Держатели длинных ОФЗ в среднем потеряли за август около 4% стоимости портфеля. Что происходит и что делать инвестору в сегодняшней ситуации
[photo 37109]
Российский рынок гособлигаций в 2018 г. оказался под давлением американских санкций, угроза которых спровоцировала массовые распродажи бондов со стороны нерезидентов и рост доходностей на суверенном долговом рынке.
Индекс государственных облигаций RGBI продолжает стремительно снижаться после достижения пика в апреле. Самым депрессивным периодом стал август, когда в очередной раз на рассмотрение конгресса США был внесен законопроект, включающий в себя ограничения на операции с новым российским госдолгом.
Индекс облигаций федерального займа (ОФЗ), одних из самых низковолатильных и высоконадежных инструментов на российском фондовом рынке, потерял в этот период чуть более 4%.
Индекс Государственных облигаций Московской Биржи является основным индикатором рынка российского государственного долга. Он включает в себя наиболее ликвидные Облигации федерального займа с дюрацией более одного года.
Трехлетние ОФЗ, купленные в начале года под доходность вблизи 7%, на сегодняшний день теряют около 3,5%, что полностью сводит на нет весь полугодовой купонный доход. Более длинные бумаги вообще оказались убыточными для инвесторов из-за большей чувствительности к росту процентных ставок.
Инвесторы в корпоративные облигации с высокой дюрацией также понесли потери, особенно это отразилось на держателях выпусков бумаг приближенных к государству эмитентов, которые находятся в первых рядах среди претендентов на санкции США.
При этом кредитный риск РФ сохранился на прежнем уровне. Величина госдолга находится на комфортных значениях, цены на нефть позволяют рассчитывать на профицит бюджета в 2018-2019 гг., а золотовалютные резервы выросли с начала года и составили на 1 августа $458 млрд.
Почему же инвесторы понесли такие значительные убытки?
Реализовался так называемый процентный риск – риск колебаний рыночной стоимости облигации в ответ на изменение уровня процентных ставок в экономике.
На уровень процентных ставок в экономике влияет множество факторов. В данном случае ключевую роль сыграла высокая доля нерезидентов среди держателей ОФЗ, которая составляла на начало года 33,1%, а на 1 апреля достигла своего максимума в 34,5%.
Из-за экстремально низких уровней процентных ставок на развитых рынках Европы и США высокая доходность российских ОФЗ открывала для нерезидентов отличные перспективы для операций carry trade, которые способствовали ралли на рынке гособлигаций РФ с начала 2016 г. по апрель 2018 г.
Carry trade — стратегия получения прибыли за счёт разницы в процентных ставках. Грубо говоря, инвестор занимает деньги в долларах под 2%, переводит их в рубли и вкладывает под 7%. В том случае, если курс доллара к рублю остается на одном и том же уровне, доход инвестора составит 5% годовых. Но если доллар в рублях вырастет – инвестор может оказаться в убытке.
О возможных санкциях в отношении суверенного долга РФ американские конгрессмены заявляли еще летом 2017 г. Однако среди иностранных держателей российского долга было много американских инвесторов, которые могли пострадать из-за таких ограничений, поэтому рынок оценивал вероятность ввода санкций, как низкую. Еще больше эти убеждения укрепились в январе-феврале 2018 г., когда Минфин США объявил, что в ближайшее время санкций на госдолг действительно не планируется, хотя полностью от этой идеи США не отказались.
Однако некоторые новые ограничения были введены и нанесли урон фондовому рынку страны с другой стороны. Введенные в начале апреля санкции впервые ударили по российской публичной компании Русал, из-за чего ее акции за несколько дней упали более чем на 30%, а руководство компании предупредило кредиторов о вероятности технического дефолта по обязательствам.
Эти события заставили не только держателей ОФЗ, но и всех иностранных инвесторов переоценить риски вложения в российские активы. Массовый отток зарубежного капитала с рынка РФ оказал давление и на российский рубль, потерявший к доллару около 9% в апреле.
Снижение доходности операций carry-trade из-за падающего рубля и перспектив ужесточения монетарной политики ФРС, а также угроза более суровых санкций в отношении России спровоцировали весь «горячий капитал», устремившийся ранее в ОФЗ, встать в очередь «на выход».
Оттоки нерезидентов из гособлигаций РФ наблюдались на протяжении 3 месяцев подряд с апреля по июнь, и лишь в июле замедлились на фоне оптимистичных ожиданий от встречи президентов России и США. Но ожидания не оправдались.
В начале августа санкции на российский госдолг вновь появились в законопроекте Конгресса, на этот раз дополненные предложениями по запрету долларовых операций для российских госбанков. Заявления о продолжении санкционной политики были подкреплены реальными действиями вводу ряда ограничений на торговлю с РФ в конце месяца.
На таком внешнем фоне индекс RGBI отправился в самое длительное с 2014 г. безоткатное падение на протяжении 14 торговых сессий подряд. Немного задержавшись в районе 134 п., индекс вновь продолжил снижение на этой неделе после того, как глава ЦБР Эльвира Набиулина объявила о появлении факторов, которые при усугублении ситуации вполне могут привести к повышению ключевой ставки.
Что делать инвестору
Как было обозначено выше, вероятность дефолта РФ по-прежнему отсутствует целиком и полностью, что справедливо и для многих корпоративных эмитентов. (Имеется в виду, что сами по себе санкции существенно не повлияли на платежеспособность попавших под ограничения компаний.)
Поэтому для тех, кто изначально планировал держать бумаги до погашения, существенно ничего не поменялось. Держатели коротких выпусков, незначительно просевших в цене, могут присмотреться к чуть более длинным бумагам, которые предлагают более высокую доходность, но при этом укладываются в требуемый инвестиционный горизонт.
Сложнее дела обстоят у держателей длинных выпусков с постоянным купоном, планировавших продать их до погашения. Для них сейчас особо остро стоит вопрос – резать риски и фиксировать убыток, переходя в более короткие бумаги, или же оставлять все как есть.
По сути, эту проблему можно свести к вопросу о том, будут ли доходности на рынке продолжать свой рост. Прогнозные значения инфляции на 2018-2019 гг. по-прежнему близки к таргету ЦБ в 4-5%, так что реальные процентные ставки остаются стабильно на положительной территории.
Менее предсказуемой выглядит санкционная политика США. Исходя из уже предпринятых действий штатов в этом направлении, можно предположить, что они продолжат методично усиливать давление на РФ. Это означает, что с определенной периодичностью мы будем видеть введение новых санкций, вопрос стоит лишь в частоте и жесткости новых мер.
Таким образом, пока на горизонте высока степень неопределенности, поэтому в каждом случае нужно исходить из конкретных особенностей ситуации: цели, терпимости к риску, горизонта инвестиций, и др. Одним из вариантов стратегии может быть расширение инвестиционного горизонта, или снижение уровня дюрации портфеля до требуемого срока возврата вложенных средств.
Новым инвесторам имеет смысл в первую очередь ориентироваться на краткосрочные выпуски, при этом обязательно оценивая совокупную дюрацию портфеля. Инвесторам с минимальной толерантностью к риску и/или рассчитывающим на более длительный горизонт вложений имеет смысл присмотреться к бумагам с плавающей процентной ставкой или индексируемым номиналом. Среди таких гособлигаций можно отметить линкеры ОФЗ-ИН.
Кроме того, не забывайте обращать внимания на оферты по корпоративным облигациям, которые позволяют предъявить бумагу к выкупу до погашения и сокращают дюрацию выпуска.
Галактионов Игорь
SIA.RU: Главное
