"Последний раз на тему стратегии на российском рынке облигаций за рамками ежедневных "Утренних комментариев" мы рассуждали в конце января и в марте. В обоих случаях, анализируя вероятные последствия глобального кредитного кризиса и кризиса ликвидности, а также возможные действия регуляторов и эмитентов, мы рекомендовали инвесторам проявлять осторожность и придерживаться "коротких" бумаг заемщиков с прозрачным кредитным профилем.
Сегодня мы предлагаем систематизированный взгляд на то, как за последние два-три месяца изменились переменные в уравнении под названием "рынок облигаций". В частности, мы рассуждаем о том, что:
- Благодаря рекапитализации иностранных банков тема кредитного кризиса постепенно отошла на второй план, уступив место инфляции;
- Несмотря на оживление на первичном рынке, "навес" новых размещений только увеличился;
- Вскоре ожидается поступление на рынок облигаций средств Фонда ЖКХ;
- Дефолты на российском рынке увеличили нервозность инвесторов и повысили и без того значительные риски рефинансирования.
Наши выводы и инвестиционные рекомендации на 2-е полугодие 2008 г., по большому счету, мало отличаются от того, что мы говорили ранее. Мы полагаем, что в ближайшие 6 месяцев совокупное действие негативных факторов рыночной конъюнктуры будет чуть сильнее, чем влияние позитивных факторов. Конечно же, мы не предрекаем лавинообразного снижения котировок. Во-первых, средняя дюрация рублевых облигаций сейчас очень низка /1,1 года/, а, во-вторых, как показывает практика, на теряющем ликвидность вторичном рынке маркет-мейкеры достаточно успешно сопротивляются негативной переоценке портфелей, удерживая котировки на "завышенных" уровнях. Тем не менее, процесс repricing’a неизбежно продолжится через новые размещения и новые купоны.
В связи с этим, мы по-прежнему считаем наиболее разумным сохранять "защитную" конфигурацию портфелей, избегая "длинной" дюрации. Наша главная рекомендация – не торопиться с покупками.
"Переговорная сила" окончательно перешла от заемщиков к инвесторам, и такой расклад сил изменится еще очень не скоро. Объем отложенного предложения облигаций настолько велик, что, если Вы не купили что-то сегодня, с высокой вероятностью завтра Вам будет предложен похожий риск по такой же или еще более привлекательной цене. Естественно, наилучшие возможности следует искать на первичном рынке или среди облигаций, по которым устанавливаются новые купоны. И, конечно же, придерживайтесь лишь понятного и приемлемого для Вас кредитного риска", - аналитики МДМ-Банка
SIA.RU: Главное
