категориям потребителей.
После реформирования электроэнергетики РАО «ЕЭС России» было ликвидировано (2008 г). На её месте возникли государственные естественно-монопольные компании, а также приватизированные генерирующие и сбытовые компании.
Сравнительная характеристика основных генерирующих компаний энергорынка
Параметры
ГидроОГК
ОГК
ТГК
Электростанции в составе
ГЭС
ГРЭС
ТЭЦ, некоторые ГРЭС и ГЭС
Количество электростанций
48
4-6
Более 10
Принцип формирования
Экстерриториальный
Экстерриториальный
Территориальный
Источник энергии
Водные ресурсы
Газ, уголь, мазут
Газ, уголь, мазут, торф
Принцип расположения электростанций
Близость к водным ресурсам
Близость к топливным источникам, в меньшей степени - к потребителям
Преимущественно близость к потребителям
Генерируемый продукт
Электроэнергия
Электроэнергия, в малых количествах теплоэнергия
Электроэнергия, в больших количествах теплоэнергия
Предусматриваемая форма собственности
Контрольный пакет у государства, миноритарии – частные собственники
Частная
Частная

Как же чувствуют себя основные компании генерации с тех пор?
Акции компании ОГК-2 сегодня стоят на 52,72% дешевле, чем 1.01.2008г., ОГК-3 дешевле на 53,87%, ОГК-4 дешевле на 19,44%, ОГК-5 дешевле на 40,22%. Безусловно, всему виной кризис. Естественно был существенный отскок от минимальных значений. Однако его продемонстрировали подавляющее большинство компаний фондового рынка. Основной вопрос – что ждет российскую генерацию в дальнейшем? Давайте разберемся.
В Российской энергетике существуют несколько категорий: гидроэлектростанции, ГРЭС (государственная районная электростанция) и ТЭЦ (теплоэлектроцентраль). Все бывшие особо крупные ГРЭС Интер РАО ЕЭС – перешли после реформы в состав специально созданных единиц, тепловых оптовых генерирующих компаний (ОГК). ТЭЦ перешли в ТГК.
В нашем обзоре мы в проводим результаты анализа компаний ОГК-1, ОГК-2, ОГК-3, ОГК-4. Ранее мы уже рассмотрели системообразующие компании российской энергетики.
Характеристики компаний ОГК
Компания
Установленная электрическая мощность, МВт
Установленная тепловая мощность Гкал/час
Среднигодовой КИУМ
Топливо
газ
уголь
ОГК-2
8 707
1 834
62%
75%
25%
ОГК-3
8 357
1 615
46%
60%
38%
ОГК-4
8 630
2 179
71%
83%
17%
ОГК-5
8 672
2 412
54%
49%
46%
Среднее
58%
67%
32%
В среднем объеме потребленного топлива оптовыми генерирующими компаниями электроэнергетики доля газа составляет порядка 67%, доля угля – 32%. Наибольшую электрическую мощность имеют ОГК-4, ОГК-5, ОГК-2, тепловую - ОГК-4, ОГК-5. Самыми маловостребованными мощностями, согласно показателю КИУМ (коэффициент использования установленной мощности), является ОГК-3.
Краткое описание компаний
ОГК-2
Образовано на базе пяти электростанций, расположенных в Псковской (Псковская ГРЭС), Свердловской (Серовская ГРЭС) и Челябинской (Троицкая ГРЭС) областях, а также в Ставропольском крае (Ставропольская ГРЭС) и в Ханты-мансийском округе (Сургутская ГРЭС-1).
Основным акционером компании является ОАО «Центрэнергохолдинг» (49,68%). Доля Инвест-Генерация 7,58%, Westmead Limitedа 4,22%.
Инвестиционная программа направлена на ввод в эксплуатацию к концу 2012 г. 2920 МВт новых мощностей. В течение ряда последующих лет (2014-2016) после согласования с Министерством энергетики будет введено дополнительно 1500 МВт мощностей.
ОГК-3
Образовано 23 ноября 2004 г. ОГК-3 осуществляет деятельность в Костромской (Костромская ГРЭС), Тульской (Черепетская ГРЭС), Читинской (Харанорская ГРЭС) и Челябинской областях (Южноуральская ГРЭС), а также в Республиках Коми (Печорская ГРЭС) и Бурятия (Гусиноозёрская ГРЭС).
Основным акционером компании является ОАО "ГМК "Норильский Никель" (65,16%). Доля номинальных держателей 26,45%.
Инвестиционная программа ОГК-3 предполагает ввод в эксплуатацию 1515 МВт в течение 2011-2013 и 620МВт в период 2017-2019г.
ОГК-4
Зарегистрировано 4 марта 2005 г. Компания осуществляет деятельность в Тюменской области (Сургутская ГРЭС-2), Красноярском крае (Березовская ГРЭС), Московской области (Шатурская ГРЭС), Смоленской области (Смоленская ГРЭС) и Пермском крае (Яйвинская ГРЭС).
Основным акционером компании является международный энергетический концерн E.ON AG (доля 78,3%)
Инвестиционная программа ОАО «ОГК-4» предусматривает строительство замещающих мощностей на Сургутской ГРЭС-2, Шатурской и Яйвинской ГРЭС, а также завершение строительства третьего энергоблока Березовской ГРЭС. Суммарный объем вводимых мощностей составляет около 2 400 МВт до 2011 г.
ОГК-5
ОАО «Энел ОГК-5» (до 8 июля 2009 г. ОАО «ОГК-5») зарегистрировано в 27 октября 2004 г. В состав компании входят: Конаковская ГРЭС, Невинномысская ГРЭС, Среднеуральская ГРЭС, Рефтинская ГРЭС.
Основным акционером компании является Enel Investment Holding B.V. Доля Федерального агентства по управлению федеральным имуществом в уставном капитале компании - 26,43%, доля Enel Investment Holding B.V. - 55,86%, доля миноритарных акционеров – 17,71%
