Уходящий 2011 год был нелегким для инвесторов в российский фондовый рынок

Обзор рынка по итогам 2011 года

Михаил Кузин, аналитик УК «Райффайзен Капитал»

Уходящий 2011 год был нелегким для инвесторов в российский фондовый рынок. Сегодня на открытии рынка индекс ММВБ был на 300 пунктов ниже (1386,14) уровня начала года (1689,99). Для иностранных инвесторов дополнительным негативным фактором стало, пусть небольшое, обесценение рубля (30,59 рубля за доллар США в начале года, 31,44 – текущий уровень). Итого, индекс ММВБ потерял 17,9% с начала года, лучшие из секторных индексов, «ММВБ химия и нефтехимия» и «ММВБ нефть и газ», на текущий момент показали доходность +11,4% и -1,7% соответственно. Наиболее «пострадавшие» индексы – сектора электроэнергетики, металлургии, машиностроения и потребительский, потерявшие с начала года 40,0%, 48,0%, 40,2% и 36,6% соответственно.

Источник: Bloomberg.  *точка с названием месяца соответствует его окончанию

В первом квартале года цена нефти марки Брент резко выросла с $92,4 за баррель в начале года до $117,3 к концу квартала (+26,9%), причиной тому послужила «арабская весна» - волна революций в ряде стран региона EMEA. Российский рынок закончил квартал соответственно - +7,4% по индексу широкого рынка, но при этом среди секторных индексов в «зеленой зоне» квартал закрыли лишь нефтегаз и нефтехимия. Рубль на фоне дорогой нефти значительно укрепился к доллару (с уровня 30,59 до 27,87, +7%).

Источник: Bloomberg, *точка с названием месяца соответствует его окончанию

Во втором квартале ситуация быстро изменилась. Несмотря на оставшиеся высокими цены на нефть, российский рынок не остался в стороне от страхов по поводу возможного распада еврозоны на фоне резко обострившихся проблем с экономикой Греции. Российские индексы во втором квартале проиграли и другим развивающимся странам, и США. При этом рубль продолжил укрепление, хотя цена на нефть немного снизилась. К концу второго квартала индекс ММВБ уже показывал отрицательную доходность с начала года (-1,3%), при этом значение индекса можно было даже назвать мистическим – 1666 пунктов. Ничего хорошего это не сулило – в конце июля индекс ММВБ еще оставался выше уровня 1700 пунктов, но во второй половине года такие вершины уже были недостижимы.

В начале августа неприятный сюрприз преподнесло рейтинговое агенство Standard and Poor’s, поставившее на пересмотр суверенный кредитный рейтинг крупнейшей экономики мира, ставка доходности облигаций которой во всех учебниках экономики называется безрисковой. На грани потери рейтинга AAA Соединенные Штаты оказались в результате внутренней политической борьбы республиканцев и демократов, которые никак не могли договориться об условиях увеличения потолка госдолга. Противоречия едва не привели к техническому дефолту США по государственному долгу, что рейтинговые агенства оценили как увеличение риска невыплаты долгов. Казалось бы парадоксально, но доходность суверенных облигаций США при этом только снизилась – началось «бегство в качество», которое, по традиции, сильно ударило по российскому рынку. Если в начале года Россия была лидером по притоку средств в фонды, то во второй половине года многие из пришедших вслед за высокой ценой на нефть решили покинуть российский рынок.

Осенью рынок жил страхами и надеждами, связанными в первую очередь с Европой. «Бегство в качество» обнажило проблемы не только периферийных стран вроде Португалии и Греции, но и куда более крупных стран ЕС в лице Испании и Италии. До сих пор определенности по решению европейского долгового кризиса нет, хотя важные шаги по устранению недостатка ликвидности у банков были предприняты.

Американский фондовый рынок также пережил в течение года заметные потрясение – в августе индекс S&P 500 потерял около 17%. К концу года, вняв убеждениям главы ФРС Бена Бернанке, инвесторы поверили в постепенное восстановление экономики США. Некоторое время рынок жил ожиданиями QE3, но ФРС настаивал на том, что восстановление экономики идет и стоит дождаться более долгосрочных результатов работы уже осуществленных программ стимулирования. В итоге, индекс S&P 500 уже находится «в плюсе» с начала года, пусть и чисто символическом (+0,6%).

Мы полагаем, что в 2012 году индекс ММВБ может показать 20%-ый рост. Драйверами его роста выступят повышение ликвидности в мировой финансовой системе (в рамках европейских программ по стимулированию экономики) и восстановлению мировой экономики после долгового кризиса. При этом мы полагаем, что в первом квартале 2012 года рынок будет оставаться волатильным и будет таковым вплоть до президентских выборов в марте. Мы советуем оставаться в защитных активах (золото, облигации, иностранные фонды) в первой половине года и во второй половине года наращивать долю более рисковых активов в портфеле по мере улучшения ситуации на мировых рынках (в первую очередь, европейских).