Прибыль Сбербанка за 4К14 в 49 млрд руб. превзошла консенсус-прогноз на 36% при ROAE 10%.NIM на основе совокупных активов снизилась на 32 б.п. до 4,9% из-за роста стоимости фондирования. Стоимость риска снизилась до 246 б.п. в 4К14, так как банк списал кредиты на сумму 41 млрд руб., что поддержало чистую прибыль. Мы ожидаем, что NIM достигнет дна в 1К15, после чего начнет понемногу восстанавливаться на фоне постепенного снижения ключевой ставки ЦБ. Достаточность капитала 1 -го уровня снизилась до 8,6%, оказавшись ниже допустимого минимума 10%, однако мы ожидаем, что укрепление рубля в 1К15 позитивно повлияет на взвешенные на риск активы и поддержит капитал. Более того, достаточность капитала 2-го уровня поддержит конвертация кредита ЦБ на сумму 500 млрд руб. Вместе с тем, мы все еще полагаем, что Сбербанк сможет сохранить приемлемый уровень рентабельности в 2015 г. Мы поддерживаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и РЦ $2,55 за обыкновенную акцию и $1,80 за привилегированную акцию.
Балансовые показатели выросли из-за ослабления рубля
Валовые кредиты выросли на 17% к/к, в том числе розничные кредиты выросли на 8%, а корпоративные кредиты – на 21%. Совокупные активы увеличились на 22% к/к. Депозиты выросли на 18% к/к, так как розничные депозиты выросли на 8%, а корпоративные счет подскочили на 43% к/к, тогда как госсчета снизились на 1% к/к. Отношение валовых кредитов к депозитам не изменилось в квартальном сопоставлении, составив 120% в конце 2014 г., но выросло с 112% в годовом сопоставлении. Достаточность капитала 1-го уровня и CAR снизились – соответственно на 155 б.п. и на 189 б.п. до 8,6% и 12,1%, так как взвешенные на риск активы выросли на 21% к/к на фоне резкого ослабления рубля и переоценки активов.
Резервы оказались ниже из-за списаний
Просроченная задолженность сроком на 90дней и выше снизилась до 3,2%(корпоративная –на 3,0%, а розничная – на 3,9%) в конце 2014 г. с 3,5% в конце 3К14, тогда как в номинальном выражении просроченная задолженность выросла на 9% к/к. В 4К14 банк списал 41,1 млрд руб. по кредитам. Отчисления на риск составили 246б.п. в 4 К14 после 272 б.п. в 3К14 на фоне списаний. Реструктурированные кредиты выросли до 12,4% валовых кредитов в конце 2014 г., что может сигнализировать о дальнейшем ухудшении качества кредитного портфеля.
Доходность по кредитам оказала поддержку NIM
Чистый процентный доход в размере 283 млрд руб. превзошел консенсус-прогноз на 8%, так как NIM на основе совокупных активов снизилась лишь на 32б.п. к/к до 4,9 %, и его поддержала немного возросшая (на 3б.п.до 11%) доходность по кредитам.
Между тем, стоимость фондирования выросла на 21 б.п. до 4,6% на фоне повышения ключевой ставки ЦБ. Чистый комиссионный доход в размере 90 млрд руб. превзошел консенсус-прогноз на
13% и вырос на 29% за квартал на фоне увеличения сделок с валютой в 4К14. Операционные расходы (в том числе, расходы по страхованию вкладов) в размере 175 млрд руб. выросли на
20% к/к и на 11% г/г, тогда как отношение расходов к доходам выросло до 50%.
Перспективы и прогноз на 2015 г.
Руководство представило официальный прогноз на 2015 г. Банк ожидает рост своих балансовых показателей в соответствии с динамикой сектора. Мы считаем, что в текущей ситуации кредитный портфель не изменится, а депозитная база немного вырастет. Руководство ожидает умеренного снижения NIM, тогда как мы прогнозируем снижение NIM на 100 б.п. в 2015 г. Как ожидается, стоимость риска вырастет до 300-350 б.п. с 234 б.п. в 2014 г., что мы считаем приемлемым уровнем резервов в случае базового сценария. Как следствие, ROAE не превысит 10%.
Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА, РЦ $2,55 за обыкновенную акцию, $1,80 за привилегированную акцию и $10,00 за ГДР
Мы считаем, что коэффициенты 2015ПP/TBV в 0,70x и P/E в 7,7x Сбербанка привлекательны в сравнении с показателями большинства российских банков и аналогов с развивающихся рынков при анализе рискового профиля.Макроэкономические факторы остаются основными драйверами роста Сбербанк по-прежнему сильно зависит от внутренних и глобальных макроэкономических факторов, которые, как правило, являются основными факторами динамики его акций. Покупки Сбербанка, в том числе активы в странах ЦВЕ, банка Volksbank International, турецкого DenizBank и российской брокерской компании усиливают риски на рынках за пределами традиционных областей опыта и влияния Сбербанка.
SIA.RU: Главное
