Нефть и газ. Квартальный обзор. По-прежнему на стороне государства, - ИК "Тройка диалог"

"Два последних квартала не были выдающимися для НОВАТЭКа , но теперь начинается период, когда рост добычи газа выражается двузначным числом. То, что добыча за 3К08 по прогнозам превысит уровень годичной давности приблизительно на 20%, объясняется эффектом низкой базы, но в 4К08рост будет обусловлен вводом в эксплуатацию второй очереди Юрхаровского месторождения. За 2009 год компания намерена увеличить добычу на 20%. У НОВАТЭКа очень высокий операционный леверидж - в фазе роста это очень хорошо сказывается на рентабельности и прибыли. По нашим прогнозам, рентабельность компании по EBITDA вернется на 54%-ю отметку и останется приблизительно на этом уровне в течение нескольких лет.

Динамика расходов Газпрома  неблагоприятна, но мы с оптимизмом оцениваем перспективы финансовых показателей в целом: мировые цены на сырьевые товары исключительно высоки /и это позволяет российской экономике выдержать рост цен на газ до уровня, значительно превышающего текущий/. Высокие цены на газ для Европы и рост добычи со временем могут отодвинуть проблему операционных расходов на задний план. Если котировки нефти удержатся на текущих уровнях, то цена газа в 2П08 достигнет $500 за 1 тыс. куб. м. Если цены удержатся на этом уровне, то наш прогноз чистой прибыли Газпрома за 2009 год можно будет повысить более чем на на 20% до $58 млрд. Это соответствует коэффициенту "цена / прибыль" в 5,5, а столь привлекательная оценка оправдывает риск, связанныйс ростом операционных затрат.

Мы повыcили рекомендацию по акциям Татнефти  с Держать до ПОКУПАТЬ: их курсовая стоимость за последнее время снизилась. Скорректированная целевая цена - $8,40. Татнефть, у которой нет НПЗ, более других выиграет от возможного снижения экспортной пошлины. В прошлом году ее прибыль увеличилась сильнее, чем у любой другой компании отрасли. Результаты за 1К08 по РСФО отличные, и мы ожидаем, что в нынешнем году Татнефть также покажет наивысший рост прибыли.

Нам по-прежнему очень нравится Роснефть  - это единственная нефтяная компания России, сочетающая уверенный рост бизнеса, очень крупные денежные потоки и умеющая сдерживать рост расходов. Целевая цена ее акций увеличена до $14,00 - следствие превосходных результатов за 1К08. В 2008 году свободные денежные потоки могут достичь $8,5 млрд., что при текущих котировках соответствует их доходности в 6,5%. На наш взгляд, Роснефть в лучшем положении, чем частные нефтяные компании России.

По-видимому, государство не будет настаивать на том, чтобы она немедленно направила на капиталовложения все средства, сэкономленные благодаря снижению НДПИ, в значит, ее капиталовложения будут самыми эффективными в секторе. От снижения НДПИ акционеры Роснефти должны выиграть больше, чем владельцы акций других нефтяных компаний: средства пойдут на увеличение дивидендов, снижение долга или приобретения".