Экономике свойственна цикличность: она редко развивается с одинаковой скоростью год за годом. Периоды активного роста сменяются спадом, и наоборот. «В какой-то период системе нужно время для восстановления баланса, и именно в такой точке сейчас находится российская экономика», – полагает исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Иркутске Ольга Глызина. На какие факторы нужно сегодня обращать внимание инвесторам и какие инструменты можно расценивать как привлекательные в этих условиях, она рассказала нашему изданию.
Принудительное охлаждение
– В 2023 и 2024 годах российская экономика сохраняла устойчивость, несмотря на внешние ограничения и волатильность рубля. В 2023 году ВВП увеличился на 3,6%, в 2024-м – на 4,3%, напомнила Ольга. – Оба результата превзошли даже самые оптимистичные прогнозы.
Но, как правило, быстрый рост создает предпосылки для перегрева экономики. Компании на волне общего оптимизма нередко переоценивают будущий спрос, и под эти завышенные прогнозы активно инвестируют в расширение производства, набирают сотрудников, тем самым усиливая конкуренцию за рабочую силу и капитал. В результате ресурсы становятся дороже, издержки бизнеса растут, а инфляционное давление усиливается.
– Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ нацелена именно на то, чтобы предотвратить такой сценарий. Высокие ставки охлаждают деловую активность и снижают спрос на капитал, помогая экономике быстрее вернуться к более сбалансированному состоянию, – поясняет Ольга Глызина.
Экономика фактически находится в состоянии контролируемого принудительного охлаждения. В 2025 году сочетание высокой ключевой ставки и крепкого рубля затормозило рост промышленности почти до нуля. В первом полугодии 2026 года замедление продолжилось. По оценке Минэкономики, ВВП за этот период прибавил лишь 0,3%. Результатом должно стать снижение инфляции и создание условий для нового цикла роста.
– Именно сейчас российская экономика как раз нащупывает баланс, – убеждена Ольга.
Свободные ресурсы – топливо для роста
Замедление экономики, как поясняет эксперт, постепенно формирует ресурсы, которые впоследствии могут обеспечить ее быстрое восстановление.
– Например, загрузка производственных мощностей продолжает снижаться и к середине года опустилась до 77,5%. Меняется и ситуация на рынке труда. Хотя официальная безработица остается на исторически низком уровне, мы видим увеличение скрытой безработицы, данные по вакансиям и резюме также говорят, что рынок развернулся в сторону работодателя. Производительность труда, рассчитанная как реальный ВВП на одного занятого, в первом квартале снизилась. Это также говорит о росте избыточной занятости и недозагрузке рабочей силы, – отмечает Ольга Глызина.
В результате, подчеркивает она, у экономики постепенно появляется то, чего ей не хватало в период активного роста: свободные производственные мощности и рабочая сила. Это потенциал для ускорения деловой активности, прежде всего в промышленности.
– Именно поэтому нынешнее торможение экономики можно рассматривать как подготовительный этап для нового цикла роста. Ключевое условие для его запуска – дальнейшее снижение ключевой ставки, – убеждена Ольга.
Курс на смягчение: важна неизменность
Как указывает эксперт, ключевая ставка постепенно снизилась с 21% до 14% по итогам заседания в июле. Несмотря на это, монетарная политика ЦБ все еще остается жесткой: «ключ» до сих пор гораздо выше показателей устойчивой инфляции, которые регулятор оценивает в пределах 4–5% в пересчете на год. Соответственно и стоимость кредитования для бизнеса все еще высока.
– ЦБ пока сохраняет осторожную позицию и не переходит к более быстрому темпу снижения ставки из-за напряженности на рынке труда и инфляционных рисков. Например, в начале года на цены повлияло повышение НДС, а летом добавилось удорожание топлива, которое увеличило расходы бизнеса и инфляционные ожидания. Банк России также учитывает динамику дефицита бюджета, который в январе – июле составил 6,4 трлн рублей, или 2,8% ВВП, – поясняет Ольга Глызина.
Из-за сочетания этих факторов регулятор выбрал более плавное снижение ставки и на последних заседаниях замедлил темп до 25 базисных пунктов.
– Но самое главное здесь не размер шага, а направление, которое остается неизменным. По прогнозам аналитиков «Альфа-Капитал», ключевая ставка до конца года может снизиться до 13,5%, – говорит эксперт.
При этом, добавляет Ольга, важно не допустить чрезмерного охлаждения экономики. Длительное сохранение жестких финансовых условий повышает риск перехода экономики к рецессии. А в более тяжелом сценарии – глубокого спада экономики, который может сопровождаться девальвацией рубля и новым витком инфляции.
Что важно учитывать инвесторам?
Для финансового рынка главным ориентиром остаются темпы снижения ключевой ставки.
– В целом смягчение денежно-кредитных условий поддерживает интерес к облигациям с фиксированным купоном. При этом неопределенность относительно дальнейшей скорости снижения ставки делает привлекательными инструменты, привязанные к ее динамике, например, облигации с переменным купоном или денежный рынок, – отмечает исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Иркутске.
Инвесторы в акции также во многом ждут дальнейшего смягчения монетарных условий. Более низкая ставка создает предпосылки для восстановления деловой активности и улучшения финансовых результатов компаний. В такой ситуации наиболее чувствительными к изменениям остаются отрасли, ориентированные на внутренний спрос. Крепкий рубль и динамика сырьевых цен продолжают оказывать давление на ресурсные компании.
– Российская экономика проходит через сложный и во многом неопределенный этап. Но для инвесторов такие периоды особенно важны, поскольку именно в это время постепенно меняются условия, которые будут определять динамику рынков в следующем цикле. Поэтому в ближайшие месяцы внимание рынка будет сосредоточено прежде всего на инфляции и решениях ЦБ, – резюмирует Ольга Глызина. – От них зависит скорость снижения ставки, а вместе с ней и то, насколько быстро нынешнее охлаждение экономики сможет перейти в новый цикл роста.
SIA.RU: Главное
