Совет директоров Банка России вчера вновь снизил ключевую ставку — с 15% годовых до 14%. Пересмотренные прогнозы ЦБ теперь де-факто совпадают и с правительственными, и экспертными прогнозами: впереди два года рецессии с пиком экономического спада в начале 2016 года. Под эту же конструкцию оптимизированы и бюджетные инициативы Минфина. ЦБ при этом предполагает бурный экономический рост в 2017 году — в этом Банк России расходится с гораздо более скептичными аналитиками.
Ключевая ставка Банка России вновь снижена, как и стоимость основных инструментов рефинансирования ЦБ. Вчера же решение совета директоров ЦБ прокомментировала глава Банка России Эльвира Набиуллина. Формально логика снижения ЦБ ставки не изменилась:
ЦБ обращает внимание в принятии решений не на текущий уровень инфляции, составивший в начале марта 16,8% год к году, а на будущий, и регулятор предполагает, что с лагом в один год инфляция составит 9%, а с лагом в два будет находиться в районе целевого ориентира ЦБ — 4%.
В заявлении госпожи Набиуллиной, как и в тексте заявления совета директоров ЦБ, есть несколько важных нюансов. Так, ЦБ впервые заявил, что циклические факторы сейчас в большей степени определяют характер экономического спада, чем структурные. Ранее Банк России считал спад обусловленным в основном структурными ограничениями. По словам главы ЦБ, действие "эффекта переноса", влияния девальвации рубля на цены, было короче, чем ожидалось ранее,— хотя пик инфляции, в оценке регулятора, будет пройден во втором квартале 2015 года, со второго полугодия рецессия в экономике в любом случае станет главным антиинфляционным фактором. Наконец, Эльвира Набиуллина сделала заявление, которое сложно трактовать неоднозначно: при отсутствии новых внешних шоков и при прогнозируемом снижении темпов прироста цен ЦБ продолжит снижение ставки.
Вчера же опубликован очередной доклад о денежно-кредитной политике ЦБи приложением к нему — пересмотренные данные макропрогноза Банка России. Прогноз в базовом варианте исходит из цены нефти в $50-55 за баррель в 2015 году с постепенным повышением цен до $70-75 в 2017 году. В тексте доклада, отметим, впервые уточняется: ЦБ готовит его с учетом прогноза своих будущих решений, в том числе по ставке. Базовый сценарий с точки зрения инфляционных прогнозов лучше, чем все предыдущие заявления регулятора: потолок инфляции по итогам 2016 года — 7,5%, минимум — 5,5% (прогнозный диапазон ЦБ для инфляции 2015 года — 12-14%). Основное изменение прогноза — ЦБ заложил в него 30-процентный спад импорта в 2015 году и снизил в сравнении с предыдущей версией оценки оттока капитала этого года (в новой версии — $114 млрд). По словам Эльвиры Набиуллиной, чистый экспорт на протяжении всего времени прогноза, то есть в 2015-2017 годах, будет вносить положительный вклад в рост ВВП. При этом в докладе ЦБ счет операций с капиталом сохраняется на весь период нулевым. Банк России в базовом сценарии также предполагает снижение резервов в 2015 году на $50 млрд, нулевое изменение резервов в 2016 году и их прирост в 2017 году на $36 млрд. Неявным предположением прогноза также является стабильный валютный курс рубля в районе текущих показателей.
На ближайшие два года прогноз ЦБ теперь практически не отличается не только качественно, но и количественно от "официального" правительственного прогноза, готовящегося Минэкономики, расчетов Минфина, представлявшихся ранее расчетов госбанков (Сбербанк, ВТБ), аналитиков инвестбанков. За исключением оценок по оттоку капитала, он в целом не отличается и от февральского прогноза Moody's, ставшего во многом причиной снижения агентством суверенного рейтинга РФ и вызвавшего очень болезненную реакцию во всех госструктурах. Смысл теперь уже, по сути, единого прогноза — нарастание экономического спада в РФ до четвертого квартала 2015 года, пик рецессии на смене 2015-2016 годов и переход к росту "квартал к кварталу" в 2016 году; по итогам года рецессия все же будет зафиксирована (в прогнозе ЦБ спад ВВП составит в 2016 году 1-1,6%, в 2015-м — 3,5-4%).
По сути, все бюджетные инициативы Минфина акже оптимизированы под этот сценарий. В 2015-2016 годах правительство, согласно ему, будет успешно бороться с текущими проблемами в корпоративном секторе за счет антикризисного фонда правительства и расходования Резервного фонда, одновременно оздоравливая госфинансы, а в 2017 году (когда при самом неприятном развитии ситуации будет исчерпан Резервный фонд) РФ будет иметь сбалансированный бюджет с нулевым бюджетным дефицитом, предпосылки для циклического роста, возможно — снимет часть структурных ограничений для роста ВВП.
2017 год в описании ЦБ выглядит особенно ярко. Это рост ВВП в базовом варианте прогноза на уровне 5,5-6,3% (если этот прогноз реализуется, рост ВВП России, пусть во многом и на "эффекте базы", будет, вероятно, выше роста ВВП Китая), прирост расходов домохозяйств на конечное потребление на 4,8-5,3%, рост инвестиций примерно на 4%. Модель ЦБ предполагает даже снижение чистого экспорта в 2017 году на 20-25% после умеренного роста показателя в 2015-2016 годах, то есть при режиме плавающего курса, а также, видимо, и существенное укрепление реального курса рубля и далее, по возможности, и импорт капитала.
Дмитрий Бутрин, Евгения Крючкова
SIA.RU: Главное
