"В прошлую пятницу Газпромбанк перевел 473 млрд руб долга Юкоса на казначейские счета и в Роснефть, что привело к сокращению депозитов в ЦБ РФ на 220 млрд руб. Вместе с огромными платежами по налогу на прибыль /200 млрд руб/ наш индикатор ликвидности упал до $9.2 млрд. Межбанковский рынок спокоен, ожидая, что ЦБ обеспечит банки ликвидностью.
Платежи в бюджет по долгу Юкоса сократили ликвидность на 220 млрд руб. В прошлую пятницу Газпромбанк перевел 473 млрд руб долга Юкоса на казначейские счета Минфина и в Роснефть. В результате индикатор банковской ликвидности упал на 220 млрд руб – объем, который, видимо, был уплачен в бюджет. Вместе с платежами по налогу на прибыль в объеме 200 млрд руб в этот понедельник наш индикатор ликвидности упал до R230 млрд /$9.2 млрд/.
Межбанковская ставка ниже 10% – ожидается прямая поддержка ЦБ. Загадка состоит в том, что, несмотря на весьма существенное падение нашего индикатора ликвидности, межбанковские ставки остаются на разумном уровне 8%. На наш взгляд, это указывает на то. что рынок нашел прямую поддержку ЦБ, обеспеченную через недавно расширенный спектр вариантов рефинансирования. Однако мы по-прежнему обеспокоены тем, что для поддержки роста банковского сектора будет необходим внешний приток ликвидности.
ЦБ намерен поддержать рынок в ноябре, не позже. Мы полагаем, что ЦБ готов оказать рынку дополнительную поддержку в ноябре – в этом месяце традиционно наблюдаются трудности с ликвидностью. Однако, если инфляционное давление не удастся ослабить, весьма вероятно, что существующий сейчас легкий доступ к ликвидности ЦБ будет прекращен. По состоянию на 22 октября ИПЦ с начала года составил 8.9%.
Российские банки все еще испытывают недостаток притока капитала. Мы главным образом обеспокоены тем, что в долгосрочной перспективе система рефинансирования ЦБ окажется неспособной заменить другие источники фондирования. Рост резервов ЦБ на $10 млрд, о котором стало известно 2 недели назад, вызвали увеличение объемов средств на корсчетах. Сейчас эти деньги перешли на казначейские счета. Доступ к международному рынку долга приобретет ключевое значение в будущие месяцы.
| Декабрь‘06 | Июнь‘07 | 22 октября | 29 октября | |
|---|---|---|---|---|
| Резервы ЦБ РФ, $ млрд | 303.7 | 405.8 | 434.0* | 440.1* |
| Корр. счета, млрд руб | 666.1 | 499.9 | 432.7 | 459.2 |
| Депозиты в ЦБ РФ, млрд руб | 51.7 | 774.9 | 437.5 | 107.4 |
| Обменный курс, руб/$ | 26.33 | 25.82 | 24.85 | 24.70 |
| Ср. ставка overnight, % | 3.65 | 3.28 | 4.35 | 7.47 |
| 3М Libor, % | 5.36% | 5.36% | 5.09% | 4.96% |
| Ставка ЦБ по 4-нед кредитам | 4.46 | 3.55 | 4.04% | 4.03% |
| Доходность Россия-30, % | 5.61 | 6.06 | 5.63 | 5.65 |
| Доходность 10-лет. КО, % | 4.69 | 5.02 | 4.41 | 4.38 |
| Доходность ОФЗ-46018, % | 6.53 | 6.42 | 6.44 | 6.44 |
Рынок под покровительством ЦБ
В ответ на перевод денег Юкоса из банковской системы межбанковские ставки выросли с конца прошлой недели до 8%. Эта транзакция ожидалась в течение двух недель. Газпромбанк аккумулировал средства Юкоса к выплате в пользу Роснефти и Минфина, и в пятницу перевел долги Юкоса на сумму 437 млрд руб. Это привело к снижению суммы депозитов в ЦБ на 220 млрд руб, и, по нашему мнению, эта сумма была переведена в пользу бюджета, а остальная часть была перечислена Роснефти, т.е. осталась в банковской системе.
После перевода денег Юкоса в бюджет, размер банковских депозитов в ЦБ упал до уровня 107 млрд. руб /$4 млрд/. Корреспондентские счета также продемонстрировали некоторое сокращение. Объем сделок РЕПО снова вырос до $6 млрд в день. Наш индикатор ликвидности упал с комфортных $30 млрд до $12 млрд. Ранее мы указывали на то, что падение индикатора ликвидности ниже $16 млрд может нести в себе угрозу. Сегодняшний объем сделок РЕПО остается большим, и это является очевидным признаком того, что ликвидность в банковском секторе продолжает быть неустойчивой.
Основной причиной того, что межбанковские ставки не превышают 8%, является уверенность участников рынка в том, что ЦБ продолжит проводить прямые вливания ликвидности. Тем не менее, мы считаем, что такой взгляд может быть не совсем дальновидным, и ожидания, что ЦБ выступит в качестве кредитора последней инстанции фактически являются чрезмерно оптимистичными.
На наш взгляд, ЦБ явно оценил октябрь-ноябрь как непростой период для российских банков и готов оказать им поддержку в это время. Однако ЦБ не сможет заменить российским банкам весь объем зарубежного финансирования, и хотя ВТБ обозначил намерение заменить иностранные займы кредитами ЦБ на сумму 17,3 млрд руб, однако лишь немногие российские банки располагают такой возможностью.
Размещение средств Минфина в банковской системе также представляет собой весьма выборочную меру – большому числу российских банков он не поможет в плане восстановления ликвидности.
Существенным моментом является выбор между антиинфляционной политикой и поддержкой банков в пользу банков, однако сама дилемма не снята. По состоянию на 22 октября ИПЦ составляет 8.9%. Это указывает на то, что, весьма вероятно, инфляция в этом году достигнет 11%. Мы опасаемся, что в случае отсутствия ощутимого эффекта предпринимаемых правительством мер по замораживанию цен и снижению импортных пошлин, уже в январе ЦБ откажется от всех средств накачивания системы ликвидностью, кроме рефинансирования через РЕПО.
Российскому банковскому сектору все еще необходим приток клиентов или иностранных средств. Любое увеличение экспортной выручки стерилизуется в стабилизационном фонде. Как выяснилось, увеличение резервов ЦБ на $10 млрд 2 недели назад относилось к сделке по активам Юкоса: на Илл. 2 отражен последовавший за этим скачок средств на корсчетах, который к настоящему моменту исчез. Таким образом, мы можем заключить, что ситуация с ликвидностью останется нестабильной еще в течение нескольких месяцев".
SIA.RU: Главное
