Сбербанк представил финансовые результаты за 3М15 по РСБУ. Чистая прибыль в размере 26 млрд руб. оказалась на 74% ниже уровня 2014 г., а ROAE составил невпечатляющие 5%. На прибыль банка оказал и давление слабая NIM (она составила лишь 2,7% за 3М 15),отчисления в резервы (они выросли на 12% в номинальном выражении) и операционные расходы (+6% г/г). К позитивным моментам относится тот факт, что клиентские счета банка выросли на 2%с начала года, что, как и ожидалось, немного поддержало NIM, а ЦБ оказал поддержку капиталу. Наши опасения связаны исключительно с отчислениями на риск в размере 201б.п. против 298 б.п. в 1К14 при продолжении роста просроченной задолженности. Мы ожидаем, что банк восполнит резервы в ближайшие кварталы. В целом мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ, так как они не принесли сюрпризов. Сейчас Сбербанк торгуется по мультипликаторам 2015ПP/BV и P/E 0,7x и 9,0x, соответственно.
Балансовые показатели продолжают снижаться
Валовые кредиты в марте снизились на 2,5% м/м (корпоративные кредиты снизились на 3,2% м/м, розничные –на 0,5% м/м). За 3М15 валовые Кредиты снизились на 2,1% с начала года.Совокупные депозиты снизилсиь на 2,5% м/м на фоне волатильности клиентских счетов, которые снизилась на 7% м/м, тогда как розничные депозиты выросли на 0,6% м/м. За 3М15 банк продемонстировал приток депозитов – как корпоративных,так и розничных, так как совокупные счета клиентов выросли на 2% с начала года. В итоге отношение валовых кредитов к депозитам снизилось до 112% в конце 3М15 с 116% в конце 2014г.
Стоимость риска по-прежнему низкая
В марте просроченная задолженность выросла на 6,3% м/м в номинальном выражении до 2,4% валовых кредитов, увеличившись на 17% с начала года. Отчисления на риск снижались второй месяц подряд, опустившись до 64 б.п. в марте с 123 б.п. в феврале. На наш взгляд, это весьма невысокий уровень при нынешней макроэкономической конъюнктуре. За 3М15 отчисления на риск в размере 201 б.п. оказались на 97 б.п. ниже, чем за 3M14, когда банк начал делать отчисления в резервы по своим активам на Украине. Так как просроченные кредиты продолжают расти, тогда как кредитный портфель сокращается, мы ожидаем, что при базовом сценарии банк доведет отчисления в резервы до 350 б.п. в ближайшие кварталы.
Улучшение маржи на фоне поддержки ЦБ и притока депозитов
NIM улучшилась на 52 б.п.м/м до 3,2% в марте с 2,6% в феврале, так как ЦБ понизил ключевую ставку до 14%. NIM также выиграла от притока клиентских вкладов, которые обычно являются более дешевым источником фондирования в сравнении с фондированием ЦБ. Тем не менее, за 3М15 NIM в размере 2,7% оказалась на 2 п.п. ниже 4,8% за 3М14. За 3М15 основной доход снизился на 23% г/г, так как процентный доход снизился на 29% г/г, а чистый комиссионный доход снизился на 1% г/г. Мы ожидаем заметного восстановления NIM в 2П15, когда проявится эффект переоценки активов.
Улучшение коэффициентов достаточности капитала на фоне поддержки ЦБ
Оба коэффициента достаточности капитала N1.1 (минимальный уровень достаточности –5,0%.) и N1.2 (минимальный уровень достаточности – 5,5%) в марте выросли до 8,9% с 8,2%. Коэффициент N1 (минимальный уровень достаточности – 10.0%) вырос на 170 б.п. до 12,7% с 11% в феврале, так как банк продлил субординированный кредит ЦБ в размере 500 млрд руб. на 50 лет, увеличив капитал 2-го уровня. Между тем, взвешенные на риск активы снизились на 2% м/м, так как рубль продолжал укрепляться после периода сильной волатильности в декабре-феврале. Поддержка капитала со стороны ЦБ и укрепление рубля указывают на то, что банк не будет проводить в ближайшее время докапитализацию, которая способствует размыванию капитала.
Оценка и риски
Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и РЦ$2,55 за обыкновенную акцию, $1,80 за привиегированную акцию и $10,00 за ГДР.
Мы считаем, что прогнозные мультипликаторы Сбербанка на 2014г. P/TBV 0,7x и P/E 9,0x весьма привлекательны в сравнении с мультипликаторами российских банков и аналогов на развивающихся рынках при анализе рискового профиля.
Макроэкономические факторы остаются основными драйверами роста. Сбербанк по-прежнему сильно зависит от внутренних и глобальных макроэкономических факторов, которые, как правило, являются основными факторами динамики его акций.
Покупки Сбербанка, в том числе активы в странах ЦВЕ, банка VolksbankInternational, турецкого DenizBank и российской брокерской компании усиливают риски на рынках за пределами традиционных областей опыта и влияния Сбербанка.
SIA.RU: Главное
