Если вам кажется, что падение годовой инфляции ниже 9% не сказывается на вашем кошельке,— доверяйте кошельку. Снижение инфляции во многом объясняется статистическим эффектом и довольно скоро выдохнется, тогда как эмиссионный эффект от расходования Резервного фонда может привести к новому ускорению роста цен.
Оптическая иллюзия
Негативные тенденции иногда приводят к позитивным последствиям, и падение инфляции до однозначных показателей -- в их числе. К 15 февраля инфляция опустилась ниже 9% в годовом выражении, а к концу месяца может снизиться до 8,6%, или даже сильнее (оценка Sberbank CIB). На этом хорошие новости о росте цен в 2016 году следует считать исчерпанными.
Ожидания Центробанка, который, как следует из интервью его председателя Эльвиры Набиуллиной Reuters, прогнозирует инфляцию 7-8% по итогам 2016 года (в базовом сценарии, при цене нефти $35 за баррель), выглядят слишком оптимистично на фоне всех прочих ожиданий.
Консенсус-прогноз Центра развития ВШЭ -- 8,4%, причем многие аналитики банков дают более высокие оценки (8,8-10%). А факторы, определившие текущее снижение годовой инфляции, мало того что сами по себе не повод для радости, так некоторые еще и скоро выдохнутся.
Эффекты спроса
"Инфляционный потенциал", с одной стороны, был поддержан ослаблением рубля. Возможный вклад очередной девальвационной волны в инфляцию ЦБ в январе оценивал в 1,3 п. п. в течение первого квартала. С другой стороны, рост цен сдерживается низким спросом. Динамика реальных зарплат, правда, начала вызывать у аналитиков теплые чувства, после того как Росстат пересмотрел оценку за декабрь 2015 года (минус 8,4% год к году, ранее минус 10%), но в целом оставляет желать лучшего: в январе 2016-го они снизились на 6,1% в годовом выражении. Готовность населения брать кредиты, чтобы поддерживать привычный уровень расходов, также сомнительна: данные об объеме необеспеченных кредитов за январь 2016-го ЦБ еще не опубликовал, но в целом розничное кредитование показало в январе те же 5,7% падения в годовом выражении, что и в декабре, и в ноябре 2015-го.
В результате сокращение оборота розничной торговли в январе составило, по данным Росстата, 7,3% год к году: минус 6,3% в продовольственном сегменте и минус 8,2% в непродовольственном. Впрочем, если оценивать помесячную динамику розницы со снятой сезонностью, то, по словам экономиста по России и СНГ "ВТБ Капитала" Александра Исакова, по итогам января можно говорить о "некотором оживлении" в продовольственном сегменте. Тем не менее, отмечает он, "эффект слабого спроса очень заметен в данных". Не только в сокращении продаж овощей (минус 2,9%, трехмесячное скользящее среднее) при росте продаж картофеля (плюс 5,4%), мяса (плюс 3,7%) и муки (плюс 3,1%), но и в том, что эффект переноса девальвации на цены ниже, чем "должен был быть".
В непродовольственном сегменте все неприятнее. Во-первых, по расчетам Исакова, в месячном сопоставлении динамика здесь осталась отрицательной. А во-вторых, в непродовольственной рознице больше товарные запасы, и ничто не мешает продавцам некоторое время реализовывать их с фиксированной наценкой.
Угрозы в массе
К концу первого квартала статистический эффект сравнения с девальвационным всплеском начала 2015 года сойдет на нет, и инфляция в годовом выражении начнет ускоряться, единодушны собеседники "Денег".
"Во-первых, это связано с тем, что реализуется эффект переноса от дополнительного падения курса рубля в декабре--феврале, который проявляется с задержкой и начнет сказываться на ценах только весной-летом",-- объясняет Помельникова. Хуже того, по ее оценкам, "рубль еще не находится в равновесной ситуации относительно текущих цен на нефть, и новое ослабление рубля возможно, а значит, и давление на цены",-- при таком раскладе девальвация будет сказываться еще долго.
"Второй фактор: все более сильный приток средств из бюджета в банковскую систему. Это эмиссионный эффект, который тоже реализуется с определенной задержкой,-- продолжает Мария Помельникова.-- Уже сейчас у крупных банков начал формироваться запас ликвидности, чистая ликвидная позиция банковского сектора перед ЦБ (остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ за вычетом задолженности) перешла в положительную зону (впервые с 2011 года), и по мере продвижения к второму полугодию ситуация с ликвидностью только улучшится. Это создает проинфляционное давление через риски активизации кредитования и увеличения спроса на валюту за счет эмиссионных средств". С этим, по всей видимости, связана и заявленная Набиуллиной политика ЦБ на снижение "валютизации балансов банков".
"Даже в умеренно-жестких денежно-кредитных условиях в последние месяцы темпы роста денежной массы несколько возросли",-- отмечает Помельникова. Начальник управления аналитических исследований УК "Уралсиб" Александр Головцов полагает, что "темп роста денежного предложения" будет "поддерживать инфляцию в районе 9-10%".
Наконец, указывает Помельникова, "хотя падение экономической активности должно приводить к структурному снижению инфляции в последующие месяцы, на данный момент его влияние (как по нашим, так и по официальным оценкам) недостаточно велико. Чтобы выйти на резкое замедление инфляции год к году во втором полугодии, в среднем инфляция должна быть ниже 0,5% месяц к месяцу, что пока видится труднодостижимым".
Шансы 4%
Возможность снижения Центробанком ключевой ставки в этих условиях остается туманной, и интервью Набиуллиной Reuters не внесло большей ясности -- размер ставки упоминался главным образом при обсуждении вопроса, удастся ли избежать ее повышения в рисковом сценарии (нефть по $25), и твердых обещаний не поднимать ее, естественно, не прозвучало. Если инфляционные риски вырастут, ЦБ будет вынужден от "чуть более медленного" снижения ставок перейти к их повышению.
Но $25 за баррель пока далеко, и у ЦБ, по мнению Sberbank CIB, "должны появиться стимулы к снижению ключевой ставки", по крайней мере если "годовая инфляция по итогам текущего года будет ниже 9%", как того ожидают аналитики банка.
В то же время необходимость подобных действий со стороны ЦБ остается неочевидной. "Вопрос дополнительного снижения ставки как стимула для кредитной активности, когда инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне, неоправдан,-- полагает Помельникова.-- Дополнительное снижение ставки в любом случае будет нецелесообразно -- в ситуации перехода к профициту рублевой ликвидности банковской системы из-за бюджетных средств стоимость фондирования для крупнейших банков и без того должна снизиться".
При этом заявленная Центробанком решимость достичь в 2017 году цели по инфляции 4% (Набиуллина считает это вполне реальным при цене $30-35 за баррель "без повышения ставок, если не будет дополнительных внешних шоков") так или иначе потребует от Банка России дополнительных усилий.
НАДЕЖДА ПЕТРОВА
SIA.RU: Главное
