Когда экономика растет, прибывает и иностранный капитал, но, когда рост заканчивается, кредиторы выводят свои деньги. Это явление называется sudden stop (неожиданная остановка), и именно оно стало причиной десятков кризисов в развивающихся экономиках.
Александр Зотин
В России последний раз такая ситуация была в 2008-2009 годах. Пришлось спасать своих заемщиков. В октябре 2008-го власти выделили ВЭБу $50 млрд из резервов ЦБ для рефинансирования долгов российских компаний. Внешний долг сократился с пикового $541 млрд в третьем квартале 2008 года (в основном долг корпоративный, госдолг был небольшим -- $34 млрд) до $446 млрд в первом квартале 2009 года. Тогда, впрочем, цены на нефть быстро восстановились, российский бизнес отделался легким испугом.
К новой остановке финансирования Россия готова относительно неплохо. Общий корпоративный и государственный внешний долг России -- $721 млрд (государственный -- $54,6 млрд), что составляет приблизительно 30% ВВП.
Это небольшая степень иностранной зависимости. Большинство стран мира имеет более высокий уровень внешнего долга, чаще всего больше 100% ВВП, а в экстремальных случаях он может превышать 1000% ВВП, как, например, у Ирландии.
Традиционно наиболее чувствительны к иностранным заимствованиям банки. Внешний долг банковского сектора начал сокращаться с апреля 2014-го (и вряд ли совпадение с вхождением Крыма в состав РФ случайно). По состоянию на 1 июля 2014-го он составил $206,5 млрд против $214,4 млрд на начало года. Впрочем, по отношению к пассивам банковской системы внешний долг не очень велик: чуть больше 10%. Тем не менее избавиться от зарубежной зависимости безболезненно не удастся. Российским банкам предстоит выплатить в ближайший год более $50 млрд, нефинансовым компаниям -- еще около половины этой суммы.
Обеспокоены ситуацией и страховщики. Две трети перестраховочного рынка России контролируется западными компаниями (около 80 млрд руб. страховых премий нерезидентам ежегодно). В случае ухода с рынка западных перестраховщиков, сообщил "Деньгам" участник рынка, попросивший не называть его имени, вся отрасль будет нуждаться в рекапитализации объемом около $10 млрд. Необходимого капитала у отечественных страховщиков нет.
Ситуация августа 2014 года пока менее острая, чем осени 2008-го. Цены на нефть все еще высоки, хотя и начали снижаться. Августовский отчет ОПЕК показывает рост добычи во втором квартале 2014 года в этих странах более чем на 1 млн баррелей в день. Идет повсеместный рост бурения, увеличивается добыча в Ливии и Саудовской Аравии. Нефть Brent в момент написания статьи торговалась ниже $102 за баррель, Urals -- ниже $99 (16-месячный минимум).
Нет проблем и у западных банков. Но есть геополитическая неопределенность во взаимоотношениях России и Запада. Если геополитические риски вдруг внезапно не устранятся, российскому бизнесу придется искать замену западному финансированию.
Можно попытаться заменить западный рынок капитала восточным. Но, во-первых, это нелегко. "Российские компании пока не очень известны на азиатских рынках. Азиатские инвесторы не имеют достаточного опыта работы с ними",-- считает директор направления "Корпоративные рейтинги" Standard & Poor's Александр Грязнов.
Во-вторых, нетрадиционные рынки капитала, как правило, дорогие. Например, ставка по кредитам японского Mizuho Corporate Bank на $14 млрд, которые "Роснефти" предстоит погасить в конце 2014 -- начале 2015 года, составляет LIBOR 1m плюс 1,9-2%. Кредит China Development Bank на $15 млрд значительно дороже: ставка -- LIBOR 6m плюс 3,25%.
Другой вариант: заместить финансирование подпавших под санкции компаний могут, например, банки, свободные от ограничений. Теоретически это не исключено, но на практике банки и нефинансовые компании, которые санкции обошли стороной, все равно испытывают сложности с внешними займами. Как отмечает главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова, "ситуация непонятная, хотя осуществленной заем Evraz в начале месяца в $425 млн воодушевил рынок": "Есть надежда, что финансирование для компаний и банков, не подпавших под санкции, не закрыто, хотя пока внешний рынок заимствований банки не тестируют. Альфа-банк собирается сделать такую попытку осенью".
