Зачаровать Цербера не удается, - "Тройка Диалог"

РОССИЯ В ГЛОБАЛЬНОМ КОНТЕКСТЕ - ЗАЧАРОВАТЬ ЦЕРБЕРА НЕ УДАЕТСЯ Тройка Диалог - Аналитическое управление

> Настрой рынков сменился на противоположный. Торги в пятницу на азиатских рынках уже завершились, когда очередной слабый отчет о числе рабочих мест в экономике США, повышение доходности испанских гособлигаций до 7% и предупреждения МВФ о возможном понижении прогноза роста мировой экономики привели к падению западных рынков акций и снижению стоимости сырьевых товаров. Отражением этого масштабного спада стало нисходящее движение азиатских рынков в начале сегодняшних торгов. Также это приведет к усилению напряженности на российских и европейских торговых площадках в начале новой недели. На фоне сохраняющейся волатильности большинство инвесторов, вероятно, продолжат занимать выжидательную позицию, пока не прояснятся некоторые моменты, способные существенно повлиять на рынки на этой неделе. Надежды на то, что решения саммита ЕС или обещания ФРС станут своего рода умилостивлением Цербера, просуществовали всего неделю и уже угасли. На смену им пришел страх, что обратного пути из Аида не будет.

> Российские активы останутся под влиянием глобальных, а не внутренних факторов. Основной движущей силой для российского рынка акций и курса рубля на этой неделе вновь будут внешние факторы. Сегодня во второй половине дня в США стартует сезон отчетности за 2К12: показатели опубликует Alcoa. Еще более значимые данные выйдут в пятницу 13 июля: результаты представят JP Morgan и Google. Кроме того, в пятницу в Китае будут опубликована макроэкономическая статистика за июнь и данные по ВВП за 2К12: это может сильно повлиять на настрой инвесторов по отношению к развивающимся и сырьевым рынкам. Многое зависит от того, насколько высокими будут показатели, а если они окажутся слабыми, последуют ли за их публикацией обещания дополнительных стимулирующих мер. Также потенциально важным событием, вероятно, станет рассмотрение Конституционным судом ФРГ вопроса о легитимности договоренностей о создании зоны евро. Если суд удовлетворит иск апеллянта, это осложнит и без того опасную ситуацию.

> Рост цен на нефть может оказать относительную поддержку российскому рынку в случае продолжения норвежской забастовки. По значимости внутренние новости на этой неделе будут по-прежнему уступать мировым. Динамика цен на нефть, как и раньше, будет дополнительным катализатором волатильности котировок акций и цен на нефть. Вероятнее, что котировки нефти будут следовать за глобальной динамикой цен на рискованные активы, и если пятничное укрепление доллара продолжится, цены на сырье пойдут вниз. В то же время перспектива эскалации забастовки работников нефтяной отрасли в Норвегии в ближайшие пару дней может оказать некоторую поддержку цене нефти. Впрочем, мы полагаем, что если это создаст угрозу снижения общих показателей добычи в стране, забастовке не дадут продлиться больше нескольких дней.

> Отток, но не бегство капитала. Одна из странных особенностей российского рынка заключается в том, что экономические показатели России зачастую целиком выбрасываются из контекста - отчасти потому, что для глобальных инвесторов Россия - периферийный рынок, а отчасти из-за плохого "осадка", оставшегося после года политических волнений. На прошлой неделе все только и говорили о том, что бегство капитала из страны наконец прекратилось - звучит так, словно граждане чемоданами вывозили деньги из страны, а сейчас взяли паузу для раздумий. К правде это не имеет никакого отношения. Как неоднократно отмечали экономисты Тройки Диалог, отток капитала из России связан с методикой учета доходов от экспорта нефти, а в прошлые годы он вызывался также и тем, что иностранные банки выводили деньги из России для пополнения балансов у себя на родине. Следовательно, отток капитала увеличивался по мере роста цен на нефть, а теперь, после их снижения, он сократился. Таким образом, ни плохие новости, ни улучшение ситуации на прошлой неделе не получили реального отражения в динамике оттока капитала.

> Низкий уровень госдолга обусловил быстрый рост кредитования внутри страны. Аналогичным образом обстоит дело со столь активно освещаемым ростом портфелей кредитов российских банков (может сложиться впечатление, что это создает угрозу перегрева экономики): объем кредитования в России действительно увеличился - по апрельским данным, более чем на 25%, но с очень низкой базы. Государственный долг в таких странах, как Бразилия и Индия, превышает 65% ВВП, в России же доля внешнего госдолга составляет всего 10% ВВП. Внешний долг частных российских компаний составляет 40% ВВП по сравнению со 120% в Китае и 100% в Южной Корее. Опасения относительно перегрева российской экономики беспочвенны. С учетом эффекта низкой базы, рост кредитования на 26% выглядит обоснованным. Более того, как нам кажется, это должно оказать положительное влияние на доходы компаний, ориентированных на внутренний спрос.

> Премия за риск избыточна. Ни так называемое бегство капитала, ни значительное ускорение роста кредитования не могут оправдать столь высокую премию за риск, с какой сейчас котируются российские активы. Акцент на недооцененных акциях с хорошим потенциалом роста.

> Волатильность мировых рынков продолжит влиять на динамику котировок компаний добывающей отрасли, отличающихся высоким бета-коэффициентом, и банков. Более долгосрочным инвесторам, ищущим привлекательные идеи в тех секторах внутренней экономики, которые стали косвенными жертвами рыночных ненастий, мы рекомендуем обратить внимание на бумаги с хорошим потенциалом роста прибыли в 2012-2013 годах, с той оговоркой, что премия за такой потенциал в оценке соответствующих компании должна быть меньше, чем такая же премия в оценке аналогов с развивающихся рынков.