В начале, по прогнозам Чубайса акции 23 компаний выделенных из РАО будут стоить на 50-60% больше самого РАО в 2008. Оправдались ли эти планы? На 1 июля 2008 г. цена акций 23 компаний, выделившихся из РАО ЕЭС, составила 131,4 руб. (без учета государственных Холдинга МРСК, Интер РАО, ФСК и РАО ЭС Востока, которые к этому времени не имели листинга), вчера — 77,25 руб. (без учета делистингованной ТГК-8).
Кроме того, одной из целей реформы было увеличении конкуренции за счет большого количества игроков, однако вместо этого на рынке вновь идет консолидация. Газпром уже собрал энергетический холдинг, государственная Интер РАО собирается консолидировать пакеты акций 43 компаний, о планах создать одну из крупнейших частных энергокомпаний в стране мощностью 25 ГВт заявляла и АФК «Система». Также имеются другие крупные игроки: Росэнергоатом, Русгидро, Евросибэнерго Олега Дерипаски и КЭС.
Какое будущее ждет основные энергетические компании РФ? В своих предыдущих отчетах мы проанализировали крупнейшие компании основных сегментов: ФСК, РусГидро, ИнтерРАО, ТГК, ОГК (http://www.lanta.ru/private/pappers/analytic.php). Существуют ли другие перспективные компании этого сектора, которые способны продемонстрировать впечатляющий рост бизнеса, хорошую дивидендную доходность и в то же время являющиеся существенно недооцененными? По нашему мнению, такими компаниями могут являться энергосбытовые компании.
Какова схема их бизнеса? Данные компании – посредники покупающие электроэнергию на оптовом рынке и продающие ее в розницу конечным потребителям. Упрощенно цепочка выглядит следующим образом: сбыт покупает на оптовом рынке электроэнергию, необходимую его потребителям, у генератора. Затем, через электросети МРСК и ФСК, эта электроэнергия доставляется до конечного потребителя. Сбыт также собирает деньги, рассчитывается с сетями (с МРСК, которые, в свою очередь, платят ФСК) и генерацией, а также инфраструктурными организациям.
Все представленные на фондовом рынке сбытовые компании, выделенные из АО-энерго, получили статус гарантирующего поставщика, а вместе с ним и обширную клиентскую базу.
Статус гарантирующего поставщика дает возможность влиять на размер сбытовой надбавки, которая компенсирует операционные расходы, определяет минимальную норму прибыли и обеспечивает безубыточность деятельности. За каждым гарантированным поставщиком закреплена зона ответственности, и приход туда нового «сбыта» сопряжен с установкой дорогих систем коммерческого учета, что экономически не оправдано).
Инвестирование в акции энергосбытовых компаний позволяет сделать ставку на рост внутреннего потребления электроэнергии не переплачивая за бумаги сильно подорожавших ТГК и ОГК.
Существует три основных фактора инвестиционной привлекательности акций энергосбытовых компаний:
1. Существенная недооцененность. Средний показатель Р/Е 5,97. Для сравнения у ОГК (№2; 4; 5) 16,9, у ТГК (№1; 5; 6; 7) 28,9.
2. Дивидендная доходность: у сбытовых компаний отсутствует необходимость в крупных инвестициях и расходах на модернизацию в отличии от генерирующих и сетевых компаний, благодаря чему они могут обеспечивать хорошую дивидендную доходность.
3. Рост бизнеса и денежных потоков за счет консолидации сбытовых компаний в рамках крупных энергетических холдингов в собственности которых есть генерирующие компании, способные обеспечивать энергией сбыты. В ряде случаев консолидация холдингов может привести к выкупу акций у миноритариев с премией.
Теперь давайте подробнее рассмотрим каждый из этих факторов:
1. Существенная недооцененность.
[Анализируя сбытовые компании по основным мультипликаторм, можно сказать что по показателю Р/Е дешевле всего торгуются Рязанская энергосбытовая компания 1,9 (т.е. чистая прибыль чуть превышает половину капитализации) при росте прибыли 462,39% и Костромская сбытовая компания 1,99 (чистая прибыль почти равна половине капитализации) при росте прибыли 18,77%. Максимальные значения у Московской теплосетевой компании 11,64 (+137,65%) и Астраханской энергосбытовой компании 20,25 (+883,69%).
