"Мы не будем перечислять все ставки и нормативы, о повышении которых было объявлено в пятницу поздно вечером. Вот что мы думаем по поводу действий Центробанка:
1. Решение ЦБ было, безусловно, неожиданным; в целом денежно-кредитная политика регулятора остается "малопредсказуемой". Несмотря на то, что мы были, пожалуй, первыми из тех немногих, кто заговорил о возможности подобного развития событий, мы не ожидали, что "разворот" в политике ЦБ произойдет столь быстро. Честно говоря, мы полагали, что "критическая масса" политической воли для таких действий сложится несколько позднее. Например, после президентских выборов.
Очевидно, что на сегодняшний день правительство и ЦБ "зажаты" между двумя взаимоисключающими приоритетами – защитой финансовой системы и экономического роста от внешней угрозы /т.е. глобального кризиса ликвидности/ и обузданием инфляции. И в данном случае мы наблюдаем, как Центробанк, осенью 2007 г. предпринявший ряд мер по поддержке банковской системы /чего стоит только расширение Ломбардного списка и снижение ставки по валютному свопу на 2пп/, сейчас неожиданно начинает ужесточать денежно-кредитную политику. При этом буквально накануне представители регулятора говорили о намерении продолжать поддержку банковской системы, а на недавней встрече с участниками рынка облигаций чиновник ЦБ вообще уверял, что ставка аукционного репо останется неизменной по меньшей мере в ближайшие 2-3 месяца.
На наш взгляд, главное, чего в этой непростой ситуации не хватает ЦБ – это прозрачности в своей политике. В специальном комментарии от 30 ноября 2007 г. мы уже подробно рассуждали об этом.
Банки и иные участники финансового рынка имеют право знать, в какие дни Совет директоров ЦБ заседает на предмет принятия тех или иных мер, каковы ключевые критерии и приоритеты в принятии решений. Хорошо бы также более подробно разъяснять свои действия в пресс-релизах. В общем, нашему ЦБ есть что позаимствовать у ФРС и других монетарных регуляторов.
2. За исключением изменения "декоративной" ставки рефинансирования, не влияющей на российский денежный рынок, все остальные меры приведут к росту средней стоимости рублевой ликвидности. Повышение ставок по депозитам и ключевой ставки однодневного аукционного репо на 25бп /"бида" и "оффера" ЦБ на ликвидность/ приведет к тому, что в периоды избытка ликвидности ставки overnight вряд ли будут опускаться ниже 3.00%, а в периоды дефицита получить ликвидность в ЦБ можно будет не дешевле, чем по 6.25%. Повышение нормативов резервирования для банков приведет к оттоку из банковской системы примерно 30-40 млрд. руб.
3. Нам кажется, что более логичным было бы сужение спрэда между "бидом" и "оффером" ЦБ на ликвидность, так называемого interest rate band. Мы считаем, что, с точки зрения влияния на среднюю стоимость денег, более резкое повышение ставок по депозитам и сохранение ставки репо неизменной имело бы тот же эффект, что и пятничное действие ЦБ, но в меньшей степени "напугало" бы банки и участников рынка облигаций /возросшая ставка репо еще и "спутала карты" Минфину, планирующему к размещению огромные объемы ОФЗ/. Если ЦБ преследовал своей целью повышение стоимости ликвидности только на 25бп, то вполне можно было обойтись действием в отношении депозитных ставок, повысив их на 50-100бп.
4. Безусловно, новости негативны для рынка рублевых облигаций. Неприятный сигнал от Центробанка приведет к снижению котировок облигаций, в первую очередь – в ОФЗ /если там еще осталось "рыночное" ценообразование/ и бумагах первого эшелона, которые, по понятным причинам, наиболее чувствительны к аукционной ставке репо. На наш взгляд, в выпусках, спрэд которых к новой ставке репо составляет 150бп и меньше /в т.ч. Москва, Мособласть, РЖД, ФСК, ЛУКОЙЛ/, рост доходностей может составить 15-25бп. В остальных облигациях первого эшелона "запас" в спрэде, в принципе, должен смягчить коррекцию и ограничить ее 5-15бп.
5. Что будет дальше? Как мы уже сказали выше, прогнозировать действия ЦБ очень сложно. Будем надеяться, что регулятор начнет более детально объяснять свои действия и становиться более предсказуемым. Нам все же кажется, что основной целью пятничных действий ЦБ была "демонстрация борьбы с инфляцией", и вряд ли в ближайшие 2-3 месяца регулятор будет предпринимать дальнейшие действия по "закручиванию гаек". Похоже, что действительным приоритетом №1 пока все же остается поддержка банковской системы. Далее следует следить за статистикой по инфляции. Похоже, наступило то время, когда инфляция приобретает важное значение для российского долгового рынка".