Остается вариант замены внешнего рынка внутренним -- кредитором может стать государство (в лице ЦБ или ФНБ) или же население (депозиты).
Претенденты на средства ФНБ уже встают в очередь. Например, "Роснефть". Компания, по оценке Moody's, должна выплатить $26,2 млрд со второго полугодия 2014 года по декабрь 2015-го с пиковыми платежами $9,4 млрд и $11,8 млрд в четвертом квартале 2014-го и первом квартале 2015-го соответственно. По данным газеты "Ведомости", компания просит одолжить ей из ФНБ 1,5 трлн руб. Ранее премьер Медведев подписал постановление, разрешающее Минфину инвестировать в инфраструктурные проекты или держать на депозитах в ВЭБе до 40% средств ФНБ, до 20% -- инвестировать в проекты "Росатома" и Российского фонда прямых инвестиций. Еще раньше было принято решение о выделении из ФНБ 150 млрд руб. в виде допэмиссии в капитал РЖД. К 1 августа объем ФНБ составил 3,1 трлн руб., но с учетом других претендентов нужных "Роснефти" 1,5 трлн руб. не набирается.
Другие источники тоже не бездонны. "Международные резервы денежных властей в настоящее время составляют $469 млрд. В резервном фонде находится $87 млрд, еще $67 млрд -- в ФНБ (за минусом фактически замороженных навсегда в ВЭБе средств на сумму почти $20 млрд),-- отмечается в последнем выпуске доклада Центра развития НИУ ВШЭ "Комментарии о государстве и бизнесе".-- Собственных средств Банка России в международных резервах в этом случае остается $316 млрд (без СДР, резервной позиции в МВФ и золота -- всего $257 млрд). Много это или мало? На практике комфортным считается уровень резервов, покрывающий полугодовой объем импорта. В России стоимость импорта товаров и услуг в 2013 году составила $480 млрд, или $40 млрд в месяц. В условиях стагнации импорта нижняя планка комфортного уровня резервов составляет $240 млрд. Это уже близко к нынешнему уровню иностранной валюты у Банка России (без золота и прочих активов)".
На население тоже надежды мало. За первое полугодие 2014 года объем вкладов населения в российских банках сократился на 0,43%, составив 16,9 трлн руб. За аналогичный период прошлого года он увеличился на 9,7%. Кстати, свою зависимость от валюты (прежде всего санкционных стран) население увеличило: доля валютных депозитов физлиц на 1 августа достигла 19,4% против 17,4% в начале года.
Остается только ЦБ. Ресурс тоже ограниченный -- фондирование банков за счет кредитов ЦБ и до марта 2014 года достигло кризисных уровней 2009-го. Суммарная задолженность банков перед ЦБ на 1 августа 2014 года -- 5,6 трлн руб. (против 4,4 трлн руб. на начало года). Это 9% совокупных пассивов банков.
В таких условиях рубль окажется под давлением. "Во втором полугодии из-за сезонного эффекта можно ожидать сокращения текущего профицита платежного баланса (во втором полугодии прошлого года профицит составил всего $7 млрд). Если к этому добавится невозможность для российских банков и компаний рефинансировать порядка $80 млрд внешнего долга, подлежащего погашению в ближайшие полгода, уже в этом году ЦБ столкнется с сильнейшим давлением на свои валютные резервы и будет вынужден перейти к более быстрому ослаблению рубля",-- отмечают аналитики Центра развития НИУ ВШЭ.
В условиях финансовой изоляции и возможного падения цен на нефть ЦБ сможет противодействовать падению рубля только за счет повышения процентной ставки (повышена с марта 2014 года с 5,5% до 8%). "Ставки будут только расти, если ЦБ с правительством никакого фортеля по накачиванию экономики деньгами не выкинут,-- считает ведущий эксперт Центра развития НИУ ВШЭ Дмитрий Мирошниченко.-- Ну или если мы со всем миром не замиримся". Рост ставки ЦБ приводит к росту ставок по депозитам и кредитам. Средняя максимальная ставка десяти банков с максимальным объемом депозитов населения достигла 9,15% (максимум за год; в феврале 2014 года опускалась до 8,27%).