По показателю маржа прибыли лидирует Рязанская энергосбытовая компания 10,16% и Московская теплосетевая компания 7,54%. Минимальное значение у Удмуртской энергосбытовой компании 0,55% и Астраханской энергосбытовой компании 0,66%.
Минимальная долговая нагрузка у Рязанской энергосбытовой компании: чистая прибыль больше долга (0,88) и Тамбовской энергосбытовой компании: долг больше чистой прибыли в 1,47 раза. Максимальная нагрузка у Астраханской энергосбытовой компании (23,12) и Волгоградэнергосбыт (21,92).
Наибольший рост за последний 2010 год продемонстрировала Дагестанская энергосбытовая компания 1300% и Кубаньэнергосбыт 778,73%. Минимальный у Москосвской теплосетевой -13,37% и Костромская сбытовая компания 15,68%.
2. Дивидендная доходность*.
В соответствии с нормой устава компании должны выплачивать не менее 10% чистой прибыли на привилегированные акции, если они составляют 25% от уставного капитала. Однако некоторые из сбытовых компаний исторически выплачивают значительно больше (например Нижегородская Сбытовая компания 24%). Учитывая существенно низкую стоимость акций дивидендная доходность представляется сильным аргументом для покупки акции.
3. Рост бизнеса и денежных потоков за счет консолидации сбытовых компаний в рамках крупных энергетических холдингов. Давайте посмотрим основные энергетические холдинги консолидирующие сбытовые компании.
КЭС–Холдинг (Свердловэнергосбыт; Удмуртская энергосбытовая компания; Оренбургэнергосбыт; Коми энергосбытовая компания; Кировэнергосбыт; Пермэнергосбыт).
Крупный диверсифицированный холдинг с полезным отпуском электроэнергии, превышающим 60 млрд. кВт•ч в год. Приобрел компании на аукционах РАО ЕЭС. Во всех компаниях, за исключением Пермэнергосбыта, была выставлена оферта.
Концерн Росэнергоатом (Энергосбыт Ростовэнерго; Донэнергосбыт).
Сбытовые компании этого холдинга получили возможность реструктурировать кредиторскую задолженность, что должно позитивно сказаться на их финансовых показателях. Также следует отметить, что переход под управление генерирующей компании облегчит доступ сбытов к дешевой электроэнергии, позволит заключать более выгодные контракты и зарабатывать дополнительную прибыль на разнице цен покупки и продажи.
РусГидро (Красноярскэнергосбыт; Рязанская энергетическая сбытовая компания; Чувашэнергосбыт).
Крупнейшая российская генерирующая компания, содействует сбытовым компаниям в увеличении объема продаж электроэнергии. Обнародовала планы получить сбыты, находящиеся на балансе РАО ЭС Востока, что спровоцировало рост их котировок.
Энергострим (Белгородская сбытовая компания; Курская энергосбытовая компания
Смоленскэнергосбыт; Брянская сбытовая компания; Бурятэнергосбыт; Ивэнергосбыт; Омскэнергосбыт; Орелэнергосбыт; Пензаэнергосбыт; Томская энергосбытовая компания
Читаэнергосбыт; Тверьэнергосбыт; Энергосбыт).
Крупнейший собственник энергосбытовых активов в России. Основная часть компаний перекуплена у других игроков. Оферты миноритарям при этом не выставлялись. Холдинг также провел делистинг некоторых своих компаний на ММВБ (Ивановский, Брянский). Не исключена скупка с рынка акций Томскэнергосбыт и Омскэнергосбыт. Корпоративная стратегия неясна.
Роскоммунэнерго (Вологодская сбытовая компания; Хакасэнергосбыт; Архэнергосбыт).
Является небольшой частной компанией, которая принадлежит выходцам из Министерства ЖКХ СССР и бывшим управленцам РАО ЕЭС России. Планы компании относительно сбытовых активов в других регионах неизвестны.
РАО ЭС Востока (Мосэнергосбыт; Петербургская сбытовая компания; Алтайэнергосбыт; Тамбовская энергосбытовая компания; Саратовэнерго).
