"Цикл повышения ставок завершен. Банк России 23 апреля принял решение о снижении ключевых процентных ставок на 50 б. п.; таким образом, с 24 апреля минимальная аукционная ставка РЕПО Банка России составит 9.5%, а ставка рефинансирования – 12.5%. Сегодняшний шаг в целом был ожидаемым и последовал за несколькими комментариями представителей Банка России о замедлении роста цен в марте-апреле. Кроме того, 22 апреля на целесообразность снижения ключевых ставок обратил внимание и премьер-министр В. Путин. Таким образом, сегодняшнее решение завершает цикл повышения ставок, начавшийся в феврале 2008 г. и ускорившийся в ноябре 2008 г. на фоне массового оттока капитала. Данная мера стала возможной благодаря стабилизации на российском валютном рынке.
Цикл снижения начат. Как мы полагаем, тенденция на дальнейшее снижение уровня инфляции, проявившаяся в марте-апреле 2009 г., сохранится до конца года. Инфляция в годовом сопоставлении в апреле, по нашим оценкам, может составить около 13.5% /против 13.9% в марте/. Мы прогнозируем снижение показателя до 11.0-12.0% к концу года, что меньше официального прогноза правительства /13.0%/. В последние недели представителями Банка России неоднократно подчеркивалось, что планируемое сокращение процентных ставок не станет разовой акцией, а будет означать переход к курсу на постепенное снижение ставок. С учетом прогноза по инфляции мы ожидаем дальнейшего понижения ключевых ставок Банка России в течение года на 150-200 б. п.; соответственно, мы прогнозируем ставку РЕПО Банка России на уровне 7.5-8.0% к концу 2009 г.
Влияние решения Банка России на уровень ставок в экономике. Банк России в последнее время стал крупнейшим кредитором банков, формируя порядка 12% обязательств системы. Таким образом, стоимость предоставляемого Банком России фондирования через операции рефинансирования оказывает прямое воздействие на стоимость пассивов банков, а косвенно – на стоимость заимствований для конечных заемщиков. Хотя высокая стоимость кредитов для предприятий по-прежнему определяется значительными рисками кредитования для банков, мы считаем, что снижение ставок Банком России задает направление на общее снижение ставок в экономике. Кроме того, в некоторой степени это уменьшает стоимость пассивов банков и, соответственно, увеличивает их процентную маржу, что создает дополнительные стимулы к кредитованию предприятий.
Увеличение нормативов обязательного резервирования на 0.5% ежемесячно с первого мая при сохранении коэффициента усреднения приведет к ежемесячному оттоку ликвидности из банковской системы в размере порядка 30 млрд руб. /итого 120 млрд руб. за четыре месяца/. Данный отток не создаст серьезных проблем для системы, поскольку объем ликвидных активов у банков составляет, по нашим оценкам, порядка 4.5 трлн. руб. /касса, остатки на счетах и депозиты в Банке России, счета и депозиты в иностранных банках сроком до 30 дней/.
Переход к действительно антикризисной политике. До сегодняшнего дня Банк России был одним из очень немногих центробанков в мире, повышавших ставки. Как мы уже неоднократно указывали, необходимость повышения ставок была вызвана тем, что Банк России продолжает контролировать валютный рынок. Политика поддержания стабильности на нем уже не раз входила в прямое противоречие с необходимостью приводить уровень процентных ставок в соответствие с экономическим циклом. Сейчас, когда валютный рынок стабилизировался, Банк России может, наконец, позволить себе перейти к действительно противоциклической политике.
Мы не считаем, что снижение ставок /даже вкупе с ожидаемыми значительными бюджетными расходами/ несет значительные инфляционные риски. В российской экономике сейчас наличествует только один существенный инфляционный фактор – прошедшая девальвация, а все остальные факторы /в первую очередь, резко сокращающееся конечное потребление/ носят объективно дефляционный характер.
