Российский рынок переживает один из самых масштабных подъемов за последние годы. Существенная заслуга в этом Газпрома, который стал абсолютным лидером роста, прибавив с середины мая более 54%. Индекс МосБиржи за тот же период вырос на 13%, из которых примерно 8% пришлось на Газпром. Многим компаниям также удалось нарастить капитализацию вслед за нефтегазовым гигантом.
[photo 49299]
Покупать бумаги, которые выросли многим инвесторам психологически некомфортно. Кажется, что после подобного движения входить в бумаги уже поздно, а риск нарваться на откат котировок очень велик. В такой ситуации участники рынка склонны искать бумаги, которые проигнорировали общерыночное ралли или даже снизились и ждать от них подобного роста. В данном материале выберем такие компании и попробуем разобраться, могут ли они еще «выстрелить».
Как выбирали
Формальным началом ралли на российском рынке будем считать 14 мая, когда начался рост Газпрома. Чтобы найти бумаги, не поучаствовавшие в подъеме, возьмем структуру индекса МосБиржи и выберем оттуда те акции, которые с 13 мая и до 5 июля показали динамику хуже индекса без учета вклада Газпрома (+5%). Прошедшие выплаты дивидендов учитываться не будут. Вот так выглядит получившийся список без учета наименее ликвидных бумаг.
Постараемся разобраться почему выбранные акции проигнорировали рост рынка, и есть ли шанс, что они будут стремиться догнать рынок.
[photo 49298]
Лента
Лента переживает смену собственника – с недавних пор им стала Севергрупп Алексея Мордашова, выкупив у акционеров практически 78% уставного капитала компании. Показатель free-float Ленты, который был на высоком уровне, заметно снизился, что является причиной для исключения бумаг из различных индексов, на которые ориентируются инвестиционные фонды. В данной ситуации ряд крупных инвесторов могли предпочесть выйти из Ленты, что повлекло за собой снижение котировок.
Сейчас о дальнейшей судьбе акций ритейлера что-либо конкретное сказать сложно. Смена акционера предполагает, что стратегия развития компании может измениться. Неопределенность относительно будущего довольно высока, что заставляет инвесторов относиться к активу с осторожностью, а значит причин для стремительного роста вслед за рынком пока нет.
АЛРОСА
Для отсутствия ралли в бумагах АЛРОСА были объективные причины. Самая большая проблема заключается в падении продаж в I полугодии 2019 г. Данная тенденция связана со сложностями в отрасли, конкретно с индийским гранильным сектором.
Менеджмент АЛРОСА в начале года ожидал восстановления спроса весной 2019 г., однако недавно выяснилось, что данный процесс может затянуться вплоть до ноября-декабря 2019 г. Это означает, что финансовые результаты компании в 2019 г. могут оказаться под давлением, а дивиденды по итогам года снизиться. В данной ситуации инвесторы резонно не торопятся покупать бумаги компании.
Несмотря на проблемы, АЛРОСА остается крепкой компанией с низким долгом, отличной рентабельностью и высокой дивидендной доходностью. Вполне вероятно, что при первых признаках восстановления спроса в Индии, котировки компании довольно быстро восстановятся.
Дополнительно нужно отметить близость дивидендной отсечки. Последний день для покупки акций АЛРОСА с дивидендами – 11 июля. К этой дате бумаги при сохранении позитивного рыночного настроя могут подняться примерно до 88-90 руб. за акцию, но на большее сейчас рассчитывать не приходится.
Детский мир
Один из наших фаворитов в секторе ритейла. Компания имеет отличные операционные и финансовые показатели, сочетая при этом высокую дивидендную доходность и динамичное развитие, что встречается на рынке довольно редко. Тем не менее котировки Детского мира очень низковолатильны и с момента IPO в 2017 г. практически не выросли в стоимости.
На наш взгляд, отставание бумаг от рынка неоправданно. Отчасти слабая динамика связана с выплаченными 4,45 руб. дивидендов. Весьма вероятно, что вскоре инвесторы в поисках «не выстреливших» историй обратят свое внимание на бумаги компании. С технической точки зрения ближайшей целью роста при таком раскладе может выступить закрытие дивидендного гэпа в районе 90 руб. На более долгосрочном горизонте акции компании вполне могут начать отыгрывать фундаментальные факторы, не учтенные сейчас в цене, что станет драйвером для переоценки и движению в сторону 110-120 руб.