Инвестиционная программа ОГК-5 рассчитанная на 2006-2010 предполагает модернизацию Рефтинской ГРЭС, самой мощной станции ОГК. В результате её реализации мощность каждого блока ГРЭС на 300 МВт возрастет до 328 МВт, на 500 МВт - до 580 МВт, ресурс оборудования увеличится на 25-30 лет. На этой станции ОГК-5 также планирует изменить систему золошлакоудаления с мокрой на сухую, что позволит использовать меньше земли и снизит до минимума потребление воды на станции.
Риски
Рост стоимости топлива
В 2011 году внутренние цены на газ также будут отпущены, и весь лимитный газ станет коммерческим. Таким образом генерирующие компании (кроме гидро-) могут ожидать рост себестоимости производимой энергии и снижение рентабельности.
Компании уже продемонстрировали значительный рост топливных расходов, а также расходов на покупную электроэнергию и мощность в связи с поквартальной индексацией цен на газ и использование дорогого резервного топлива.
Износ мощностей
Согласно отчетам компаний самыми «старыми» по мощности можно назвать ОГК-5, ОГК-4. Эти компании больше остальных нуждаются в модернизации мощностей, следовательно, в инвестициях.
Основные результаты деятельности компаний за 1-е полугодие 2010г.*
Компания
ОГК-2
ОГК-3
ОГК-4
ОГК-5
Выручка
за 6мес.10г. (МСФО)
24 886 млн. руб. (+28%)
20,579 млн. руб. (+16%)
до 25 млрд. руб. (+26%)
до 37,6 млрд. руб. (+29%)
Прибыль
1 792 млн. руб. (+118%)
Чистый убыток 710 млн. руб.
до 4,5 млрд. руб. (+81%)
3 729 млн. руб. (+105%)
* Показатели сравниваются с аналогичным периодом предыдущего года
Сравнительный анализ компаний
Проанализировав компании ОГК по сравнению с аналогичными иностранными компаниями, стоит отметить, что российские компании демонстрировали наибольший рост акций с начала года. Акции ОГК-2 и ОГК-4 значительно превзошли свои аналоги. При этом ОГК-5 и ОГК-3 также выгладили лучше рынка. Среди рассматриваемых иностранных компаний максимальную динамику отразили Glow Energy и AES Geber.
Коэффициенты Р/Е ОГК российских компаний ниже иностранных аналогов: наименьший имеет ОГК-5 (12.28 при росте прибыли 105,34%), наибольший ОГК-4 (18,41 при росте прибыли 80,83%). Убыток ОГК-3 не позволяет рассчитать Р/Е. Меньше значения среди иностранных компаний имеют только греческая Public Power (8,41 при падении прибыли -56,17%) и американская Allegheny Energy (8,24 при росте прибыли 65,56%).
Маржа Прибыли у ОГК-5 (15,25%) и ОГК-4 (17,97%) существенно выше иностранных, за исключением индийской NTPC (18,31%). Среди отечественных наименьшая у ОГК-2 (7,2%)
И хотя ОГК-2 и ОГК-5 имеют довольно существенную долговую нагрузку: ОГК-2 долг превышает чистую прибыль в 4,84 раза, а у ОГК-5 в 4,83 раза (ОГК-3 долг равен чистой прибыли), иностранные компании существенно больше отягощены долгами: самый минимальный у индийской NTPC – 7,03; максимальный у китайской Datang 92,06
Однако, на наш взгляд, оценка акций ОГК, в связи с текущим госрегулированием цен, наиболее корректна на основе коэффициента Капитализация/установленная мощность. Наименьший у ОГК-2 (214,57), максимальный у ОГК-4 (628,08), наименьший среди иностранных у греческой Public Power (315,54), максимальный у таиландской Glow Energy (1 519.09)
В среднем по этому показателю капитализация российских компаний в 2.3 раза ниже их иностранных аналогов. При этом существенный потенциал роста подтверждается при сравнении по коэффициентам Выручка/мощность и Чистая прибыль/мощность, которые в 2.5 и 2.7 раза ниже у компаний ОГК.
Вывод
По финансовым коэффициентам основные отечественные компании выглядят недооцененными по отношению к иностранным. Наиболее перспективными представляются компании ОГК-2, ОГК-4, ОГК-5.
Кроме того, учитывая план либерализации рынка электроэнергетики и возможные темпы роста экономики, что создаст условия устойчивого спроса на электроэнергию, можно ожидать стабильной загрузки электростанций, ускорения темпов роста выручки компании, что положительно повлияет на цену акций всех ОГК.
Также очень важным событием является то, что Газпром планирует создать одну из крупнейших энергокомпаний страны установленной мощностью 17,75 ГВт, объединив ОГК-2 и ОГК-6. Объединение поможет оптимизировать расходы двух ОГК, удешевить стоимость заемного финансирования для строительства и ремонта генерирующих мощностей новой компании, в том числе расходы на содержание персонала - на 20-30%, что снизит себестоимость электроэнергии. Амбициозная программа модернизации ОГК-2, обусловленная тем, что электроэнергия новых генераторов будет продаваться на свободном рынке по свободным ценам, позволит компании иметь существенное преимущество среди рассматриваемых ОГК. Объединение положительно скажется на данных компаниях, но позиция миноритариев будет зависеть от условий консолидации. Таким образом, стоимость объединенной ОГК может превысить их существующую суммарную капитализацию. Детали сделки будут объявлены в ближайшее время.
Источник: Bloomberg, Ланта-Банк