Компания получила на баланс непроданные до реорганизации пакеты акций РАО ЕЭС. После этого была создана специальная дочка для управления сбытами но перехода на единую акцию не планируется, т.к. объявлялись планы продажи сбытовых активов.
УК Русэнергокапитал (Костромская сбытовая компания).
Холдинг, оказывающий различный спектр услуг в области ЖКХ. В состав также входят: ООО Водоканалсервис, ООО Русэнерготехнологии, ООО Энергосервис, ОАО Единый информационный расчетно-кассовый центр.
Транснефтьсервис-С (Нижегородская сбытовая компания; Ярославская энергосбытовая компания; Карельская энергосбытовая компания; Воронежэнергосбыт).
Изначально создавалась для энергообеспечения магистральных нефтепроводов АК Транснефть. Со временем, реализуя стратегию по консолидации региональных энергосбытовых активов, компания превратилась в крупнейшего независимого энерготрейдера с совокупным объемом отпуска электроэнергии свыше 28 млрд. кВт ч в год. Пока выставил только одну оферту - по Нижегородской сбытовой компании. Ярославская и Воронежская сбытовые компании провели делистинг собственных акций с ММВБ. Акции Нижегородской сбытовой компании, находящиеся в свободном обращении, составляют менее 5%, поэтому небольшие по объему сделки приводят к существенному росту или падению котировок. Возможно Транснефтьсервис-С продолжит покупать сбытовые активы. В начале 2010 года компанией был приобретен 76%-ный пакет Мариэнергосбыта.
Кроме того, Мечел приобрел Кузбасскую сбытовую компанию после победы на аукционе по Южно-Кузбасской ГРЭС. Газпром получил Тюменьэнергосбыт. НЛМК приобрел Липецкую сбытовую компанию.
Также необходимо отметить, что два крупных покупателя сбытов – группа КИТ и компания Резерв, которую связывали с Михаилом Абызовым, ушли из этого сектора, продав приобретенные пакеты Энергостриму.
Вывод
На наш взгляд, сбытовые компании имеют существенный потенциал роста, что уже продемонстрировали некоторые из них. Из наиболее перспективных можно отметить Рязанскую энергосбытовую компанию, Челябэнергосбыт и Красноярскэнергосбыт.
Кроме того, одной из целей реформы было увеличении конкуренции за счет большого количества игроков, однако вместо этого на рынке вновь идет консолидация. Газпром уже собрал энергетический холдинг, государственная Интер РАО собирается консолидировать пакеты акций 43 компаний, о планах создать одну из крупнейших частных энергокомпаний в стране мощностью 25 ГВт заявляла и АФК «Система». Также имеются другие крупные игроки: Росэнергоатом, Русгидро, Евросибэнерго Олега Дерипаски и КЭС.
Какое будущее ждет основные энергетические компании РФ? В своих предыдущих отчетах мы проанализировали крупнейшие компании основных сегментов: ФСК, РусГидро, ИнтерРАО, ТГК, ОГК (http://www.lanta.ru/private/pappers/analytic.php). Существуют ли другие перспективные компании этого сектора, которые способны продемонстрировать впечатляющий рост бизнеса, хорошую дивидендную доходность и в то же время являющиеся существенно недооцененными? По нашему мнению, такими компаниями могут являться энергосбытовые компании.
Какова схема их бизнеса? Данные компании – посредники покупающие электроэнергию на оптовом рынке и продающие ее в розницу конечным потребителям. Упрощенно цепочка выглядит следующим образом: сбыт покупает на оптовом рынке электроэнергию, необходимую его потребителям, у генератора. Затем, через электросети МРСК и ФСК, эта электроэнергия доставляется до конечного потребителя. Сбыт также собирает деньги, рассчитывается с сетями (с МРСК, которые, в свою очередь, платят ФСК) и генерацией, а также инфраструктурными организациям.
Все представленные на фондовом рынке сбытовые компании, выделенные из АО-энерго, получили статус гарантирующего поставщика, а вместе с ним и обширную клиентскую базу.
