ИК "Тройка диалог". Снижение курса рубля может прекратиться с исчезновением излишков свободных средств

Ослабление рубля в последнее время было связано со снижением цен на нефть. Отметим впрочем, что в понедельник курс рубля составлял 38,87 за единицу бивалютной корзины, тогда как цена Юралз была чуть ниже $60 за баррель. Таким образом, рубль вернулся на апрельские уровни, однако в апреле нефть Юралз стоила $50 за баррель. Мы связываем чрезмерную реакцию обменного курса рубля на снижение цен на нефть с вливаниями рублевой ликвидности по бюджетным каналам, а также с инфляцией, хотя она и замедляется.

В июне бюджет был исполнен со значительным дефицитом /277 млрд. руб./, а в банковской системе, по данным на 7 июля, оказалось аккумулировано более 1,1 трлн. руб. в виде добровольных резервных отчислений /на счетах и депозитах в ЦБ/. Похоже, часть этих денег подстегнула довольно резкое снижение курса рубля.

Тем не менее вчера объем добровольных резервов упал ниже 900 млрд. руб. на фоне роста спроса на рефинансирование /вчера ЦБ предоставил банковской системе 114 млрд. руб. путем заключения операций РЕПО/. Неудивительно, что в таких условиях рубль укрепился. Поскольку банковская система демонстрирует растущий спрос на рубли, а цены на нефть повышаются, вряд ли в ближайшее время рубль может существенно упасть.

В целом события на валютном рынке еще раз показали, что избыток рублевой ликвидности может привести к росту давления на национальную валюту