Сравнительные коэффициенты компаний
Компания
ОГК-2
ОГК-3
ОГК-4
ОГК-5
International Power
TransAlta
Public Power
NTPC
Glow Energy
AES Gener
Datang Int. Power Generation
Allegheny Energy
Среднее
Страна
РФ
РФ
РФ
РФ
Великобритания
Канада
Греция
Индия
Тайланд
Чили
Китай
США
РФ
Иностран.
Динамика акции
!function (e) { function t (t, n) { if (!(n in e)) { for (var r, a = e.document, i = a.scripts, o = i.length; o--;) if (-1 !== i[o].src.indexOf(t)) { r = i[o]; break; } if (!r) { r = a.createElement('script'), r.type = 'text/javascript', r.async = !0, r.defer = !0, r.src = t, r.charset = 'UTF-8'; var d = function () { var e = a.getElementsByTagName('script')[0]; e.parentNode.insertBefore(r, e); }; '[object Opera]' == e.opera ? a.addEventListener ? a.addEventListener('DOMContentLoaded', d, !1) : e.attachEvent('onload', d) : d(); } } } t('//mediator.mail.ru/script/2819548/', '_mediator'); }(window);
/ Ланта-Банк /
Подпишитесь на наш Telegram-канал SIA.RU: Главное

На SIA.RU публикуются материалы, предоставленные аналитиками и трейдерами российских и зарубежных инвестиционных компаний и банков. Их мнения могут не совпадать с мнением редакции. Авторы комментариев не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться. Представленные в комментарии мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала. Комментарии носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по покупке либо продаже ценных бумаг. Стоимость ценных бумаг может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги.

Реклама на сайте

Все комментарии | Валюта | Деньги | Ценные бумаги




Реклама:

Бизнес

Подробнее

Бизнес

Подробнее
Реклама на сайте