Статус гарантирующего поставщика дает возможность влиять на размер сбытовой надбавки, которая компенсирует операционные расходы, определяет минимальную норму прибыли и обеспечивает безубыточность деятельности. За каждым гарантированным поставщиком закреплена зона ответственности, и приход туда нового «сбыта» сопряжен с установкой дорогих систем коммерческого учета, что экономически не оправдано).
Инвестирование в акции энергосбытовых компаний позволяет сделать ставку на рост внутреннего потребления электроэнергии не переплачивая за бумаги сильно подорожавших ТГК и ОГК.
Существует три основных фактора инвестиционной привлекательности акций энергосбытовых компаний:
1. Существенная недооцененность. Средний показатель Р/Е 5,97. Для сравнения у ОГК (№2; 4; 5) 16,9, у ТГК (№1; 5; 6; 7) 28,9.
2. Дивидендная доходность: у сбытовых компаний отсутствует необходимость в крупных инвестициях и расходах на модернизацию в отличии от генерирующих и сетевых компаний, благодаря чему они могут обеспечивать хорошую дивидендную доходность.
3. Рост бизнеса и денежных потоков за счет консолидации сбытовых компаний в рамках крупных энергетических холдингов в собственности которых есть генерирующие компании, способные обеспечивать энергией сбыты. В ряде случаев консолидация холдингов может привести к выкупу акций у миноритариев с премией.
Теперь давайте подробнее рассмотрим каждый из этих факторов:
1. Существенная недооцененность.
[Анализируя сбытовые компании по основным мультипликаторм, можно сказать что по показателю Р/Е дешевле всего торгуются Рязанская энергосбытовая компания 1,9 (т.е. чистая прибыль чуть превышает половину капитализации) при росте прибыли 462,39% и Костромская сбытовая компания 1,99 (чистая прибыль почти равна половине капитализации) при росте прибыли 18,77%. Максимальные значения у Московской теплосетевой компании 11,64 (+137,65%) и Астраханской энергосбытовой компании 20,25 (+883,69%).
По показателю маржа прибыли лидирует Рязанская энергосбытовая компания 10,16% и Московская теплосетевая компания 7,54%. Минимальное значение у Удмуртской энергосбытовой компании 0,55% и Астраханской энергосбытовой компании 0,66%.
Минимальная долговая нагрузка у Рязанской энергосбытовой компании: чистая прибыль больше долга (0,88) и Тамбовской энергосбытовой компании: долг больше чистой прибыли в 1,47 раза. Максимальная нагрузка у Астраханской энергосбытовой компании (23,12) и Волгоградэнергосбыт (21,92).
Наибольший рост за последний 2010 год продемонстрировала Дагестанская энергосбытовая компания 1300% и Кубаньэнергосбыт 778,73%. Минимальный у Москосвской теплосетевой -13,37% и Костромская сбытовая компания 15,68%.
2. Дивидендная доходность*.
В соответствии с нормой устава компании должны выплачивать не менее 10% чистой прибыли на привилегированные акции, если они составляют 25% от уставного капитала. Однако некоторые из сбытовых компаний исторически выплачивают значительно больше (например Нижегородская Сбытовая компания 24%). Учитывая существенно низкую стоимость акций дивидендная доходность представляется сильным аргументом для покупки акции.
3. Рост бизнеса и денежных потоков за счет консолидации сбытовых компаний в рамках крупных энергетических холдингов. Давайте посмотрим основные энергетические холдинги консолидирующие сбытовые компании.
КЭС–Холдинг (Свердловэнергосбыт; Удмуртская энергосбытовая компания; Оренбургэнергосбыт; Коми энергосбытовая компания; Кировэнергосбыт; Пермэнергосбыт).
Крупный диверсифицированный холдинг с полезным отпуском электроэнергии, превышающим 60 млрд. кВт•ч в год. Приобрел компании на аукционах РАО ЕЭС. Во всех компаниях, за исключением Пермэнергосбыта, была выставлена оферта.
Концерн Росэнергоатом (Энергосбыт Ростовэнерго; Донэнергосбыт).
