Низкие цены на нефть заставляют ужесточать бюджетную политику и провоцируют продолжение рецессии в 2016 году. Вопрос только в сценарии: либо цены на нефть с 2К16 вернутся на более приемлемые уровни $40-50 за баррель, и тогда падение ВВП может быть ограничено величиной 0,5-1,0%, либо в условиях средних цен на нефть $30 за баррель ВВП снизится на 2-3%. Главная причина в том, что ни бюджетная, ни монетарная политики не смогут оказать поддержку росту, отмечает аналитик Альфа-Банка Наталия Орлова. Единственной хорошей новостью является замедление оттока капитала – по итогам 2015 года он составил всего 56,9 млрд долларов, а значит потенциал девальвации рубля ниже 80 руб./$ имеет ограничения.
Россия: второй год рецессии
Значительное снижение цен на нефть существенно ухудшило настроения в российской экономике. Хотя уже в декабре, в результате роста безработицы с октября 2015 года и нового витка сжатия в розничной торговле, перспективы 2016 года выглядели сложными, шансы на незначительный рост еще сохранялись. Падение цен на нефть до 30 долларов за баррель, тем не менее, ставит крест на этих надеждах, и теперь понятно, что второго года сжатия ВВП избежать не удастся. Вопрос только в сценарии: либо цены на нефть после слабого первого квартала вернутся на более приемлемые уровни 40-50 долларов за баррель, и тогда падение ВВП может быть ограничено величиной 0,5-1,0% в 2016 году, либо в условиях цен на нефть 30 долларов за баррель ВВП снизится на 2-3%. Падение цен на нефть оказало наиболее ощутимое влияние по нескольким направлениям. Во-первых, усилилось давление на курс рубля. Как мы и предполагали, падение цен до 30 долларов за баррель вывело валютный курс к рубежу 80 рублей к доллару, так как на данный момент рынок следует за ценами на нефть исходя из соотношения: 1 доллар за баррель изменения цен на нефть дает изменение курса на 1 руб./$. Это стало сюрпризом для ряда экспертов, которые опасались более радикальной девальвации и рынок даже наполнился слухами, что девальвацию курса сдерживает ЦБ.
Но на самом деле ЦБ не участвует в торгах с осени 2014 года, а движение рынка объясняется значительным падением покупательной способности рубля. Возможно, что в условиях падения цены на нефть до $15-20/барр. курс рубля может пойти ближе к 90 руб./$, однако с учетом слабости конечного спроса представляется, что потенциал давления на валютный курс сейчас выглядит ограниченным.
Результаты платежного баланса за 2015 года показывают отток капитала за прошлый год на уровне всего 56,9 млрд долларов, что на 80% отражало платежи по внешнему долгу, и это является хорошей новостью для рубля. Во-вторых, бюджетная дискуссия выходит на первый план. Если изначально в проекте бюджета при цене на нефть $50/барр. и курсе 63 руб./$ ожидалось, что нефтяные компании заплатят в бюджет 6 трлн рублей в 2016, теперь в условиях цены на нефть $30/барр. и курсе 80 руб./$ общие доходы от этого сегмента будут в районе 4,5 трлн рублей, т.е. бюджету нужны средства в размере 1,5 трлн. Как сообщил недавно Министр финансов Антон Силуанов 500 млрд рублей Минфин получит от 10%-го сокращения некоторых, неключевых расходов – это даст снижение общих расходов бюджета на 3% по сравнению с планом. Оставшуюся часть можно будет закрыть переоценкой резервного фонда (+400 млрд рублей за счет девальвации курса до 80 руб./$) и дополнительных изъятий у нефтяников – хотя эта мера неприятна, это единственный сегмент, который хотя бы отчасти выиграл от девальвации валютного курса. Нет сомнений, что бюджет при желании сможет найти средства, чтобы избежать резкого роста дефицита бюджета, в 2016 году речь вообще не идет о том, чтобы использовать контрциклическую политику для поддержания экономики, правительство жестко нацелено на поддержание стабильности бюджета любой ценой.
Риски, связанные с ослаблением рубля и инфляцией требуют сохранить ключевую ставку ЦБ на прежнем 11%-ном уровне
В-третьих, монетарная политика также не оказывает поддержки, и о снижении процентной ставки на фоне давления на рубль речь сейчас также не идет. По итогам 2015 года инфляция вышла на уровень 12,9%, и даже по итогам января видимо будет на уровне 10%, несмотря на значительный эффект высокой базы. Кроме того, список инфляционных рисков остается внушительным: теперь к эффектам российских санкций против Турции и введению системы «Платон» добавилось ослабление рубля, инфляционный эффект которого еще только предстоит оценить.
Читайте также:
Учитывая, что курс рубля упал к доллару на 6% с начала года и на 14% с начала декабря прошлого года, риски негативных сюрпризов по инфляции сохраняются. В условиях сохраняющегося давления на валютный курс ЦБ пока было бы целесообразно удерживать процентную ставку на неизменном уровне.
Сжатие активности в 1П16 будет глубже, чем ожидалось
Таким образом, как бы ни сложилась ситуация во втором полугодии 2016 года, совершенно очевидно, что в первом полугодии сжатие экономической активности будет глубже чем ожидалось изначально. Дно еще не достигнуто, и остается только надеяться, что чем глубже будет спад экономики в ближайшие месяцы, тем с большей вероятностью правительство будет вынуждено действовать проактивно во втором полугодии 2016 года.
Наталия Орлова, Главный экономист Альфа-Банка, Москва
SIA.RU: Главное