Рост на рынке облигаций. Применительно к рынку облигаций решение снизить ставки, на наш взгляд, будет способствовать дальнейшему росту инвестиционной активности, а также стимулирует спрос на облигации с более высокой дюрацией. В наибольшей степени на снижение ставок должны отреагировать ликвидные облигации первого эшелона. Основой портфелей высококачественных ликвидных облигаций в текущих условиях, на наш взгляд, должны быть облигации Москвы".
Цикл снижения начат. Как мы полагаем, тенденция на дальнейшее снижение уровня инфляции, проявившаяся в марте-апреле 2009 г., сохранится до конца года. Инфляция в годовом сопоставлении в апреле, по нашим оценкам, может составить около 13.5% /против 13.9% в марте/. Мы прогнозируем снижение показателя до 11.0-12.0% к концу года, что меньше официального прогноза правительства /13.0%/. В последние недели представителями Банка России неоднократно подчеркивалось, что планируемое сокращение процентных ставок не станет разовой акцией, а будет означать переход к курсу на постепенное снижение ставок. С учетом прогноза по инфляции мы ожидаем дальнейшего понижения ключевых ставок Банка России в течение года на 150-200 б. п.; соответственно, мы прогнозируем ставку РЕПО Банка России на уровне 7.5-8.0% к концу 2009 г.
Влияние решения Банка России на уровень ставок в экономике. Банк России в последнее время стал крупнейшим кредитором банков, формируя порядка 12% обязательств системы. Таким образом, стоимость предоставляемого Банком России фондирования через операции рефинансирования оказывает прямое воздействие на стоимость пассивов банков, а косвенно – на стоимость заимствований для конечных заемщиков. Хотя высокая стоимость кредитов для предприятий по-прежнему определяется значительными рисками кредитования для банков, мы считаем, что снижение ставок Банком России задает направление на общее снижение ставок в экономике. Кроме того, в некоторой степени это уменьшает стоимость пассивов банков и, соответственно, увеличивает их процентную маржу, что создает дополнительные стимулы к кредитованию предприятий.
Увеличение нормативов обязательного резервирования на 0.5% ежемесячно с первого мая при сохранении коэффициента усреднения приведет к ежемесячному оттоку ликвидности из банковской системы в размере порядка 30 млрд руб. /итого 120 млрд руб. за четыре месяца/. Данный отток не создаст серьезных проблем для системы, поскольку объем ликвидных активов у банков составляет, по нашим оценкам, порядка 4.5 трлн. руб. /касса, остатки на счетах и депозиты в Банке России, счета и депозиты в иностранных банках сроком до 30 дней/.
Переход к действительно антикризисной политике. До сегодняшнего дня Банк России был одним из очень немногих центробанков в мире, повышавших ставки. Как мы уже неоднократно указывали, необходимость повышения ставок была вызвана тем, что Банк России продолжает контролировать валютный рынок. Политика поддержания стабильности на нем уже не раз входила в прямое противоречие с необходимостью приводить уровень процентных ставок в соответствие с экономическим циклом. Сейчас, когда валютный рынок стабилизировался, Банк России может, наконец, позволить себе перейти к действительно противоциклической политике.
Мы не считаем, что снижение ставок /даже вкупе с ожидаемыми значительными бюджетными расходами/ несет значительные инфляционные риски. В российской экономике сейчас наличествует только один существенный инфляционный фактор – прошедшая девальвация, а все остальные факторы /в первую очередь, резко сокращающееся конечное потребление/ носят объективно дефляционный характер.
Рост на рынке облигаций. Применительно к рынку облигаций решение снизить ставки, на наш взгляд, будет способствовать дальнейшему росту инвестиционной активности, а также стимулирует спрос на облигации с более высокой дюрацией. В наибольшей степени на снижение ставок должны отреагировать ликвидные облигации первого эшелона. Основой портфелей высококачественных ликвидных облигаций в текущих условиях, на наш взгляд, должны быть облигации Москвы".
SIA.RU: Главное
