В этом материале мы представим итоги года относительно российского рынка как в общем, так и в разрезе отраслей. Также рассмотрим несколько наиболее популярных акций у аналитиков инвестдомов. Обозначим потенциал бумаг и разберемся в драйверах, которые могут привести к росту их котировок.
[photo 41960]
Итоги 2018 года
Уходящий год в целом оказался довольно позитивным для российского рынка акций в рублевом выражении. Индекс МосБиржи за неполные 12 месяцев вырос примерно на 11%. Это на 7,5% выше прогнозируемой ЦБ инфляции на конец года (4%).
Валютный индекс РТС продемонстрировал волатильный год, но в итоге не показывает значимой динамики. Максимальный рост составлял +16%. Это был пик февраля. Далее последовало снижение индекса. В итоге падение в августе достигало без малого -10%. К концу года просадка сократилась до -4%.
Основными драйверами российского рынка в течение года были два традиционных фактора. Это нефть в рублях и динамика развивающихся рынков в целом. Нефть в рублях за год показала очень волатильную динамику, подорожав на 48% к сентябрю и резко вернувшись к отметкам начала года в декабре.
Нужно отметить, что российский рынок неплохо коррелировал с индексом развивающихся рынков MSCI EM, частью которого он по сути и является. Инвесторы вывели из фондов EM несколько десятков миллиардов долларов в этом году. Высокие потоки средств в фондах оказали доминирующее влияние на российские акции.
Между тем поводом для турбулентности на развивающиеся площадках сначала стали торговые войны. Инвесторы отыгрывали замедление глобальной экономики. Под ударом в первую очередь оказался Китай и сопряженные азиатские экономики. Кроме того, волатильности на рынках способствовал и долговой кризис в некоторых развивающихся экономиках. Резко снизились валюты и рынки Турции и Аргентины.
Затем опасения усилились по мере роста цен на энергоносители и на фоне девальвации валют ряда ключевых растущих потребителей, включая Китай и Индию. Значительное повышение цен на нефть и нефтепродукты в локальных валютах в III квартале грозило замедлением роста экономики и снижением спроса.
Кроме динамики развивающихся площадок в целом на российский индекс также активно влияла «нефть в рублях». Однако в отличие от сырья, российский рынок не показывал такой высокой волатильности. Падение нефти на 35% за два месяца в конце 2018 г. лишь немного «надавило» на индекс МосБиржи. В конце октября значительную поддержку оказал отскок развивающихся рынков.
Невысокая корреляция нефти в рублях может быть связана главным образом с бюджетным правилом и частично c инфляционным давлением.
В отраслевом разрезе
Чтобы убедиться в положении дел на российском рынке в разрезе отраслей давайте посмотрим на следующий график. В отраслевом разрезе индекса МосБиржи видно, что нефтегазовый сектор был единственным, который демонстрировал относительно устойчивый рост на фоне сырьевой динамики и ослабления рубля.
Компании с преимущественно рублевой выручкой снижались практически на протяжении всего года. В первую очередь речь идет о финансовом секторе, на который вдобавок всю вторую половину года давили санкционные риски. Доходы энергетиков стагнировали из-за избытка установленной мощности и низкого спроса на электроэнергию. А потребительский сектор отыгрывает замедление роста компаний отрасли, ужесточение конкуренции, снижение располагаемых доходов населения, что негативно сказывается на среднем чеке россиян.
Компании, доходы которых ощутимо зависят от роста доллара против рубля, показывают динамику в пределах инфляции. Речь идет о металлургах, угольщиках, а также секторе химии и нефтехимии. Впрочем, конъюнктура на основных рынках сбыта также была достаточно волатильной с заметным падением цен на сталь в Китае во второй половине года. Все это в итоге не привело к существенной переоценке акции.
«Любимчики» аналитиков
Ниже рассмотрим ликвидные акции с высоким потенциалом роста на горизонте следующего года, согласно консенсус-прогнозу аналитиков инвестдомов. Акции будут ранжированы в порядке популярности рекомендации «Покупать».
Самой популярной среди бумаг с потенциалом роста в следующие 12 мес. более 50% можно смело назвать акцию Сбербанка. Аналитики 11-ти из 13-ти инвестдомов рекомендуют бумагу к покупке, оставшиеся двое рекомендуют держать акцию. Консенсус-таргет аналитиков – 303 руб. за обыкновенную акцию, что предполагает рост примерно на 55% от текущих котировок.
Долгое время Сбербанк показывал двузначную рентабельность собственного капитала, двузначные темпы роста операционной и чистой прибыли. Поддержку оказывала «банковская чистка ЦБ», восстановление российской экономики. Теперь же Сбербанк вполне может стать сильной дивидендной историей. В течение следующих двух лет коэффициент дивидендных выплат может достичь 50% по МСФО. А к 2020 г. глава компании Герман Греф обещал вывести банк на уровень прибыли 1 трлн. руб. Несложно подсчитать, что в таком случае можно рассчитывать на 22 руб. дивидендов на акцию. Подробнее разбор будущих дивидендов Сбербанка здесь.