Теоретически более высокая доходность по рублевым инструментам должна снизить привлекательность иностранной валюты. Но высокие ставки действуют на экономику угнетающе, особенно в ситуации стагнации/рецессии, так что оттока капитала и сокращения резервов не избежать. "Что касается резервов, они по году снизятся где-то на $70 млрд при оттоке капитала $130-150 млрд. Это соответствует девальвационному потенциалу рубля около 10% от текущего уровня",-- считает Дмитрий Мирошниченко.
Впрочем, тратить много резервов на удержание курса ЦБ не собирается -- наоборот, готовится отпустить рубль в свободное плавание. На днях объявлены изменения курсовой политики: валютный коридор расширен на 2 руб.-- с 7 до 9 руб. (на 1 руб. в обе стороны). Кроме того, ЦБ резко снизил вмешательство в ход торгов. Размер накопленных интервенций, по достижении которого границы коридора сдвигаются на 5 коп., уменьшен с $1 млрд до $350 млн, а проводить эти интервенции ЦБ будет только у границ коридора. До сих пор регулятор выходил на рынок, когда курс приближался к границам внутреннего диапазона -- более узкого коридора внутри основного, шириной 5,1 руб. Так, чтобы достичь верхней границы, бивалютная корзина должна увеличиться на 7%, это приблизительно соответствует курсу 38,5 руб./$.
Падение рубля и еще большее торможение экономики из-за высоких ставок, угнетающих рост,-- пока основное прогнозируемое последствие западных финансовых санкций. Следует учесть, что ограничения пока мягкие: госбанкам, по сути, закрыт только доступ к долгосрочному фондированию (краткосрочное, до 90 дней, разрешается), все трансакции при этом разрешены, западные "дочки" госбанков работают в нормальном режиме, действуют платежные системы Visa, MasterCard. Весенние санкции США в отношении банка "Россия", СМП-банка, Инвесткапиталбанка и Собинбанка были жестче: Visa и MasterCard временно отказались от обслуживания их карточек.
Здесь Россия сталкивается еще с одним аспектом финансовой зависимости от Запада -- технологическим. После мартовской блокировки карт Visa и MasterCard власти решили строить Национальную систему платежных карт. Технологически задача решаемая, но рассчитывать на появление полноценных независимых карточек можно лишь через год. "Мы надеемся, что в начале следующего года появится инфраструктура платежной системы, которая сможет пока взять на себя обработку внутристрановых трансакций по международным платежным системам. Во второй половине года появится уже сама платежная система с новыми картами, и она будет функционировать как полномасштабная",-- заявила зампред ЦБ Татьяна Чугунова. По словам замглавы Минфина Алексея Моисеева, на создание платежной системы может понадобиться до 1,8 млрд руб.
Есть и другая технологическая зависимость. "Посмотрим правде в глаза: российские банки полностью зависят от западного ПО -- начиная от операционных систем и заканчивая бизнес-приложениями... любое российское ПО имеет в своей основе поддерживающее его западное, без которого вряд ли сможет работать. Создание собственных решений, покрывающих весь этот спектр,-- это десятилетия напряженной работы. Поэтому не будем питать иллюзии, ответ на вопрос, смогут ли банки нормально работать в случае полномасштабных санкций,-- нет",-- отмечает журнал "Банковское обозрение".
Кроме того, банки интегрированы в международные расчетные системы, в которых уже сложились определенные стандарты. Российские банки являются участниками SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications). Это базирующаяся в Брюсселе международная межбанковская система передачи информации и совершения платежей, ее участниками являются более 10 тыс. банков в 210 странах мира. Вариант с отключением SWIFT был уже опробован Западом в отношении Ирана -- банки этой страны были отрезаны от системы два года назад. Это привело к резкому ограничению внешнеторговых операций. Дешевой и эффективной замены SWIFT нет, при работе со сторонними банками иранцы вынуждены полагаться на банки-посредники из других стран, прежде всего Турции и ОАЭ. Зато второе дыхание в Иране обрела средневековая хавала -- неформальная ближневосточная финансово-расчетная система на основе взаимозачета требований и обязательств между торговцами.
SIA.RU: Главное
