Аналитики Альфа-Банка: Отчетность ВТБ нас разочаровала. Рекомендация по акциям - ниже рынка

ВТБ вчера представил результаты за 1К15 по МСФО. Отчетность нас разочаровала. Хотя чистый убыток в размере 18,3 млрд руб. оказался меньше консенсус-прогноза (23,3 млрд руб.), снижение NIM было более сильным в сравнении с ожиданиями – до 1,5% против 2,4%, по консенсус-прогнозу.  Более того, просроченная задолженность продолжала расти, прибавив 7% в номинальном выражении до 6,7% валовых кредитов, а стоимость риска снизилась до 222 б.п. В итоге коэффициент покрытия резервами снизился до 112%. Кроме того, банк подтвердил, что участвует в программе докапитализации через ОФЗ, хотя по-прежнему выплачивает дивиденды за 2014 г.

Рост депозитов превзошел консенсус-прогноз, рост кредитов отставал

Совокупные активы выросли на 2% к/к до 12,4 трлн руб., что на 5% выше консенсус-прогноза. Валовые кредиты снизились на 3% к/к (розничные кредиты на 2%, корпоративные–на 3%) до 8,5 трлн. руб.  против 8,8 трлн руб., по консенсус-прогнозу. Депозиты оказались на 14% выше в квартальном выражении (розничные депозиты выросли на 3,5%, корпоративные – на 23%, государственные счета – на 10%), составив 6,5 трлн руб., что на 13% выше консенсус-прогноза. В итоге отношение валовых кредитов к депозитам снизилось до 131% в 1К15 с 153% в конце 2014 г. Капитал 1-го уровня снизился на 7б.п. до 9,7% хотя взвешенные на риск активы снизились на 1%. Мы ожидаем, что госдокапитализация, которая может увеличить капитал 1-го уровня на 3,2 п.п., подержит уровни достаточности капитала ВТБ в 2015.

Низкие отчисления в резервы компенсировали слабую NIM

NIM на основе совокупных активов снизилась на 159 б.п. до 1,5%, что ниже консенсус-прогноза (2,4%) и нашей оценки (2,8%). В итоге чистый процентный доход в размере 46 млрд.руб. оказался на 23% ниже консенсус-прогноза из-за повышения стоимости фондирования на 200 б.п. до 8,1%, тогда как доходность активов улучшилась на 29 б.п. до 8,8% из-за сокращения размера активов, приносящих процентный доход. Комиссионный доход снизился на 16% к/к (+8% г/г) – на него повлиял сезонный фактор и низкая деловая активность.  Операционные
расходы в размере 59 млрд. руб. превысили консенсус-прогноз на 7%, так как расходы на персонал выросли на 11% г/г, а прочие расходы подскочили на 14%. В итоге отношение расходов к доходам составило 67%.

Резервы ниже консенсуса

В 1К15 ВТБ отчислил в резервы 48,4 млрд руб. Это на 23% ниже консенсус-прогноза. В результате стоимость риска составила 226 б.п. По мнению руководства Банка, более низкие в сравнении с ожиданиями отчисления в резервы связаны с Украиной: сейчас украинские активы на 67% обеспечены резервами. Тем не менее, просроченная задолженность сроком на 90 дней и более продолжала расти, достигнув 6,7% валовых кредитов; коэффициент покрытия резервами снизился до 112%.

Перспективы и прогноз

Руководство прогнозирует рост корпоративных кредитов на 10% г/г в 2015 г. на фоне стабилизации процентных ставок. Более того, как прогнозирует банк, стоимость риска снизится до 300 б.п.или ниже,  так как риски по украинским активам учтены за счет резервов.  ВТБ также активно пытается заменить фондирование ЦБ (на его долю пришлось 18% совокупных обязательств банка в конце 1К15) клиентскими счетами, которые лучше поддерживают маржу банка. И, тем не менее, руководство прогнозирует чистый убыток по итогам 2015г., пусть и не столь значительный как согласно более ранним оценкам. Наш прогноз убытка составляет 55 млрд руб.