Акции банков: не лучшее время
Рынок розничного кредитования замедляется, доходность банковского бизнеса снижается, а качество портфелей из-за высокой закредитованности заемщиков ухудшается. Так, по итогам 1 полугодия 2013 года многие банки продемонстрировали существенное сокращение прибыльности бизнеса. При этом эксперты S&P считают, что основной негативный фактор для развития российского банковского сектора – это доминирование на рынке крупнейших государственных банковских групп.
Являются ли акции банков в текущих условиях привлекательными для инвестиций? Какие негативные факторы влияют на банки? Есть ли драйверы, которые позволят российскому банковскому сектору в 2013-2014 годах расти высокими темпами? Акции каких банков аналитики рекомендуют включить в инвестиционный портфель? Чем объясняется столь разная динамика банковских акций, например, Сбербанка и ВТБ?
Анна Кокорева, Компания Альпари:
- Банковский сектор России на текущий момент достиг развилки, после которой может последовать дальнейший рост сектора или ухудшение в связи с ростом «плохих» кредитов в портфелях банка и введением новых банковских стандартов Базель III.
Причем второй вариант более вероятен. Ситуация прояснится в начале следующего года после имплементации Базеля III. Не все российские банки готовы к новым стандартам, да и для тех, кто казалось бы готов, это будет стрессом. По новым стандартам повысятся требования к достаточности капитала. Последняя отчетность показала, что многие крупные банки испытываю дефицит капитала 1-го уровня и после введения Базеля, некоторым придется увеличивать капитализацию.
Помимо этого, активное наращивание объемов кредитования привело к накоплению плохих долгов во многих банках. Существенно увеличилось число невозвратов и просрочек по кредитам. В такой ситуации главным риском для банков является нехватка резервов на покрытие задолженности перед ЦБ РФ в случае увеличения проблемных кредитов. В связи с этим, я предполагаю, что рост кредитных портфелей банков временно замедлится.
Что касается рекомендаций для инвесторов то, на мой взгляд, сейчас не лучшее время для того, чтобы вкладывать в акции банков. По вышеуказанным причинам, мы ожидаем ухудшения финансовых показателей банков в III и IV квартале 2013 года.
Олег Шагов, ОАО "Промсвязьбанк":
- Будущее не предопределено. Озабоченность по поводу перспектив мировой экономики, демонстрирующей затухающий рост, не ослабевает. Эпоха дешевых денег близится к завершению. Это увеличивает риски вложений в акции финансового сектора. В связи с предстоящим сокращением ФРС США стимулирующих мер банковский сектор чувствует себя неуверенно. Его перспективы не выглядят однозначными. В последние годы стоимость акций российских банков сильно колебалась под влиянием резких изменений конъюнктуры глобальных рынков и внутренних факторов. Скорее всего, она продолжит это делать и в будущем. За последний месяц, как и за последний год, акции Сбербанка и ВТБ в цене не выросли. Устойчивый тренд роста стоимости акций этих банков в настоящий момент отсутствует. Бизнес-модель Сбербанка нравится инвесторам больше, поэтому они оценивают его акции сравнительно дороже. Возможное в перспективе увеличение процентных ставок на западных рынках может негативно отразиться на финансовых результатах банков. Кредитование замедляется. Доходность банковского бизнеса снижается. Конкуренция в банковском секторе растет. Российские власти считают, что коммерческие банки слишком увлеклись и должны снижать свою маржу. Российская экономика рискует свалиться в рецессию. В сложившихся условиях акции банков, на наш взгляд, больше подходят для среднесрочных спекуляций, чем для инвестиций.
Эдуард Семенов, БКС Премьер:
- Акции российского банковского сектора показали динамику хуже аналогов с развивающихся рынков из-за давления со стороны рубля и ухудшения экономических условий (рост ВВП продолжает замедляться – до 1.2% г-н-г во 2К13). На следующей неделе начинается сезон отчетности банков, и ключевым вопросом остается влияние замедления экономки на стоимость риска финансовых институтов. Тем не менее, несмотря на фундаментальное ослабление, мы считаем сектор недооцененным.
Среди банковских акций нашим фаворитом остается Сбербанк на текущих уровнях в связи с более благоприятным потоком доходов. Хотя единственной бумагой сектора, показавшей устойчивость за последний месяц, стали акции ВТБ, при этом котировки Сбербанка снизились на 6%.
Какие негативные факторы влияют на банки? Негативных факторов предостаточно. И в первую очередь замедление экономического роста, который в свою очередь усиливает опасения по поводу качества активов, слабости рубля и давления на рентабельность со стороны попыток стимулировать рост.
