"Как показывают последние события на мировом финансовом рынке, инвесторы теперь настроены более оптимистично. Мы понизили оценку справедливых спредов российских суверенных облигаций на 25 б. п. до 150 б. п., а также базовых спредов негосударственных долговых обязательств. Снижена и оценка справедливого уровня премии за большую дюрацию. Итог этих изменений – включение в наш список недооцененных бумаг Евраз-13, Транснефть-14 и Вымпелком-13.
Изменения справедливых спредов
Первое полугодие, полное неприятных неожиданностей и отмеченное сильной волатильностью, близится к концу. Настало время проанализировать влияние положительных и отрицательных факторов на рыночную оценку риска российских долговых обязательств. С одной стороны, ожидается повышение суверенного рейтинга России, ускоряется рост доходов бюджета и денежных потоков от торговых операций при рекордных ценах на нефть, а правительство и ЦБ успешно преодолели трудности с ликвидностью в финансовой системе – все это говорит в пользу снижения справедливых спредов российских облигаций. С другой стороны, рынки еще не полностью стабилизировались: относительное спокойствие на мировом рынке долговых бумаг может в любой момент нарушиться, а новая волна убытков по облигациям, обеспеченным ипотечными платежами или активами, может нанести рынку сокрушительный удар /таков же будет эффект роста инфляционных ожиданий/. Россия гораздо менее других пострадала от кредитного кризиса и, вероятно, останется устойчивой к мировым потрясениям. Однако прежняя оценка справедливых уровней спредов теперь представляется нам завышенной.
Внутренний рынок: оптимизм
Повышение суверенного рейтинга. Передача верховной власти в России от Владимира Путина Дмитрию Медведеву прошла должным образом, а члены нового правительства имеют хорошую репутацию либерально настроенных государственных деятелей. Таким образом, исчезло последнее очевидное препятствие повышению суверенного рейтинга России. Отношение государственного долга к ВВП очень невысоко, а долга государственных компаний – приемлемо, и мы ожидаем повышения рейтинга в самом ближайшем будущем. Рынок уже во многом учел эти положительные факторы, и повышение рейтинга, вероятно, скажется только на котировках корпоративных бумаг. Тем не менее оно дает основание для пересмотра оценки справедливых спредов в сторону понижения.
Рост объема внешней торговли и притока капитала. Как мы уже отмечали, замедление мирового экономического роста – явление нетипичное, даже в обстановке финансовых потрясений, ведь нефть и прочие сырьевые товары все дорожают. Благодаря высоким ценам на нефть и металлы российские компании получают гораздо больше средств, а удорожание сельскохозяйственной продукции и рост транспортных тарифов стимулируют инвестиции. Опасения значительного ухудшения платежного баланса не оправдались, и мы полагаем, что в очередной период крупных выплат по долгу в августе – сентябре трудностей будет еще меньше, чем в марте – апреле.
Стабильность банковской системы. Ожидая кризиса ликвидности в марте – апреле, власти и банки приняли все возможные меры к тому, чтобы умерить его масштаб. Кризис не наступил по ряду причин, но одной из главных была хорошая подготовка банков к его отражению. Принятые меры – такие как аукционные размещения временно свободных государственных средств на банковских депозитах и предоставление средств госкорпораций – продолжают действовать, что значительно снижает вероятность кредитного кризиса в оставшиеся месяцы года.
Внешний рынок: основания для беспокойства
Ситуация на мировом рынке по_прежнему очень напряженная. Новости с мировых финансовых рынков стали менее тревожными, но шаткое положение многих глобальных банков, потребность в дополнительном капитале и ощутимое замедление роста кредитного рынка – теперь неотъемлемая часть жизни финансовой системы. Своевременные и решительные меры позволили предотвратить масштабные потрясения в марте – апреле, а средства фондов национального благосостояния использовались для рекапитализации банков, однако мы не исключаем, что системе потребуется дополнительная ликвидность. В этой ситуации облигации на развивающихся рынках будут в числе пострадавших, пусть не в первую очередь.
Трудные времена для банков. В 2006_2007 годах облигации российских банков пользовались ажиотажным спросом и размещались по заоблачной цене. Эти времена прошли.
Теперь доступ на мировой рынок долга открыт только государственным банкам, и непросто получить даже кредиты от глобальных банков. Частные банки среднего размера – да и крупные – вынуждены привлекать финансирование на внутреннем рынке или у ЦБ. В противном случае им приходится сокращать объемы операций. Это важный фактор снижения спроса и ликвидности суверенных облигаций в ближайшие месяцы.
Инфляционные опасения. Едва ли в борьбе с инфляцией российские денежные власти пойдут на действительно решительные меры, но повышение процентных ставок и жесткая риторика неминуемо окажут отрицательное влияние на ликвидность. Недавние перестановки во властных кругах не затронули ЦБ, но в ближайшие недели мы можем увидеть в руководстве главного банка новых людей с новыми задачами. Удорожание финансирования может осложнить жизнь операторам и внутреннего, и внешнего рынка.
В целом, мы считаем нынешний оптимизм на рынке оправданным, хотя ряд участников придал слишком большое значение успехам ФРС США и российского Центробанка в предотвращении масштабного кризиса. Мы понизили оценку справедливых спредов российских суверенных облигаций /на 25 б. п. до 150 б. п./, а также базовых спредов негосударственных долговых обязательств. Снижена и оценка справедливого уровня премии за большую дюрацию. Итог этих изменений – включение в наш список недооцененных бумаг Евраз-13, Транснефть-14 и Вымпелком-13. Справедливые спреды украинских суверенных и квазисуверенных еврооблигаций прежние: в стране нарастает политическая напряженность и ухудшается ряд макроэкономических показателей /так, очень высока инфляция/,что может плохо сказаться на состоянии госбюджета. Оценка справедливых спредов корпоративных долговых обязательств понижена с учетом кредитного риска каждого эмитента".