Таким образом, в 2019 г. необходимо внимательно следить за динамикой доходов банка, за ростом кредитного портфеля, рисками. Позитивные показатели увеличат шансы на увеличение коэффициента дивидендных выплат. Основным драйвером роста бумаги являются ожидаемые высокие дивиденды.
Другой очень популярной бумагой с потенциалом роста 53%, согласно консенсусу, является акция российской технологической компании Яндекс. Восемь из девяти аналитиков инвестдомов рекомендуют покупать акцию и лишь один – продавать. Таргет на следующие 12 мес. около 2950 руб. при курсе USD/RUB 67.
Яндекс – частная IT компания, которая успешно развивает бизнес интернет рекламы, такси, доставки еды и пр. Компания инвестирует в изучение и развитие беспилотного транспорта, искусственного интеллекта, интернета вещей и других актуальным технологических трендов.
Выручка компании растет последние несколько лет двузначными темпами, превышая 20%. Это настоящая история роста на относительно новом рынке с перспективой существенного расширения. При этом дивидендов компания не платит, а программа обратного выкупа несущественна (менее 1% акций).
Соответственно главным драйвером являются результаты в новых перспективных направлениях бизнеса (такси, доставка, каршеринг, онлайн ритейл, медиа и пр). К примеру, в III квартале 2018 г. доля выручки не связанных с рекламой направлений выросла до 20%, в то время как в начале 2016 г. составляла только 4% от всего объема. Можно ожидать волатильной реакции котировок на публикацию отчетностей. В фокусе нужно также держать прогнозы менеджмента.
Единственным ритейлером в списке оказались депозитарные расписки Ленты. Семь инвестдомов рекомендуют покупать бумагу, два держать и лишь один продавать. Консенсусная целевая цена располагается на 373,5 руб., что предполагает дисконт в 57%.
В последнее время ритейлеры замедляют темпы роста, высокая конкуренция приводит к снижению рентабельности.
Из представленных публичных компаний Лента показывает все еще очень высокие темпы роста торговой площади, двузначные темпы выручки – 12,5%г/г в III кв. 2018 г. По показателю EBITDA на квадратный метр Лента вообще в лидерах роста – 26230 руб.
При этом бумагу уже нельзя назвать слишком дорогой. Текущий показатель EV/EBITDA составляет 5,36х. Если необходима бумага для диверсификации портфеля продовольственным сектором, можно рассмотреть ГДР Ленты. Позитивным потенциальным драйвером для ритейлера стало бы увеличение располагаемого дохода населения. Эти данные регулярно публикует Росстат. Также можно было бы назвать в качестве потенциального драйвера инфляционный показатель, однако это хорошо до тех пор, пока не снижаются показатели LFL продаж.
Аналитики пяти инвестиционных домов рекомендуют покупать акции и лишь один рекомендует держать. Консенсусный потенциал роста 91%. Целевая цена – 15,3 руб.
Акции АФК Система были долгое время под давлением судебной тяжбы с Роснефтью, которая завершилась выплатой 100 млрд руб. в пользу Башнефти по мировому соглашению. Корпоративный долг Системы вырос до 230 млрд руб. Обслуживание высокого долга составляет около 22 млрд руб. в год и снижает эффективность инвестиционного холдинга.
Сокращение долга является ключевым катализатором роста акций. Это можно сделать двумя путями: увеличив дивидендные поступления от дочек и/или продать часть активов. Первый способ имеет логичные ограничения. Система и так кроме дивидендов реализует процесс обратного выкупа акций МТС.
Продажа ряда активов может помочь быстро погасить большую часть долга и снизить издержки. Самый крупный претендент на продажу – Детский Мир. Это и является главным драйвером для роста акций в следующем году. Более подробно позитивный эффект описан здесь. Но кроме того, влияние может оказать и продажа других активов, к примеру, БЭСК или оставшаяся часть МТС банка.
Из негативных моментов стоит отметить риски реализации штрафа МТС (ключевого актива холдинга) по «узбекскому делу».
Три инвестиционных дома, покрывающие акцию, рекомендуют ее к покупке. Целевая цена 98,7 руб. Это предполагает дисконт около 59%.
С середины 2018 г. акция находится в устойчивом и безоткатном нисходящем тренде. Причин для такого падения несколько. Сначала высокая волатильность на рынке США не дала вывести американское подразделение группы на IPO. Вырученные средства планировалось направить на погашение высокого долга компании, которые составляет чуть менее 4х, согласно мультипликатору EV/EBITDA. Сокращение долговой нагрузки является главным потенциальным драйвером переоценки акции.