Что касается разной динамики банковских акций, одна из причин худшей динамики ВТБ заключается в том, что до конца 2012 года эти бумаги находились под давлением со стороны ожидавшейся приватизации. Исторические же максимумы у ВТБ были в самом начале его публичной истории, и вряд ли стоит ожидать, что они будут достигнуты в обозримой перспективе.
Дмитрий Казарин, ЗАО «ФИНАМ»:
- Акции банков сейчас сложно назвать привлекательными. Причины кроются в том, что поддерживать темпы роста банковского бизнеса 2010-2012 годов впредь будет невероятно сложно. Рынок перенасыщен. Кредитный портфель в банках ТОП-10 уже не растет, и это первый признак нависшей угрозы.
Один из негативных факторов, который влияет на банки, это кризис потребительского кредитования. Обратите внимание на диаграмму. С 2010 по 2012 годы по стране прошелся настоящий кредитный бум, объем выданных кредитов рос в геометрической прогрессии.
В итоге люди «погрязли» в кредитах. Уже есть города, в которых доля населения, обслуживающего хотя бы один кредит, равна 100%. Создаются долговые пирамиды, когда для обслуживания одного кредита используется другой. Займы выдаются в супермаркетах на основании одного только паспорта, и такие долги ничем не обеспечены. Процветают моментальные кредиты под 700% годовых, что говорит о тяжелой болезни, которой болеет наше общество.
В результате качество кредитных портфелей банков резко снижается. Но если раньше убытки по просроченным платежам компенсировались новыми кредитами, то сейчас такая схема не работает. Новых заемщиков брать неоткуда, а объем просроченных платежей только увеличивается.
Другой негативный фактор - это отстающие доходы населения. В теории, рост кредитования должен разгонять экономику. Кредиты резко делают доступными множество вещей - автомобили, бытовую технику и т.п. Рост спроса на авто провоцирует увеличение производство стали, что, в свою очередь, загружает добычу руды, угля, геологоразведку и т.д. Экономика разгоняется. Доходы растут. Люди могут брать все новые и новые кредиты. Но какие автомобили покупают российские граждане?… Мы разгоняем чужую экономику. Это вторая проблема. Для банков это очень важно. Доходы населения не растут, накоплений в виде депозитов все меньше, и выдавать кредиты просто не с чего. Для увеличения капитала банк может провести допэмиссию своих акций, но это негативно скажется на самих акциях.
Третий фактор – это возможное снижение ставки рефинансирования ЦБ РФ. Снижение ставки приведет к снижению стоимости кредитов. Чтобы сохранять маржу, банк снизит проценты и по депозитам. Это вызовет частичный отток вкладчиков.
Есть ли драйверы, которые позволят российскому банковскому сектору в 2013-2014 годах расти высокими темпами? Я считаю, что в целом, несмотря на бурные темпы роста кредитования, потенциал к дальнейшему его увеличению еще сохраняется.
В сравнении с другими развивающимися странами группы БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай), а также центральной и восточной Европы, доля кредитов к ВВП в России все еще меньше всех и равна 11%.
Тем самым на примере других стран мы видим, что объем существующих кредитов в России - не предельный.
Однако «токсичность» кредитов в наших банках пугает.
Что касается рекомендаций по банковским акциям, то в портфель можно включить банки, торгующиеся на данный момент ниже собственного капитала (показатель P/BV ниже 1). Иначе говоря, те банки, в которых денег будет больше, чем их текущая стоимость на рынке даже в том случае, если население заберет все депозиты и вернет все кредиты. Это редкая ситуация, благоприятная для инвестиций. В этом случае инвестор не защищен от допэмиссии.
Как видно из таблицы, Сбербанк торгуется с премией (P/BV больше 1). Все остальные банки ниже капитала. Нам нравится банк «Возрождение».
Чем объясняется столь разная динамика банковских акций, например, Сбербанка и ВТБ?
Высокие уровни акций Сбербанка – это, в первую очередь, следствие его выдающихся финансовых показателей. Темпы роста капитала, активов, кредитного портфеля и прибыли были просто выдающимися за эти годы. Прибыль банка выросла более чем в 3 раза с 2008 года, активы и капитал – в 2,5 раза. Столь быстро развивающиеся компании пользуются большой популярностью у инвесторов. ВТБ же как банк рос за счет поглощений и допэмиссий.
SIA.RU: Главное