1. Решение ЦБ было, безусловно, неожиданным; в целом денежно-кредитная политика регулятора остается "малопредсказуемой". Несмотря на то, что мы были, пожалуй, первыми из тех немногих, кто заговорил о возможности подобного развития событий, мы не ожидали, что "разворот" в политике ЦБ произойдет столь быстро. Честно говоря, мы полагали, что "критическая масса" политической воли для таких действий сложится несколько позднее. Например, после президентских выборов.
Очевидно, что на сегодняшний день правительство и ЦБ "зажаты" между двумя взаимоисключающими приоритетами – защитой финансовой системы и экономического роста от внешней угрозы /т.е. глобального кризиса ликвидности/ и обузданием инфляции. И в данном случае мы наблюдаем, как Центробанк, осенью 2007 г. предпринявший ряд мер по поддержке банковской системы /чего стоит только расширение Ломбардного списка и снижение ставки по валютному свопу на 2пп/, сейчас неожиданно начинает ужесточать денежно-кредитную политику. При этом буквально накануне представители регулятора говорили о намерении продолжать поддержку банковской системы, а на недавней встрече с участниками рынка облигаций чиновник ЦБ вообще уверял, что ставка аукционного репо останется неизменной по меньшей мере в ближайшие 2-3 месяца.
На наш взгляд, главное, чего в этой непростой ситуации не хватает ЦБ – это прозрачности в своей политике. В специальном комментарии от 30 ноября 2007 г. мы уже подробно рассуждали об этом.
Банки и иные участники финансового рынка имеют право знать, в какие дни Совет директоров ЦБ заседает на предмет принятия тех или иных мер, каковы ключевые критерии и приоритеты в принятии решений. Хорошо бы также более подробно разъяснять свои действия в пресс-релизах. В общем, нашему ЦБ есть что позаимствовать у ФРС и других монетарных регуляторов.
2. За исключением изменения "декоративной" ставки рефинансирования, не влияющей на российский денежный рынок, все остальные меры приведут к росту средней стоимости рублевой ликвидности. Повышение ставок по депозитам и ключевой ставки однодневного аукционного репо на 25бп /"бида" и "оффера" ЦБ на ликвидность/ приведет к тому, что в периоды избытка ликвидности ставки overnight вряд ли будут опускаться ниже 3.00%, а в периоды дефицита получить ликвидность в ЦБ можно будет не дешевле, чем по 6.25%. Повышение нормативов резервирования для банков приведет к оттоку из банковской системы примерно 30-40 млрд. руб.
3. Нам кажется, что более логичным было бы сужение спрэда между "бидом" и "оффером" ЦБ на ликвидность, так называемого interest rate band. Мы считаем, что, с точки зрения влияния на среднюю стоимость денег, более резкое повышение ставок по депозитам и сохранение ставки репо неизменной имело бы тот же эффект, что и пятничное действие ЦБ, но в меньшей степени "напугало" бы банки и участников рынка облигаций /возросшая ставка репо еще и "спутала карты" Минфину, планирующему к размещению огромные объемы ОФЗ/. Если ЦБ преследовал своей целью повышение стоимости ликвидности только на 25бп, то вполне можно было обойтись действием в отношении депозитных ставок, повысив их на 50-100бп.
4. Безусловно, новости негативны для рынка рублевых облигаций. Неприятный сигнал от Центробанка приведет к снижению котировок облигаций, в первую очередь – в ОФЗ /если там еще осталось "рыночное" ценообразование/ и бумагах первого эшелона, которые, по понятным причинам, наиболее чувствительны к аукционной ставке репо. На наш взгляд, в выпусках, спрэд которых к новой ставке репо составляет 150бп и меньше /в т.ч. Москва, Мособласть, РЖД, ФСК, ЛУКОЙЛ/, рост доходностей может составить 15-25бп. В остальных облигациях первого эшелона "запас" в спрэде, в принципе, должен смягчить коррекцию и ограничить ее 5-15бп.
5. Что будет дальше? Как мы уже сказали выше, прогнозировать действия ЦБ очень сложно. Будем надеяться, что регулятор начнет более детально объяснять свои действия и становиться более предсказуемым. Нам все же кажется, что основной целью пятничных действий ЦБ была "демонстрация борьбы с инфляцией", и вряд ли в ближайшие 2-3 месяца регулятор будет предпринимать дальнейшие действия по "закручиванию гаек". Похоже, что действительным приоритетом №1 пока все же остается поддержка банковской системы. Далее следует следить за статистикой по инфляции. Похоже, наступило то время, когда инфляция приобретает важное значение для российского долгового рынка".
SIA.RU: Главное