Сбытовые компании этого холдинга получили возможность реструктурировать кредиторскую задолженность, что должно позитивно сказаться на их финансовых показателях. Также следует отметить, что переход под управление генерирующей компании облегчит доступ сбытов к дешевой электроэнергии, позволит заключать более выгодные контракты и зарабатывать дополнительную прибыль на разнице цен покупки и продажи.
РусГидро (Красноярскэнергосбыт; Рязанская энергетическая сбытовая компания; Чувашэнергосбыт).
Крупнейшая российская генерирующая компания, содействует сбытовым компаниям в увеличении объема продаж электроэнергии. Обнародовала планы получить сбыты, находящиеся на балансе РАО ЭС Востока, что спровоцировало рост их котировок.
Энергострим (Белгородская сбытовая компания; Курская энергосбытовая компания
Смоленскэнергосбыт; Брянская сбытовая компания; Бурятэнергосбыт; Ивэнергосбыт; Омскэнергосбыт; Орелэнергосбыт; Пензаэнергосбыт; Томская энергосбытовая компания
Читаэнергосбыт; Тверьэнергосбыт; Энергосбыт).
Крупнейший собственник энергосбытовых активов в России. Основная часть компаний перекуплена у других игроков. Оферты миноритарям при этом не выставлялись. Холдинг также провел делистинг некоторых своих компаний на ММВБ (Ивановский, Брянский). Не исключена скупка с рынка акций Томскэнергосбыт и Омскэнергосбыт. Корпоративная стратегия неясна.
Роскоммунэнерго (Вологодская сбытовая компания; Хакасэнергосбыт; Архэнергосбыт).
Является небольшой частной компанией, которая принадлежит выходцам из Министерства ЖКХ СССР и бывшим управленцам РАО ЕЭС России. Планы компании относительно сбытовых активов в других регионах неизвестны.
РАО ЭС Востока (Мосэнергосбыт; Петербургская сбытовая компания; Алтайэнергосбыт; Тамбовская энергосбытовая компания; Саратовэнерго).
Компания получила на баланс непроданные до реорганизации пакеты акций РАО ЕЭС. После этого была создана специальная дочка для управления сбытами но перехода на единую акцию не планируется, т.к. объявлялись планы продажи сбытовых активов.
УК Русэнергокапитал (Костромская сбытовая компания).
Холдинг, оказывающий различный спектр услуг в области ЖКХ. В состав также входят: ООО Водоканалсервис, ООО Русэнерготехнологии, ООО Энергосервис, ОАО Единый информационный расчетно-кассовый центр.
Транснефтьсервис-С (Нижегородская сбытовая компания; Ярославская энергосбытовая компания; Карельская энергосбытовая компания; Воронежэнергосбыт).
Изначально создавалась для энергообеспечения магистральных нефтепроводов АК Транснефть. Со временем, реализуя стратегию по консолидации региональных энергосбытовых активов, компания превратилась в крупнейшего независимого энерготрейдера с совокупным объемом отпуска электроэнергии свыше 28 млрд. кВт ч в год. Пока выставил только одну оферту - по Нижегородской сбытовой компании. Ярославская и Воронежская сбытовые компании провели делистинг собственных акций с ММВБ. Акции Нижегородской сбытовой компании, находящиеся в свободном обращении, составляют менее 5%, поэтому небольшие по объему сделки приводят к существенному росту или падению котировок. Возможно Транснефтьсервис-С продолжит покупать сбытовые активы. В начале 2010 года компанией был приобретен 76%-ный пакет Мариэнергосбыта.
Кроме того, Мечел приобрел Кузбасскую сбытовую компанию после победы на аукционе по Южно-Кузбасской ГРЭС. Газпром получил Тюменьэнергосбыт. НЛМК приобрел Липецкую сбытовую компанию.
Также необходимо отметить, что два крупных покупателя сбытов – группа КИТ и компания Резерв, которую связывали с Михаилом Абызовым, ушли из этого сектора, продав приобретенные пакеты Энергостриму.
Вывод
На наш взгляд, сбытовые компании имеют существенный потенциал роста, что уже продемонстрировали некоторые из них. Из наиболее перспективных можно отметить Рязанскую энергосбытовую компанию, Челябэнергосбыт и Красноярскэнергосбыт.
SIA.RU: Главное
