Стратегия. Нефтегазовый сектор в центре внимания, - Банк Москвы

"На протяжении последних двух лет российский нефтегазовый сектор из флагмана рынка превратился в аутсайдера – жесткий налоговый режим и высокая инфляция затрат крайне негативно отразились на денежных потоках компаний и на оценке их перспектив инвесторами. Помимо этого заметно сократились инвестиционные возможности сектора, что в сочетании с естественным истощением сырьевой базы привело к стагнации добычи, первые признаки которой были видны еще в конце 2006 г.

Впрочем, до последнего времени государство, заметно ужесточившее налоговый режим в 2004 г., не предпринимало заметных усилий по его ослаблению, полагая, что высокие цены на нефть обеспечат высокие денежные потоки нефтяным компаниям.

Ситуация резко изменилась в 2008 г., когда замедляющиеся темпы роста добычи стали измеряться отрицательной величиной и угроза абсолютного сокращения добычи нефти России впервые за 10 лет стала вполне реальной.

Новый Председатель Правительства РФ Владимир Путин подарил инвесторам надежду на то, что государство все же обратит внимание на проблемы сектора: его первые заявления на новом посту сводились к необходимости скорейшего сокращения налоговой нагрузки для стабилизации добычи. Предложенные меры были восприняты инвесторами крайне позитивно – только заявления Путина подняли капитализацию сектора на $ 90 млрд, в том числе около $ 50 млрд прироста стоимости пришлось на акции нефтяных компаний. Впрочем, в нашем понимании, предложенные меры способны лишь в незначительной степени облегчить нагрузку на сектор, который столкнулся с растущими потребностями в инвестициях.

Прозвучавшие недавно заявления о намерениях властей продолжить снижение нагрузки в 2010 г. в целом пока выглядят весьма туманными и расплывчатыми: среди мер предлагается как снижение экспортных пошлин на нефть и их унификация для нефтепродуктов, так и дальнейшее сокращение ставки НПДИ на нефть. В нашем понимании, государству еще предстоит определиться с приоритетами развития отрасли: либо это увеличение нефтедобычи для экспорта нефти, либо это повышение глубины нефтепереработки. Неопределенность дальнейших действий властей в отношении сектора существенно затрудняет оценку его потенциала.

Другим важным фактором, который оказывает серьезное влияние на стоимость нефтяных и газовых компаний, является непосредственно цена на нефть. С начала года ее стоимость выросла более чем на треть, причем почти половина роста пришлась на май. В июне-июле рост продолжился и цены на нефть поднялись выше $ 140. Мы склонны придерживаться теории возросшей спекулятивной составляющей в цене нефти, а не реальным дисбалансом спроса и предложения. Тем не менее, мы полагаем, что спекулятивный фактор в ценах имеет среднесрочный характер, и ожидаем, что цены могут продержаться в районе $ 100 за баррель как минимум в течение ближайших пяти лет.

Потенциально сохранение высоких цен на нефть должно благоприятно сказаться на денежных потоках и оценке нефтяных компаний, однако в реальности, с учетом налогового режима и высокой отраслевой инфляции, они останутся ограниченными. В нашем понимании, главным источником дополнительных потоков станет сокращение ставки НДПИ через увеличение цены отсечения с $ 9 за баррель в 2008 г. до $ 15 с 2009 г. и до $ 20 – с 2010 гг., а также дальнейшее расширение мощностей по нефтепереработке и смещение акцента в сторону экспорта нефтепродуктов, а не сырой нефти.

На фоне революционных изменений в нефтяном секторе в тени остаются газовые компании, что, в нашем понимании является упущением инвесторов, поскольку именно они являются основными выгодоприобретателями при текущей конъюнктуре нефтяного рынка.

Базируясь на вышеописанных предпосылках, мы провели оценку справедливой стоимости акций российских нефтегазовых компаний.

Мы рекомендуем "покупать" акции ЛУКОЙЛа, Роснефти и Татнефти из бумаг нефтяных компаний, поскольку наши целевые уровни предполагают потенциал роста курсовой стоимости на уровне в 21-41 %.

В газовом секторе мы рекомендуем инвесторам к покупке бумаги Газпрома, которые обладают заметно большей ликвидностью и потенциалом роста котировок в сравнении с акциями НОВАТЭКа".

Полная версия Обзора