В III квартале снижение акциq ускорилось на падении продаж трубной продукции, как в РФ, так и в США. Введение американских импортных пошлин на сталь немного охладило рынок. В то же время вырос импорт подешевевших труб в РФ. Маржа ТМК сократилась. Подробный разбор бизнеса компании можно посмотреть здесь.
Около 80% продукции Трубной металлургической компании предназначается нефтегазовому сектору. Отсюда высокая зависимость доходов металлурга от цен на нефть, от которых в свою очередь во многом строятся инвестиционные планы нефтегазовых компаний. Падение сырьевых цен в конце года негативно сказалось на котировках ТМК. Планы ОПЕК+ также не добавляют оптимизма. Сокращение добычи предполагает некоторую задержку в реализации инвестиционной программы.
Хорошим драйвером для переоценки бумаги послужит делевередж, а также планы нефтегазовых компаний в США и РФ по наращиванию инвестиций. Но в настоящий момент подобные тенденции не находят подтверждения. Впрочем, на горизонте нескольких лет сокращение разведанных запасов нефтяников может привести к росту капзатрат даже при относительно низких ценах на сырье.
Средняя целевая цена акции ОГК-2, согласно аналитикам трех инвестдомов, составляет 0,46 руб. Это предполагает 43% потенциал для акций.
ОГК-2 является генерирующей компаний в области электроэнергетики. В качестве преимущества акций этого генератора можно назвать рост доходов от программы ДПМ. Компания последней начала реализацию строительства новых генерирующих мощностей. Пик доходов по программе придется на 2022 г. К плюсам можно отнести относительно стабильный рынок и индексацию части тарифов.
Кроме того, ОГК-2 является дочкой «Газпром энергохолдинга» (ГЭХ). Газпром в свою очередь анонсировал возможное увеличение дивидендов по итогам 2018 г. Есть надежда, что материнский холдинг в перспективе может повысить коэффициент выплат своих дочек с текущих 25% от прибыли до 35% или выше. Ранее в этом году совет директоров компаний ГЭХ убрал максимальное ограничение на выплату дивидендов. Это и могло бы стать одним из главных драйверов роста котировок ОГК-2.
Еще стоит отметить, что со следующего года стартует программа модернизации тепловой генерации ДПМ-2. В соответствии с ней временно из строя будет выводиться модернизируемая мощность, что снизить ее профицит на рынке. Это может поддержать цены на оптовом рынке электроэнергии.
Однако следует отметить, что весь сектор энергетики был под давлением в 2018 г. на фоне роста доходностей безрисковых рублевых инструментов, ОФЗ. Также некоторое давление оказывало ослабление рубля. Смена трендов по этим направлениям способна поддержать котировки акций сектора электроэнергетики.
Консенсус-рекомендация по компании «держать». Средняя оценка справедливой цены акции – 0,8 руб., что предполагает 70% потенциал роста котировок от текущих значений.
С начала года акция находится практически в безоткатном падении. Котировки снизились приблизительно на 40%. Но необходимо отметить, что под давлением оказался весь сектор электроэнергетики. Причины уже были описаны выше.
Что касается непосредственно Русгидро, то инвесторы отыгрывали убыток за IV квартал 2017 г., из-за которого резко снизилась база для расчета дивидендов. Хотя фактически, без учета списаний на различные обесценения прибыль по итогам года выросла. Причем существенные списания прибыли продолжаются из года в год. В дополнении к этому инвесторы негативно реагируют на относительно высокую инвестиционную программу, которая в III квартале 2018 г. снова была повышена. С подробным разбором бизнеса эмитента можно ознакомиться здесь. Отток инвесторов также был обеспечен исключением бумаг из индекса MSCI Russia.
По итогам 2019 г. также ожидается достаточно высокий объем списанной прибыли. Однако есть несколько позитивных потенциальных драйверов, которые могут серьезно скорректировать падение этого года.
Читайте также:
Во-первых, в начале следующего года планируется рассмотреть поправки к дивидендной политике, в рамках которой может быть зафиксирован минимум выплат на уровне среднего за последние три года (из расчета выплаты 50% от прибыли МСФО). Это значит, что по итогам 2018 г. дивиденды могут составить минимум 3,7 коп. По итогам 2017 г. выплаты составили 2,6 коп. на акцию.
Во-вторых, глава Русгидро заявлял, что правление приняло решение проводить переоценку основных средств по исторической стоимости. Это может несколько снизить списания. Кроме того, поддержать уровень прибыли может постепенный ввод новой мощности в процессе реализации программы модернизации и технического перевооружения.
Таким образом, несмотря на отсутствие рекомендации покупать, учитывая относительно низкие мультипликаторы (2,7х EV/EBITDA), акция выглядит интересной. Есть несколько потенциальных драйверов, которые могут привести к отскоку котировок в 2019 г.
SIA.RU: Главное