Изменения справедливых спредов
Первое полугодие, полное неприятных неожиданностей и отмеченное сильной волатильностью, близится к концу. Настало время проанализировать влияние положительных и отрицательных факторов на рыночную оценку риска российских долговых обязательств. С одной стороны, ожидается повышение суверенного рейтинга России, ускоряется рост доходов бюджета и денежных потоков от торговых операций при рекордных ценах на нефть, а правительство и ЦБ успешно преодолели трудности с ликвидностью в финансовой системе – все это говорит в пользу снижения справедливых спредов российских облигаций. С другой стороны, рынки еще не полностью стабилизировались: относительное спокойствие на мировом рынке долговых бумаг может в любой момент нарушиться, а новая волна убытков по облигациям, обеспеченным ипотечными платежами или активами, может нанести рынку сокрушительный удар /таков же будет эффект роста инфляционных ожиданий/. Россия гораздо менее других пострадала от кредитного кризиса и, вероятно, останется устойчивой к мировым потрясениям. Однако прежняя оценка справедливых уровней спредов теперь представляется нам завышенной.
Внутренний рынок: оптимизм
Повышение суверенного рейтинга. Передача верховной власти в России от Владимира Путина Дмитрию Медведеву прошла должным образом, а члены нового правительства имеют хорошую репутацию либерально настроенных государственных деятелей. Таким образом, исчезло последнее очевидное препятствие повышению суверенного рейтинга России. Отношение государственного долга к ВВП очень невысоко, а долга государственных компаний – приемлемо, и мы ожидаем повышения рейтинга в самом ближайшем будущем. Рынок уже во многом учел эти положительные факторы, и повышение рейтинга, вероятно, скажется только на котировках корпоративных бумаг. Тем не менее оно дает основание для пересмотра оценки справедливых спредов в сторону понижения.
Рост объема внешней торговли и притока капитала. Как мы уже отмечали, замедление мирового экономического роста – явление нетипичное, даже в обстановке финансовых потрясений, ведь нефть и прочие сырьевые товары все дорожают. Благодаря высоким ценам на нефть и металлы российские компании получают гораздо больше средств, а удорожание сельскохозяйственной продукции и рост транспортных тарифов стимулируют инвестиции. Опасения значительного ухудшения платежного баланса не оправдались, и мы полагаем, что в очередной период крупных выплат по долгу в августе – сентябре трудностей будет еще меньше, чем в марте – апреле.
Стабильность банковской системы. Ожидая кризиса ликвидности в марте – апреле, власти и банки приняли все возможные меры к тому, чтобы умерить его масштаб. Кризис не наступил по ряду причин, но одной из главных была хорошая подготовка банков к его отражению. Принятые меры – такие как аукционные размещения временно свободных государственных средств на банковских депозитах и предоставление средств госкорпораций – продолжают действовать, что значительно снижает вероятность кредитного кризиса в оставшиеся месяцы года.
Внешний рынок: основания для беспокойства
Ситуация на мировом рынке по_прежнему очень напряженная. Новости с мировых финансовых рынков стали менее тревожными, но шаткое положение многих глобальных банков, потребность в дополнительном капитале и ощутимое замедление роста кредитного рынка – теперь неотъемлемая часть жизни финансовой системы. Своевременные и решительные меры позволили предотвратить масштабные потрясения в марте – апреле, а средства фондов национального благосостояния использовались для рекапитализации банков, однако мы не исключаем, что системе потребуется дополнительная ликвидность. В этой ситуации облигации на развивающихся рынках будут в числе пострадавших, пусть не в первую очередь.
Трудные времена для банков. В 2006_2007 годах облигации российских банков пользовались ажиотажным спросом и размещались по заоблачной цене. Эти времена прошли.
Теперь доступ на мировой рынок долга открыт только государственным банкам, и непросто получить даже кредиты от глобальных банков. Частные банки среднего размера – да и крупные – вынуждены привлекать финансирование на внутреннем рынке или у ЦБ. В противном случае им приходится сокращать объемы операций. Это важный фактор снижения спроса и ликвидности суверенных облигаций в ближайшие месяцы.
Инфляционные опасения. Едва ли в борьбе с инфляцией российские денежные власти пойдут на действительно решительные меры, но повышение процентных ставок и жесткая риторика неминуемо окажут отрицательное влияние на ликвидность. Недавние перестановки во властных кругах не затронули ЦБ, но в ближайшие недели мы можем увидеть в руководстве главного банка новых людей с новыми задачами. Удорожание финансирования может осложнить жизнь операторам и внутреннего, и внешнего рынка.
В целом, мы считаем нынешний оптимизм на рынке оправданным, хотя ряд участников придал слишком большое значение успехам ФРС США и российского Центробанка в предотвращении масштабного кризиса. Мы понизили оценку справедливых спредов российских суверенных облигаций /на 25 б. п. до 150 б. п./, а также базовых спредов негосударственных долговых обязательств. Снижена и оценка справедливого уровня премии за большую дюрацию. Итог этих изменений – включение в наш список недооцененных бумаг Евраз-13, Транснефть-14 и Вымпелком-13. Справедливые спреды украинских суверенных и квазисуверенных еврооблигаций прежние: в стране нарастает политическая напряженность и ухудшается ряд макроэкономических показателей /так, очень высока инфляция/,что может плохо сказаться на состоянии госбюджета. Оценка справедливых спредов корпоративных долговых обязательств понижена с учетом кредитного риска каждого эмитента".
SIA.RU: Главное