НЛМК
Акции НЛМК с середины мая потеряли в стоимости 1,7%. Во-первых, 17 июня в бумагах прошла дивидендная отсечка, а гэп до сих пор не закрыт. Во-вторых, крупнейший акционер НЛМК – Владимир Лисин продал часть своего пакета в металлургической компании с дисконтом к рынку. Подобные действия со стороны крупных держателей традиционно негативно воспринимаются участниками рынка, хотя на долгосрочной перспективе повышение ликвидности благотворно сказывается на инвестиционной привлекательности и росте бумаг.
Сдерживающим фактором для роста НЛМК вслед за рынком является относительная дороговизна компании и опасения падения цен на стальную продукцию. Техническая картина сейчас допускает снижение к 155-150 руб., а в среднесрочной перспективе и прокол до 145 руб.
Роснефть
Роснефть проигнорировала общее повышательное движение рынка, прибавив лишь 0,3% за рассматриваемый период. Одной из причин невыразительной динамики были цены на нефть, которые снизились с 13 мая на 8%. Роснефть среди нефтегазовых компаний наиболее чутко реагирует на нефтяные котировки из-за более высокой долговой нагрузки. Тем не менее именно долговой фактор может привести к переоценке компании. Роснефть взяла курс на делеверидж, что должно постепенно закладываться в котировки по мере снижения долговой нагрузки. Дополнительно Роснефть выплатила 11,33 руб. дивидендов, что также смазало рост котировок.
Позитивным техническим сигналом для роста в бумаге станет пробой отметки 425 руб., что откроет дорогу к локальным максимумам в районе 445 руб. Потенциал роста может быть усилен восстановлением нефтяных котировок в район $66.
Юнипро
Юнипро – одна из самых низковолатильных бумаг на российском рынке. Котировки на протяжении многих лет движутся в диапазоне 2-3,5 руб., а с 2018 г. диапазон колебаний сузился еще сильнее, до 2,5-3 руб. Тем не менее с фундаментальной точки зрения у компании есть драйверы для роста.
Юнипро в последние годы выплачивает стабильно высокие дивиденды, а дивдоходность держится около 8-10%. С 2020 г. компания намеревается увеличить сумму годовых дивидендов с 14 млрд руб. как было по итогам 2018 г. до 20 млрд руб.
Это означает, что дивиденд при таком раскладе должен вырасти более чем на 40% и достичь примерно 0,32 руб. на акцию или почти 12% по текущим котировкам. Для того чтобы дивидендная доходность опустилась хотя бы до 10% котировки Юнипро должны подняться до 3,2 руб. за акцию. Неплохим бычьим сигналом для такого сценария может выступить слом локальной нисходящей тенденции и выход выше 2,75 руб.
Лукойл
Лукойл был одним из лидеров роста в 2018 г. и начале 2019 г. Коррекция, настигшая бумаги в середине-конце весны, спровоцировала снижение акций компании от пиковых 6000 руб. до отметки 5000 руб. На 13 мая 2019 г. одна бумага нефтегазовой компании стоила 5350 руб. и с тех пор котировки прибавили лишь 2,1%.
Отчасти столь небольшой рост был обусловлен проводимым выкупом акций. Компания предложила акционерам выкупить их акции по 5450 руб. за штуку. Фактически цена выкупа стала сильным целевым уровнем, к которому по мере приближения дат выкупа (с 16 июля 2019 г. по 14 августа 2019 г.) будет стремится цена.
С одной стороны, проводимый buyback поддержит котировки от снижения при ухудшении внешнего фона. С другой, инвесторам будет психологически некомфортно приобретать бумаги дороже, чем они были оценены – 5450 руб. С этой точки зрения потенциал для роста бумаг вплоть до завершения выкупа может быть не столь значительным несмотря на фундаментальную привлекательность на средне- и долгосрочном горизонте.
Также стоит отметить, что в понедельник 8 июля бумаги открылись с гэпом вниз после прохождения дивидендной отсечки, что снизило рост за период с 2,1% до 0,4%. Стабильный рост дивидендов Лукойла, способность компании генерировать устойчивый свободный денежный поток и близость обратного выкупа должны стать драйвером для закрытия дивидендного разрыва в кратчайшие сроки.
Магнит
В потребительском секторе Магнит уступил лавры первенства X5 Retail Group в части выручки, операционной рентабельности и сопоставимым продажам по итогам I квартала 2019 г. Это отражается в динамике котировок: капитализация X5 Retail с 13 мая выросла на 17%, в то время как Магнит за тот же период прибавил лишь 3% (+7,2% с учетом дивидендов).
Тем не менее столь существенное отставание на фоне роста рынка выглядит неоправданным. Несмотря на замедление операционных и финансовых показателей Магнит остается дешевым относительно сектора. Расчеты по модели DCF-анализа предполагают справедливую стоимость компании составляет 5507 руб., что на 44% выше текущей оценки.
