Банк России считает маловероятным выход экономики из рецессии в ближайшие три квартала, а при сохранении низких цен на нефть к устойчивому росту она перейдет лишь в 2017 году -- следует из опубликованных вчера "Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики". Хорошие новости-предположения от ЦБ: инфляционная угроза уже несущественна, проблемы закредитованности бизнеса решаются сами собой, внутренний кредит восстанавливается, большой отток капитала завершается. По всей видимости, снижать ставку ЦБ будет в октябре этого года -- при сохранении позитивных трендов в мировой экономике: проблему Банк России видит в ней.
Вместе с предсказуемым сохранением ключевой ставки на прежнем уровне 11% (совет директоров ЦБ решил не изменять стоимость рефинансирования) Банк России опубликовал очередной доклад о денежно-кредитной политике (ДКП). В этих документах ЦБ ежеквартально корректирует предполагаемые сценарии развития экономики на трехлетний период. Таким образом, этот доклад выступает альтернативой официальным прогнозам социально-экономического развития РФ, разрабатываемым Минэкономики в том числе для целей бюджетного процесса (о проекте последней версии прогноза "Ъ" писал 10 сентября, вчера этот документ рассматривался на совещании у премьер-министра Дмитрия Медведева в Горках).
Как и в предыдущих, в сентябрьском докладе о ДКП рассматриваются три сценария. Базовым стала версия с постоянной ценой нефти $50 за баррель до 2018 года, оптимистичный сценарий предусматривает постепенный рост стоимости Brent с $50 в 2015 году до $80 в 2018-м, пессимистичный (его ЦБ описывает в общем, почти без цифр) -- со стабильной ценой всего $40 за баррель.
Ключевое отличие оптимистичного и базового сценария на 2016 год -- это прогноз ЦБ смены тренда в накоплениях при переходе нефтяной цены с $50 до $60 за баррель. Если нефть начнет умеренно дорожать, предполагают аналитики Банка России, рост валовых накоплений в 2016 году составит 1,1-3,2%, а чистый экспорт почти одномоментно станет вносить отрицательный вклад в динамику ВВП -- то есть произойдет практически мгновенный возврат к модели развития экономики 2010-2013 годов. Экспорт в 2017 году в этой модели восстановится до $420 млрд в год при гарантированном сохранении активного платежного баланса. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина, отвечая на вопрос "Ъ", уточнила, что, по ее мнению, одинаково быстро в этом сценарии будет нарастать и инвестиционный, и потребительский спрос.
В этом же сценарии обеспечен и слабый рост потреблению домохозяйств в 2016 году с его последующим усилением до 2,5-3,5% в 2018 году.
Базовый сценарий существенно пессимистичнее. В нем валовое накопление (и собственно инвестиции) прекращает падать и начинает расти в лучшем случае в 2017 году, расходы на конечное потребление домохозяйств -- в 2018-м. Рост в базовом сценарии обеспечивается исключительно чистым экспортом, причем адаптация импорта и его рост будут наблюдаться не ранее 2017 года.
Из хороших новостей от ЦБ: несмотря на то что августовский девальвационный шок повысил инфляционные ожидания, у Банка России нет сомнений в том, что спад в экономике победил инфляцию: цель в 4% роста индекса потребительских цен сохраняется и, по прогнозам ЦБ, будет достигнута в ранее заявленные сроки.
Ситуацию в экономике ЦБ видит теперь как сочетание структурного и циклического спадов. При этом проблемой команде Эльвиры Набиуллиной представляется то, что породило обвал на рынке нефти в конце этого лета -- трудности Китая, снижение прогнозов роста для развивающихся стран и возможность перетока капитала с развивающихся на развитые рынки с последующим ослаблением мирового роста. Адаптация к неопределенности, впрочем, идет довольно быстро -- так, госпожа Набиуллина заявила, что на 1 сентября прирост кредита со снятием эффекта валютной переоценки составил 1,4 процентного пункта, прирост денежной массы (агрегат М2) -- 7,8% в годовом измерении.
ЦБ уже уверенно видит эффект импортозамещения в "инвестиционно неемких секторах экономики" (для инвестиционно емких, очевидно, проблема заключается в секторальных санкциях). Кроме того, с удовлетворением констатируется снижение частного внешнего долга. Делевереджинг (снижение доли заемных средств) в экономике РФ продолжается -- пусть и принудительно, проблема обслуживания долговой нагрузки, по оценкам Банка России, постепенно будет уходить.
Отметим, что довольно разнообразная и подробная статистика ЦБ по ситуации с ликвидностью (в том числе структурному дефициту ликвидности, практически преодоленному), по параметрам операций репо и по другим инструментам рефинансирования показывает, что для практически любого сценария, кроме ультракризисного, ЦБ уже успел нейтрализовать большую часть угроз банковскому сектору. По состоянию на 1 сентября, несмотря на довольно нервное состояние рынков, ситуация сильно лучше, чем на весну или на начало лета 2015 года. Снижение банковских рисков, впрочем, не сокращает рисков промышленности -- и рисков нового политического давления на ЦБ. У регулятора, вероятно, будут все основания для продолжения плавного снижения ключевой ставки в октябре, однако чем дальше, тем громче будут звучать требования промышленников по удешевлению кредита в ущерб макростабильности. Это будет происходить как раз в разгар предсказанной ЦБ рецессии -- по мнению команды Эльвиры Набиуллиной, ранее второго полугодия 2016 года спад ВВП не закончится.
Дмитрий Бутрин
SIA.RU: Главное
