Ралли в ТГК на фоне появления дополнительных оферт, - Анастасия Залесская, Банк Москвы

"Вчера компания "ТГК-10" объявила о начале приема заявок от держателей на досрочное погашение своих облигаций. Согласно российскому законодательству /закон "Об акционерных обществах"/, компания обязана обеспечить держателям право досрочного погашения облигаций в связи с реорганизацией ТГК-10 в форме присоединения к ней ОАО "ТГК-10 Холдинг". Теперь у держателей есть 1 месяц /с 29 ноября по 29 декабря/ для того, чтобы принять решение и предъявить облигации к досрочному погашению.

Накануне первичных размещений электроэнергетические компании не могли не знать о том, что им придется выставить дополнительную оферту на приобретение своих облигаций. К тому моменту российская энергетика уже подверглась радикальным изменениям в рамках реформы, а в календаре всех ТГК была определена дата реорганизации.

Тем не менее, до недавних пор мало кто мог подумать, что возможность погасить облигации по номиналу может быть привлекательной. До того как в начале сентября глобальный кризис ликвидности начал ощущаться на рынке рублевого долга, эмитенты размещали выпуски с дисконтом к вторичному рынку. Несмотря на это, вторичные торги по данным бумагам, как правило, открывались выше номинала.

Теперь, когда большинство бумаг сектора торгуется в районе номинала или даже ниже, покупка выпусков ТГК выглядит отличной защитной стратегией. Нам кажется маловероятным, что подобная затея будет интересна спекулятивным инвесторам, поскольку существуют проблемы с таймингом, а также, для того чтобы оферта была исполнена, эмитент требует соблюдения определенных требований:

После того как держатель направляет заявку эмитенту, у последнего остается 3 месяца для исполнения своих обязательств. Это означает, что если мы, например, отправим заявку сегодня, в худшем случае мы можем дождаться погашения бумаг не ранее чем в конце февраля 2008 г.
Держатель облигаций должен приложить к заявке документ из депозитария, подтверждающий факт наличия у него этих облигаций.
Держатель облигаций должен приложить к заявке документ, подтверждающий блокировку бумаги /факт перевода на специальный счет/. Таким образом, совершая подобный шаг, инвестор должен быть готов добровольно заморозить облигации на срок продолжительностью до трех месяцев.
Учитывая все вышеописанное, мы сомневаемся, что покупка выпусков ТГК является привлекательной торговой идеей для спекулянтов. Впрочем, дополнительный опцион пут, безусловно, позитивная новость для держателей больших пакетов облигаций, которые были куплены еще в ходе первичных размещений и по позициям в которых инвесторы уже готовы были подсчитывать убытки.

Мы считаем, что дополнительные оферты будут оказывать поддержку котировкам ТГК. Вчера мы наблюдали высокий спрос на выпуски ТГК-4, ТГК-8 и ТГК-10, цены которых подобрались к номиналу.

Позднее на этой неделе мы планируем представить более детальный отчет на данную тему. Сейчас похоже, что держатели ТГК-4, ТГК-1 и ТГК-8 также могут рассчитывать на дополнительные оферты, поскольку эти компании уже одобрили реорганизацию в виде присоединения к соответствующим ТГК холдингам. Мы также хотели бы отметить, что данное правило не распространяется на ТГК-6, которая размещала выпуск на компанию SPV и потому не обязана выставлять оферту".