Валерий Петров, финансовый аналитик, замгендиректора Института развития финансовых рынков
Начало года оказалось довольно тяжелым для валют развивающихся стран. Причем динамика курса рубля одна из самых неблагоприятных. С начала года рубль подешевел к доллару и евро примерно на 8,7%. И это при сохраняющихся ценах на нефть около $110 за баррель.
Слабость рубля, с одной стороны, связана с политикой ФРС, направленной на сворачивание QE3, из-за чего наблюдается существенный отток инвестиций из развивающихся стран. Это, в свою очередь, усугубляет проблемы российской экономики, которая уже не может развиваться прежними темпами. Не помогают и высокие цены на нефть. Поскольку цена на нефть относительно стабильна (а не растет, как это было до 2008 г.), то и доход от продажи ресурсов стабилизировался. Соответственно, это негативно влияет на динамику ВВП, поскольку расходная часть бюджета весьма высока и предполагала увеличение динамики.
В итоге в 2013 г. стало понятно, что подход к валютной политике надо менять. Золотовалютные резервы покрывают лишь 70% российского внешнего долга (в 2008 г. было 100%, резервы составляют $175 млрд против $225 млрд в 2008 г.). Дело в том, что Банк России весьма ограничен в пределах повышения ставок для борьбы с ослаблением рубля. С начала года ЦБ потратил на защиту рубля $35 млрд. Действительно, при росте экономики всего на 1,3% за 2013 г. значительное повышение ставки могло бы настолько замедлить развитие экономики, что это привело бы к рецессии. Поскольку валютной выручки от продажи нефти при существующей структуре бюджета уже недостаточно для удовлетворения инвестиционного спроса и финансирования затратных статей бюджета. В результате, отказ от обесценивания рубля в такой ситуации может привести к тому, что счет текущих операций быстро станет дефицитным. Поэтому сейчас другого варианта просто нет. Соответственно, в ближайшие несколько месяцев курс доллара может составлять 35-37 руб./$, а евро может торговаться в первом полугодии на уровнях 47-50 руб./евро.
Тем не менее, даже при слабеющей валюте есть возможность зарабатывать. В долгосрочной перспективе от девальвации курса рубля выигрывают компании-экспортеры за счет сочетания валютной выручки и рублевых операционных издержек. Девальвация приводит к тому, что повысилась рентабельность по целому ряду нефтепродуктов. Как следствие, возможен рост цен на внутреннем рынке, из-за снижения внутрироссийского предложения. Однако этот эффект в некоторой степени нивелируется из-за повышения НДПИ с января 2014 г. и сохранения экспортной пошлины на прежнем уровне. От этого нефтяные компании потеряли около $100-120 млн.
В текущей ситуации на ослаблении рубля могут заработать и банки, учитывая повышенную маржу при значительном спросе на валюту со стороны населения. В более выигрышном положении те из них, кто обладает повышенной ликвидностью. В том числе госбанки, ВТБ 24, Сбербанк и другие.
Также столь серьезное ослабление рубля через некоторое время может поддержать российских производителей, которые не сильно зависят от экспорта сырья для своего производства. Если им удастся удержать цены на текущих уровнях, то они окажутся в более выигрышной ситуации, чем импортеры, которые будут вынуждены повышать цены пропорционально росту курса евро и доллара к рублю. При этом важно, чтобы структура кредитных портфелей этих компаний была приведена в соответствие со структурой доходов в рублях. В частности, ритейлеры Дикси, Магнит, X5 Retail Group.
Выгодна девальвация рубля и ряду металлургических компаний, в том числе алюминиевой промышленности («Русский алюминий»), где выгода в два-три раза выше, чем в нефтяной. Компании металлургического сектора выигрывают от девальвации рубля в долгосрочной перспективе вследствие значительной доли рублевых операционных затрат (50-90%, что больше рублевой составляющей в выручке).
И наконец, в выигрыше компании химической отрасли (Фосагро, Уралкалий, Акрон, Еврохим): Это обусловлено значительным объемом экспортной валютной выручки (50-90%) в условиях высокой доли валютного долга (60-100%).
SIA.RU: Главное
