Рынок был дестабилизирован во вторник вопреки росту ключевой ставки
После решения ЦБ в ночь с понедельника на вторник повысить ключевую ставку до 17%, рубль открылся на уровне 60 руб. за доллар, но затем ослабился до 79 руб. за доллар к середине дня. Позднее он укрепился: до 70 руб. за доллар ближе к вечеру вторника и почти до 65 руб. за к концу дня. По последним данным, ЦБ в тот день не проводил интервенций, а объемы торгов на рынке были невысокими. Хотя внешний фон негативен – цена на нефть ниже $60/барр., доллар укрепляется на мировых рынках, есть опасения ужесточения санкций против России – движения рубля сейчас определяются внутренними факторами.
Мы считаем, что сейчас рынок находится на грани кризиса доверия: валютный рынок готовится к глубокому кризису и ставит под сомнение жизнеспособность политики ЦБ.
Политическая позиция г-жи Набиуллиной сильна
Ввиду неминуемой рецессии после решения ЦБ ужесточить денежную политику и его неспособности стабилизировать валютный рынок во вторник на рынке возникли ожидания дополнительного политического давления, создающего угрозу политике свободного плавания рубля и таргетирования инфляции. Однако мы считаем, что президент Путин в своей оценке ЦБ, скорее всего, расходится с мнением рынка. Во-первых, решение ЦБ отпустить рубль в свободное плавание позволяет сохранять золотовалютные резервы: хотя ЦБ вновь вернулся на валютный рынок в декабре, он продал лишь $10 млрд с начала месяца против $30 млрд в октябре и $80 млрд с начала года. Эти вливания не помогли рынку, однако резервы пока еще превышают отметку $400 млрд. Во-вторых,
ослабление рубля позитивно для бюджета: в этом году дополнительные девальвационные доходы составят 1,0-1,5 трлн руб.,
в будущем году цена на нефть, балансирующая бюджет, снизится до $80 за баррель даже при курсе 48 руб. за доллар в конце года. Оба фактора предают ЦБ достаточный политический вес – косвенно это подтверждается самим повышением ставки, изначально воспринимавшимся как политически неприемлемое.
Фондирование банков под угрозой
Одно из главных опасений в отношении нестабильности валютного рынка связано с тем, что она угрожает депозитной базе банков.
В некоторых банках в последние пару дней наблюдается рост активности частных вкладчиков, в том числе рост спроса на наличную валюту и изъятие депозитов.
Розничные депозиты в валюте снизились на $6 млрд с середины года и на $2 млрд в ноябре; в декабре отток может ускориться, что усиливает давление на валютный рынок.
Необходимо снять опасения по поводу введения ограничения на движения капитала
Так как ЦБ не смог стабилизировать ситуацию на валютном рынке при помощи повышения ставки , появились новые опасения в связи с возможным введением ограничений на движение капитала. В случае России эта мера лишена смысла. Во-первых, она никогда не бывает эффективной на долгосрочном горизонте. Введение ограничений на движение капитала особенно негативно для экономики, которая в данный момент не имеет ограничений по операциям по текущему или капитальному счету. Во-вторых, сейчас в России имеет место не столько физический отток капитала, сколько отсутствие активной продажи экспортной выручки на фоне долговых выплат в условиях санкций. Наконец, введение ограничений на движение капитала не совместимо с текущей командой руководства ЦБ. В целом, введение этой меры скорее окажет негативный, чем позитивный эффект на рынок.
Главное сейчас – восстановить коммуникацию с рынком
На наш взгляд, нынешний кризис доверия спровоцирован плохой коммуникацией ЦБ с рынком. ЦБ пытается сфокусировать внимание рынка на инфляции.Однако в ситуации, когда инфляция сильно опережает любые ориентиры ЦБ, трудно поверить в успешность этих попыток. В то же время рынок больше сосредоточен на курсе рубля, и нежелание ЦБ признавать и реагировать на опасения валютного рынка никак не способствует улучшению коммуникации.
Мы считаем, что самый верный способ наладить диалог с рынком – это снять эти опасения. Пренебрежение мнением рынка в данный момент подрывает доверие к ЦБ.
Еще одним важным условием успокоения рынка в данный момент станет поддержка действий ЦБ со стороны правительства. Необходимо убедить рынок в стабильности банковской системы. Вчерашний пакет мер ЦБ по стабилизации финансового рынка и заявление Минфина о намерении ведомства продать $7млрд своих сбережений – наглядная иллюстрация такой стратегии, которая, в сочетании с продажей валютной выручки экспортеров, сейчас способствует укреплению рубля.
Сегодняшняя пресс-конференция президента. В.Путина также может снизить уровень неопределенности на рынке. Между тем, факторами риска является возможный негативный новостной поток относительно состояния банковского сектора и межбанковского рынка.
SIA.RU: Главное
