Аналитики Альфа-Банка: Потребление замедлится из-за ускорения инфляции и более жесткого подхода к социальным расходам

Макростатистика за октябрь: Восстановление инвестиционного роста временно откладывается

Вывод

Статистика за 10М14 продолжает рисовать картину роста за счет потребления – розничная торговля выросла на 2,2% г/г за 10М14, а инвестиции упали на 2,5% г/г. Однако мы считаем, что из-за ускорения инфляции, риска дальнейшего роста ставок и отсутствия агрессивных социальных расходов рост розничной торговли в 2015 г. замедлится. В то же время в отсутствии необходимости продолжать накапливать валюту компании смогут перенаправить финансовые потоки на капиталовложения, поддерживая наш более оптимистичный взгляд на инвестиции в будущем году.

Факты

В октябре рост розничной торговли остался на сентябрьском уровне 1,7% г/г, фундаментальные индикаторы ухудшились. Хотя рынок прогнозировал замедление роста розничной торговли до 1,2% г/г в октябре, он почти совпал с нашими более оптимистичными ожиданиями: в октябре рост составил 1,7% г/г и 2,2% г/г за 10М14. Его ключевые драйверы продолжали ухудшаться: безработица выросла с 4,9% до 5,1%, а реальные зарплаты – лишь на 0,3% г/г против 2,4% г/г за 9M14, что не стало сюрпризом.

Инвестиции разочаровали, несмотря на сильный рост промпроизводства. Однако инвестиционный тренд оказался хуже наших ожиданий: инвестиции в октябре упали на 2,9% г/г и на 2,5% г/г за 10M14. В то же время рост промпроизводства оставался сильным – 2,9% г/г в октябре и 1,7% г/г за 10M14, что отражает проекты, финансируемые оборонными расходами бюджета, а также строительство трубопроводов в Сибири.

Наше мнение

Потребление замедлится из-за ускорения инфляции и более жесткого подхода к социальным расходам. Замедление роста доходов домохозяйств говорит в пользу наших ожиданий замедления роста потребления в дальнейшем. Главное опасение вызывает неожиданно высокая инфляция, которая составляет 0,3% н/н, приближаясь сейчас к 9% г/г, и на фоне недавнего ослабления рубля она подскочит до 12% г/г в середине 2015 г., сдерживая рост реальных доходов. В результате новой волны повышений ставки (мы не исключаем, что это произойдет в 1К15) способность домохозяйств наращивать долговую нагрузку снизится. Наконец, намерение правительства увеличить номинальные социальные расходы лишь на 5,5% г/г в будущем году указывает на отсутствие источников финансирования роста розничной торговли, который, на наш взгляд, не превысит 0,5% г/г в 2015 г.

Инвестиционный рост возобновится по завершении процесса накопления валюты. Мы считаем, что снижение инвестиций в октябре связано, в первую очередь, с тем, что компании накапливали валютные счета. Корпоративные счета в валюте выросли на $7 млрд в октябре и на $24 млрд с начала года, но ноябрьское решение ЦБ отпустить рубль в свободное плавание положило конец этому процессу. Мы считаем, что у компаний сейчас достаточно валюты для погашения внешнего долга, и реальный сектор сможет профинансировать рост капиталовложений в 2015 г.

Цифры по промпроизводству за ноябрь будут ниже из-за календарного эффекта. На статистику по промпроизводству за ноябрь негативно повлияет календарный эффект – в ноябре 2014 г. было на два рабочих дня меньше, чем в ноябре 2013 г., тогда как потребление не чувствительно к количеству рабочих дней. В итоге мы ожидаем, что наши ожидания замедления потребления и улучшения инвестиций материализуются не ранее декабря.