В бумагах сейчас складывается благоприятная техническая картина: локальные минимумы постепенно повышаются, что при прохождении уровня 3900 руб. может вылиться в импульсный рост в сторону 4300 руб.
ММК
Слабость акций ММК обусловлена особенностью бизнес-моделью компании. В отличие от Северстали и НЛМК у этой компании довольно низкая степень вертикальной интеграции. Это означает, что ММК приходится закупать сырье для производства, в частности железную руду. В I полугодии 2019 г. цены на железную руду выросли на 60%, что должно негативно сказаться на рентабельности компании за этот период.
Дополнительное давление оказывают ожидания падения цен на стальную продукцию в целом. В данной ситуации ждать роста в бумагах ММК вслед за рынком довольно сложно. Весьма вероятно, что боковое движение котировок компании продолжится в среднесрочной перспективе.
ГМК Норникель
Ранее ГМК Норильский никель значительно вырос и без общерыночных драйверов. На 14 мая котировки компании лишь на 6% отступили от обновленных исторических максимумов. При этом стоимость компании, по нашим оценкам, превысила справедливый уровень, игнорируя невыразительную динамику корзины металлов. Иными словами, компания оценена довольно дорого при текущем курсе рубля и ценах на основные металлы. Компания также выплатила дивиденды за 2018 г., с учетом которых доходность составила 9,1% за период.
Высокая дивидендная доходность Норникеля, ранее выступавшая серьезным драйвером для роста котировок, сейчас учтена рынком и уже не столь актуальна. Расширение инвестиционной программы в 2019 до $2,2-2,3 млрд с $1,6 млрд по итогам 2018 г. планируется профинансировать в том числе за счет увеличения долговой нагрузки, что может оказать давление на дивиденды. В 2020-2022 гг. капитальные затраты прогнозируются на пиковых значениях $2,3-2,6 млн в год.
Учитывая риски снижения дивидендной доходности в будущем и относительную «дороговизну» инвесторы не торопятся скупать бумаги компании.
Русал
Русал не показал выдающейся динамики на фоне ралли рынка в целом, хотя котировки и подросли от майских минимумов. Инвесторы заложили в стоимость акций слабые финансовые результаты по итогам I квартала 2019 г. Причиной ухудшения стало влияние санкций США, из-за которых Русал потерял значительную часть покупателей, а цены на производимый компанией алюминий компании оказались под давлением. Не помогал и фактор укрепления рубля.
Тем не менее уже во II квартале результаты могут быть значительно лучше после низкой базы I квартала. На текущий момент компания оценена относительно дешево, что создает предпосылки для увеличения капитализации и роста бумаг. На наш взгляд, на горизонте до конца года есть все шансы показать восстановление выше 30 руб.
Сбербанк-ап
Привилегированные бумаги Сбербанка за рассматриваемый период выросли на 4,6%, показав результат хуже индекса МосБиржи без учета Газпрома. Основной причиной слабой динамики стала выплата дивидендов по итогам 2018 г. С учетом которой Сбербанк-ап принес акционерам 12,6% доходности.
Обыкновенные акции банка (без учета дивидендов) выросли на 8,1%. Префы Сбербанка традиционно менее волатильны по сравнению с обыкновенными акциями, которые крайне подвержены влиянию иностранных инвесторов. На фоне общего подъема рынка в первую очередь реагируют именно АО, привилегированные начинают догонять более ликвидного собрата позже.
Префы Сбербанка привлекательны прежде всего для долгосрочных инвесторов, потому что они не так сильно подвержены влиянию нерезидентов, а также дивидендная доходность по ним заметно выше чем по обыкновенным акциям.
С октября 2018 г. бумага находится в восходящем тренде и причин для его слома пока не наблюдается. Нижняя граница тренда проходит сейчас в зоне 195-200 руб. за акцию. Дополнительным техническим драйвером для роста в акции является дивидендный гэп, на отметке 220 руб. В ожидании роста прибыли банка и повышении payout ratio уже по итогам 2019 г. дивидендный разрыв должен довольно быстро закрыться.
Резюме
Среди бумаг, способных пуститься в погоню за рынком можно выделить: Детский мир, Русал, Юнипро, Роснефть, Магнит. Здесь важно заметить, что после внушительного роста рынка в последние дни риск коррекции довольно велик при малейшем поводе. Это необходимо учитывать.
Долгосрочным инвесторам выбранные бумаги могут быть интересны с точки зрения перспективной точки входа, так как акции еще не отыграли общерыночное движение и при сохранении благоприятного сентимента вполне способны продемонстрировать опережающую динамику.
SIA.RU: Главное
