"Озвученные Силуановым сроки существенно отличаются от называвшихся ранее. Прежде Минфин планировал начать операции на валютном рынке «до 2015 г.», то есть когда ЦБ будет близок к полному переходу в режим инфляционного таргетирования. Тогда мы расценили это как указание на 2п14. Что же касается вчерашних слов Силуанова, то мы считаем, что «вторая половина» текущего года – это больше 4к13, а не 3к13. Банк России будет выступать как агент Минфина, что устраняет агентский риск, так как в настоящее время ЦБ сам проводит валютные интервенции. Однако недостаток информации не позволяет нам делать более или менее точные предположения о возможных последствиях для валютного рынка и ставок. Полагаем однако, что в краткосрочной перспективе это будет негативно для рубля и позитивно для денежного рынка. Влияние на рынок облигаций будет разнонаправленным
Негативное влияние на курс рубля объясняется тем, что при текущем уровне цен на нефть Минфин будет покупать валюту. Согласно бюджетному правилу, накопление средств в Резервном фонде происходит, лишь когда фактическая цена нефти превышает среднемноголетний уровень (91 долл./барр. в 2013 г. и 93 долл./барр. – в 2014 г.). Однако в более отдаленной перспективе операции Минфина на открытом рынке, очевидно, будут для рубля в целом нейтральны. По оценкам Минфина, в этом году Резервный фонд должен пополниться на 373 млрд руб. (11.8 млрд долл.). Правда, это также будет зависеть от величины заимствований на внешних рынках и от исполнения программы приватизации.
Минфин хочет, чтобы его действия не оказывали влияния на уровень ликвидности, что позитивно для ставок денежного рынка. Операции министерства на валютном рынке (и покупки и продажи) будут компенсировать осуществленные ранее накопления или расходование средств Резервного фонда. В настоящее время влияние бюджета на ликвидность негативно: по оценкам Банка России, с начала года за счет консолидированного бюджета было стерилизовано примерно 650 млрд руб. банковской ликвидности. "
Аналитики ВТБ Капитал
SIA.RU: Главное
