Сбербанк в пятницу представил результаты по РСБУ за 2М15.Чистая прибыль в размере 7,6 млрд руб. оказалась в два раза выше показателя за январь, однако пока еще эта цифра не впечатляет; ROAE составил 4%. Слабый чистый процентный доход (-1,2% м/м) компенсировала низкая стоимость риска в размере 123 б.п.
Увеличение NIM на 25 б.п. до 2,6% вызвано понижением ключевой ставки ЦБ, и мы не ожидаем положительного влияния на маржу из-за
переоценки активов вплоть до 2П15. Операционные расходы увеличились на 43% м/м, в следствии чего отношение расходов к доходам повысилось до 52% в феврале, так как Сбербанк стремится сблизить показатели отчетности по РСБУ и МСФО.
В целом мы ожидаем, что в этом году рентабельность банка будет низкой – ROAE будет ниже 10% на фоне ухудшения качества активов и ограничений по фондированию. Мы считаем, что результаты НЕГАТИВНЫ для акций Сбербанка из-за низкого уровня резервов и слабой NIM.
Коэффициенты 2015 ПP/TBV и P/E банка сейчас составляют соответственно 0,7x и 7,7x.
Обзор результатов
Балансовые показатели снизились на фоне укрепления рубля. Валовые кредиты в феврале снизились на 4,3% м/м (корпоративные кредиты снизились на 5,6% м/м, корпоративные кредиты с учетом валютной переоценки опустились на 2,7% м/м, а розничные кредиты снизились на 0,4 % м/м). Совокупные депозиты снизились на 0,1% м/м. Розничные депозиты снизились на 0,5% м/м, а без учета валютной переоценки они выросли на 1,9% м/м, тогда как корпоративные счета выросли на 0,6% м/м, а без учета валютной переоценки –на 6,2%. Из-за снижения кредитов отношение валовых кредитов к депозитам снизилось до 112% с 117% в январе и с 116% в конце 2014г. Совокупные активы снизились на 4,3% м/м.
Низкие отчисления на риск компенсировали слабую NIM. В феврале номинальные просроченные кредиты снизились на 8,5% м/м до 2,2% валовых кредитов, что, как мы считаем, является следствием укрепления рубля. Отчисления на риск снизились до 123 б.п. с 3 99б. п. в январе. На наш взгляд, это весьма невысокий показатель при текущей макроконъюнктуре. Отчисления на риск составили 270б.п. за 2М15–это на 28б.п.ниже, чем за 2М14. Мы считаем, что небольшое помесячное снижение просроченных кредитов не отражает улучшение качества активов и ожидаем, что ухудшение качества кредитов будет проявляться постепенно в течение всего года, как это было в 2008г. В итоге отчисления на риск могут достичь максимума в 700-800б.п. в 2015 г.
Улучшения в марже незначительны. В феврале NIM расширилась на 25 б.п. м/м до 2,6% с 2,4% в январе на фоне понижения ключевой ставки в конце января. Однако за 2М15 NIM снизилась на 224 б.п. до 2,5% с 4,8% за 2М14. Мы считаем, что NIM в 2015 г. будет слабой и снизится примерно на 200 б.п. в 1П15 с уровня 2014 г., так как мы не ожидаем сильного понижения ключевой ставки в 1П15, а поддержка из-за переоценки активов ожидается только в 2П15. Чистый процентный доход снизился на 1,2% м/м на фоне сокращения кредитного портфеля, тогда как комиссионный доход вырос на 12% м/м благодаря сезонному фактору. Между тем, основной доход снизился на 28% г/г за 2М15–это самый низкий уровень с ноября 2011 г. , так как чистый процентный доход снизился на 33%, а комиссионный доход – на 9% г/г в результате снижения деловой активности и резкого увеличения стоимости фондирования.
Улучшения коэффициентов достаточности капитала на фоне укрепления рубля. Оба коэффициента достаточности капитала –N1.1 (мин.уровень достаточности –5,0%.) и N1.2 (мин.уровень –5,5%) в феврале увеличились до 8,2% с 7,8%, а взвешенные на риск активы снизились на 3% м/м. N1 (мин.уровень – 10,0%) вырос на 40б.п. до 11,0 % с 10,6% в январе. Так как рубль продолжает укрепляться после сильной волатильности в декабре-январе, вероятность докапитализации, способствующая размыванию капитала, сходит на нет.
Более того, ожидается, что конвертация субординированного кредита ЦБ (не размывающего доли миноритариев) увеличит Tier1 на 2,3 п.п.
Оценка и риски
Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА, РЦ $2,55 за обыкновенную акцию, $1,80 за привилегированную акцию и $10,00
за ГДР. Мы считаем, что коэффициенты 2015 ПP/TBV в 0,7x и P/E в 7,7x Сбербанка привлекательны в сравнении с показателями большинства
российских банков и аналогов с развивающихся рынков при анализе рискового профиля.
Макроэкономические факторы остаются основными драйверами роста. Сбербанк по-прежнему сильно зависит от внутренних и глобальных макроэкономических факторов, которые, как правило, являются основными факторами динамики его акций. Покупки Сбербанка, в том числе активы в странах ЦВЕ, банка Volksbank International, турецкого DenizBankи российской брокерской компании усиливают риски на рынках за пределами традиционных областей опыта и влияния Сбербанка.
SIA.RU: Главное
